（来源：浙商银行FICC）

今日人民币债券市场在外围加息预期升温与油价暴涨的双重压力下，长端小幅上行，不过市场情绪整体仍偏稳定，并未见到恐慌性的抛压，债市投资者对“以我为主”有清晰的认识；而短端则在公开市场40亿的7天逆回购操作以及后续隔夜逆回购的消息下，表现得更加稳健，部分品种小幅下行，收益率曲线整体有所走陡。

我们关注到今日资金面小幅收敛，DR001加权利率小幅上行，来到1.40%上方。同时，本周全口径净投放85亿元7天逆回购、5000亿元买断式逆回购，对冲100亿元7天到期与5000亿元买断式到期后，全周净回笼15亿元。9月以来DR001持续向1.40%靠拢，背后既有税期临近、政府债缴款的扰动，也反映机构对季末与供给高峰的提前定价。不过资金面的变化或许更多是边际收敛而非趋势收紧。今日债券市场的调整，主要或许还是由于隔夜美债收益率大幅上行带来的外生冲击和情绪影响，债市自身的内生性影响因素仍然有限。

不过我们也看到，人民币债券收益率总体来到低位后，机构进一步进攻的欲望相对有限。8月下旬以来，收益率多次下行冲锋未果后，市场整体的情绪有所挫伤，也带来一部分机构的先行离场观望。但是基本面的底色和配置盘的刚需也限制了每次反弹的幅度，两者共同造成了此前极度低波、沉闷的市场。人民币债券市场仿佛被淋上了一层胶水，行情变得粘滞。

从机构行为上，今日多空力量仍然相对均衡：配置盘仍保持稳健的买入，而券商等交易类机构则或许受到外部冲击的情绪影响，呈现出一定的卖出倾向。

我们认为：短期债市大概率仍然延续区间震荡的节奏；操作上回踩跟进、冲高止盈仍是更稳妥的应对，10年国债若继续调整，赔率反而会逐步积累。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

8月PPI环比增长0.4%、同比增长5.4%，同比增速略强于预期。核心PPI环比增长0.2%、同比增长4.6%，环比增速略低于预期。在与核心PCE相关的分项指标中，医疗服务价格与航空票价强劲，这使得外资行将8月核心PCE预测上调至0.24-0.25%的临界值附近。上游供应链的通胀压力依旧高企，半导体产品重启涨价，叠加原油价格走高，给消费品通胀带来上行风险。截至9月5日当周，美国首次申领失业救济金人数录得20.6万人，略高于预期；截至8月29日当周持续申领失业救济金人数小幅回落至177.4万人，前值小幅下修为177.5万人。近期初请失业金数据维持低位，处于疫情后区间的下沿，表明劳动力市场具备韧性。8月成屋销售降至398万套，7月为406万套，受抵押贷款利率高企持续压制住房需求影响，该数值创下2025年6月以来新低。

周四全球债市再次遭到暴击：第一，计入核心PCE的PPI分项强于预期，提升9月加息概率。第二，中东能源设施受损扩大供给担忧，胡塞武装占领红海战略要地哈尼什群岛，进一步威胁红海航运，国际油价大涨7%。第三，财政部周四长债回购操作规模为51.87亿美元，低于设定的60亿美元上限，贝森特称美债市场状况非常好，在美债大幅抛售之际，此举无异于雪上加霜。30年期国债拍卖的中标收益率较发行前交易水平低2.7bp，一级交易商获配比例创纪录新低，一度支撑了长债表现，直到2点回购结果公布触发进一步抛售。截至收盘，2年期美债上行16bp至4.59%，10年期上行12bp至4.96%，30年期上行8bp至5.37%，9月加息定价抬升至71%，到2027年9月合计加息88bp。引领牛市的高贝塔系数芯片股因市场担忧利率上升和油价下跌可能拖累经济增长而走低，英特尔跌幅超过5%，美光科技下跌4.7%。欧洲央行如期加息25bp，能源价格飙涨的背景下，市场也进一步加大对于欧央行和英央行加息的押注，10年期德债、英债上行6bp、11bp至3.50%、5.37%。

周五美债出现加速赶顶迹象，亚盘10年期继续向上触及4.975%。午后胡塞武装称红海西海岸交火已停止，且传出海湾国家将于下周与伊朗举行会议以推动霍尔木兹海峡协议，国际油价走低4%，10年期美债小幅回落至4.94%附近，10年期英债下行4bp至5.33%。近期油价的失速上涨边际上淡化了8月通胀数据的重要性，CPI出炉前9月加息定价已超过70%，市场正在倒逼美联储加息。贝森特似乎已经将稳定长债的任务交给了沃什，如果9月沃什不行动，期限溢价可能进一步走阔导致长端失控，加息落地后反而可能会卖事实，出现博弈超跌修复的长端买盘。市场屏息以待周五的CPI数据，如果四舍五入后核心CPI环比上行至0.3%，9月加息定价将会是板上钉钉，但考虑到大量重定价已在CPI前完成，出现类似周四幅度抛售的概率不大；如果核心CPI环比落在0.2%，需要进一步分解纳入核心PCE的分项，9月加息与否又会陷入焦灼。油价仍是当前决定全球债市走势的核心变量，只有中东冲突出现实质性进展，收益率才有趋势修复的可能。