公司发布 2026 年中报。1H26 实现收入 22.05 亿元，同比+6.5%；归母净利润1.26 亿元，同比-26.0%；扣非归母净利润 1.25 亿元，同比-25.0%。其中 Q2 实现收入 11.57 亿元，同比+12.9%；归母净利润 0.62 亿元，同比-24.2%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比-20.0%。

UHT 奶油景气度延续，核心流通渠道保持稳健。1）分产品来看，1H26 冷冻烘焙食品实现收入 11.36 亿元，同比+1.0%；奶油收入 6.42 亿元，同比+15.1%；酱料收入 1.27 亿元，同比-10.6%；水果制品收入 0.73 亿元，同比-12.8%；其他烘焙原料收入 2.19 亿元，同比+45.3%。其中 UHT 奶油类产品实现收入近 5亿元，同比约+30%，为增长主要拉动；2）分渠道来看，1H26 流通渠道收入占比约 47%，同比近+6%（UHT 奶油贡献为主）；商超渠道占比约 33%，同比近+10%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道占比约 20%，合计同比低个位数增长（优化部分定制类产品结构）。

费用前置影响利润，成本端保持稳定。Q2 实现毛利率 29.9%，同比-0.8pcts，通过成本、效率优化基本保持稳定。Q2 实现期间费用率 21.1%，同比+0.1pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8/6.3/2.8/1.2%，同比-0.4/+0.6/-0.6/+0.5pcts。最终实现净利率 5.4%，同比-2.5pcts，盈利端承压主要系：1）管理费用率抬升，广州区域产能搬迁调整储备、总部基地扩产及信息化/数字化/自动化投入；2）资产搬迁后的减值和报废费用；3）新产能投放带来的折旧摊销。

26H1 短期承压，但全年增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。26H1 公司收入受去年同期商超高基数和传统饼店需求影响，增长环比放缓。但全年来看，三大增长抓手依旧清晰，一是奶油受益国产替代逻辑，产品矩阵持续丰富，二是商超调改继续贡献，三是餐饮新零售演变趋势延续，预计收入在接下来有望逐季改善。利润端虽受到产能搬迁费用影响，但公司推进锁价动作，考虑棕榈油涨价预期、渠道结构下移，预计全年利润端或存在一定压力。

投资建议

费用扰动承压，布局后续改善，维持“强推”评级。26H1 经营短期承压，但奶油、商超、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。基于公司 26 年中报，我们调整 26-28 年 EPS 预测为 **/**/**元（原预测为**/**/**元），对应 PE为**/**/**倍，给予 26 年**倍 PE，给予目标价**元。

具体盈利预测及投资建议

欢迎联系 华创食饮团队

风险提示

需求恢复不及预期、市场竞争加剧、原料成本波动等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获Hehson金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。