主营业务与商业模式

诺令生物2018年注册成立，是第十八A章规则下冲刺港股的生物科技企业，核心聚焦一氧化氮吸入(iNO)疗法的研发与商业化，依托自主气液精密控制技术平台搭建起iNO疗法、心肺循环支持、呼气诊断三大互补产品线，覆盖重症监护、病房、门诊及居家全场景心肺诊疗需求。截至最后实际可行日期，公司拥有5款已获批产品及5款在研候选产品，核心产品iNOwill2022年获国家药监局批准、2025年取得欧盟CE认证，是国内首款获批上市的便携式iNO治疗医疗器械。 商业化端公司采用「学术推广+经销代理」的模式，国内市场通过经销商覆盖全国31个省份近700家医院，海外市场针对新兴市场与成熟市场采取差异化策略，截至2026年6月30日已与26个国家及地区的24家境外经销商建立合作。

营收半年暴增159.4%

往绩记录期内公司营收保持高速增长，2024年至2026年上半年累计实现营收16688.6万元，其中2026年上半年单期营收已接近2025年全年水平。

统计区间	营业收入（万元）	同比增速
2024年全年	4554.7	-
2025年全年	6320.7	38.8%
2025年上半年	2241.3	-
2026年上半年	5813.2	159.4%

累计净亏损超3.27亿元

作为尚处于研发投入阶段的生物科技企业，公司往绩期内持续录得净亏损，累计亏损规模超3.27亿元，主要由高额研发开支、销售开支及投资者赎回权对应的融资成本构成。剔除优先股赎回等非国际财务报告准则调整项后，经调整净亏损收窄趋势明确。

统计区间	年内/期内净亏损（万元）	非国际财务报告准则经调整净亏损（万元）
2024年全年	8624.6	5607.4
2025年全年	9527.1	4491.4
2025年上半年	4377.8	2429.8
2026年上半年	5186.4	1749.7

毛利率回升至59.8%

公司整体毛利率保持在50%左右的较高区间，2026年上半年毛利率回升至接近2024年水平，主要得益于核心产品销售占比提升及规模效应下成本管控优化，高毛利新品心肺循环辅助装置放量进一步拉高盈利水平。

统计区间	毛利（万元）	毛利率
2024年全年	2701.2	59.3%
2025年全年	3536.0	55.9%
2025年上半年	1117.6	49.9%
2026年上半年	3475.0	59.8%

经调整净亏损率收窄至-30.1%

受高额费用投入拖累，公司往绩期内净利率持续为负，但非国际财务报告准则经调整净亏损率呈现大幅收窄趋势，2026年上半年经调整净亏损率已从2024年的-123.1%收窄至-30.1%，运营效率改善明显。

统计区间	净亏损率	经调整净亏损率（非国际财务报告准则计量）
2024年全年	-189.4%	-123.1%
2025年全年	-150.7%	-71.1%
2025年上半年	-195.3%	-108.4%
2026年上半年	-89.2%	-30.1%

收入结构持续向核心器械集中

公司收入高度依赖自主研发医疗器械销售，2026年上半年医疗器械收入占比已提升至97.1%，其中心肺循环辅助装置收入同比实现爆发式增长，成为第二大收入来源，传统服务类收入占比持续收缩。

收入分部	2024年营收（万元）	占比	2025年营收（万元）	占比	2026年上半年营收（万元）	占比
iNO治疗仪	3807.0	83.6%	4732.8	74.9%	3437.5	59.1%
心肺循环辅助装置	-	-	653.6	10.3%	1904.7	32.8%
呼气诊断仪	299.2	6.6%	466.0	7.4%	302.6	5.2%
其他（服务及开发）	448.5	9.8%	468.3	7.4%	168.4	2.9%
总计	4554.7	100%	6320.7	100%	5813.2	100%

关联交易规模极小

往绩记录期内，公司仅与一名前经销商存在关联关系，该经销商由早期股东关联方控制，相关交易规模极小，公司已建立完善关联交易管控机制，不存在重大非公允关联交易损害中小股东利益的情形。

流动性缺口隐忧显现

公司当前面临多重财务压力：截至2026年6月末录得负债净额3.99亿元，主要由投资者赎回权对应的5.41亿元赎回负债构成；经营活动持续现金流出，2024年至2026年上半年累计经营现金净流出超14.7亿元；截至2026年6月末流动比率仅为1.1，若本次上市融资不及预期，后续研发及商业化推进可能面临流动性缺口。

国内即时iNO市占率达42.7%

公司是国内少数同时布局iNO治疗、IABP循环支持、FeNO诊断三大赛道的平台型企业，核心产品iNOwill是国内首个获欧盟CE认证的电化学即时发生iNO设备，相比传统钢瓶式iNO系统治疗成本降低90%，在国内即时发生iNO市场占据最大市场份额，2025年国内市占率达42.7%，显著高于进口品牌。

前五大客户占比升至39%

公司客户分散度逐步优化，前五大客户合计销售占比从2024年的25.6%上升至2026年上半年的39.0%，最大客户销售占比从7.4%提升至17.1%，不存在对单一客户重大依赖的风险。所有前五大客户均为独立第三方经销商，不存在关联关系。

前五大供应商占比不足41%

公司供应链布局均衡，前五大供应商合计采购占比始终低于41%，最大供应商采购占比不足11%，不存在核心部件单一供应商依赖风险。2026年上半年前五大供应商合计采购占比36.3%，供应链稳定性较强。

实控人合计控制34.61%股份

公司单一最大股东集团由毛雯博士、曹贵平先生、景宁诺令、令行海南组成，各方签署一致行动人协议，意见分歧时以毛雯博士意见为准，合计控制公司34.61%股份。机构股东中苏州礼润、北极光创投旗下极创欣源、极创沣源分别持股12.08%、8.16%、3.27%，为公司资深战略投资者。

核心团队经验深厚绑定长期利益

公司核心管理团队均拥有20年左右生物医学及医疗器械行业经验：创始人、董事长兼首席执行官毛雯博士深耕产业转化多年，首席技术官张煜彦拥有近20年高端医疗器械研发管理经验。公司已搭建覆盖75名核心员工的上市前股权激励平台，通过景宁诺令、景宁诺明两家有限合伙企业实施激励，绑定核心团队长期利益。

多重核心风险待警惕

投资者需重点关注多重核心风险：一是核心产品iNOwill新适应症拓展需开展多期注册临床试验，研发投入大、周期长，存在监管审批不及预期风险；二是美国FDA已要求iNOwill按第三类器械提交PMA上市前批准，后续临床验证及审批流程存在较大不确定性；三是全球iNO治疗市场当前仍由传统钢瓶式系统占据89.3%份额，即时发生技术渗透速度可能不及预期；四是公司累计未弥补亏损规模较大，上市后短期内无法进行现金分红，投资者无法通过股息获得回报。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文由AI大模型基于公开信息生成，不代表Hehson财经观点。文中所有信息、数据及图表仅供参考，不构成任何形式的投资建议或决策依据，相关信息以实际公告为准。如有疑问，请联系：biz@staff.sina.com.cn。