中国创新药市场正在迎来分化时刻。过去，企业“铺管线、拼估值”的粗放扩张时代接近终结，取而代之的考察指标，是造血能力、现金流健康以及全球化能力。

8月24日晚，荣昌生物交出了一份亮眼的半年报答卷。今年上半年，公司实现营业收入58.5亿元，同比大增约433%；实现归母净利润46.6亿元，成功实现扭亏为盈。

不过，在亮眼的财务数据背后，外界的目光仍聚集于公司与艾伯维（AbbVie）的BD（商务拓展）大单。在靠出海大单实现高盈利之后，荣昌生物的内生增长动能几何？在行业泡沫被挤出的今天，公司想完成从Biotech（生物科技公司）到BioPharma（生物制药公司）的跃升，要走怎样的路？

扣除出海首付款

国内商业化销售同比增长超20%

荣昌生物的亮眼业绩，离不开与艾伯维的授权合作。

今年1月，公司与艾伯维就自研的PD-1/VEGF双抗药物RC148签署独家授权许可协议，授予艾伯维除大中华以外地区对RC148的独家开发、生产和商业化权利。

该协议于3月生效后，荣昌生物很快获得了6.5亿美元的首付款，后续还有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。

所以，市场上有一种声音认为，荣昌生物半年度的业绩扭亏是首付款入账的功劳。

这句话说对了一半：首付款带来的爆发性收益功不可没，但必须承认的是，荣昌生物的本土商业化能力，较5年前首款产品泰它西普上市时，已经实现了质的飞跃，而这才是公司上半年业绩爆发的关键。

具体来说，在剔除出海收益的前提下，荣昌生物国内商业化的基本盘表现可圈可点。今年上半年，荣昌生物的国内商业化销售同比增长22.3%；第二季度的国内商业化销售实现双位数环比增长，朝全年盈亏平衡的经营目标越来越近。

这一从量变到质变的过程，得益于销售费用率的显著下降与研发效率的释放。随着泰它西普（RC18）与维迪西妥单抗（RC48）两大核心产品获批适应证持续扩容，产品规模效应逐渐显现，公司上半年的国内商业化销售费用率为41%，较去年同期下降了7个百分点。

此外，伴随重磅出海首付款的到账，荣昌生物偿还了部分中长期银行贷款，显著降低了财务利息支出，资产负债率恢复至更为合理的健康区间。资产负债表的修复，不仅释放了盈利空间，更让公司得以摆脱了“筹资续命”的焦虑，可以将资金和精力聚焦于核心产品的临床深化与商业化精细化运营。

跨国药企充分赋能

签约不到半年启动“头对头”试验

谈及出海，外界常将BD交易视作“一锤子买卖”。这是因为跨国药企的研发管线体系庞大，不少Biotech面临“重签约、慢兑现”的现实困境，交易难以转化为真实收益。

然而，RC148的海外推进速度却非常快速。根据全球临床试验数据登记平台ClinicalTrials显示，在荣昌生物与艾伯维达成高达56亿美元的授权协议生效后，艾伯维仅用了约5个月时间，便登记并启动了RC148联合化疗，对照Keytruda（通用名：帕博利珠单抗，亦简称“K药”）联合化疗，用于鳞状非小细胞肺癌的全球多中心III期临床试验。

这种在短时间内直接推进全球III期“头对头”试验的高效率，表明了艾伯维将RC148作为其下一代肿瘤免疫核心管线全力推进的决心。实际上，在其官方表述中，艾伯维还特别提到看好RC148与Teliso-V（c-Met ADC）等自身ADC管线的联合用药潜能。

这种底层机理的联合，意味着RC148并非是单一产品在作战，而是正在全球享受跨国药企的高优先级研发与商业化赋能。未来，随着临床试验节点和商业化销售的推进，源源不断的里程碑付款与销售分成，有望将RC148养成荣昌生物的“现金奶牛”。

除了肿瘤管线的快速兑现，荣昌生物在自身免疫性疾病领域的出海战果也在稳步推进。目前，海外合作伙伴Vor Bio针对泰它西普（RC18）的全球开发正全力以赴。

据悉，泰它西普治疗重症肌无力（MG）的全球多中心III期临床试验入组顺利，有望于今年底完成入组；干燥综合征（SjD）适应证的全球III期临床也在高效推进。

近期，Vor Bio完成了新一轮融资，账上现金储备已超5亿美元，资金实力足够支撑泰它西普完成上述自免适应证的全球III期临床。这不仅证明了国际顶级投资机构对泰它西普全球竞争力的认可，也大幅降低了荣昌生物自身承担全球临床巨大投入的资金风险。

“单药即平台”管线扩容

助力向Biopharma关键一跃

两款新药上市，A股、H股两地上市，国际化布局落地……在不少人眼中，荣昌生物已经完成了从Biotech向Biopharma的转型。但不可否认的是，以国际一流药企作为发展目标，公司还有很长的一段路要走。

而这也是中国创新药行业的普遍现实。长期以来，中国Biotech在向BioPharma演进的过程中，面临两难困境：要么靠“广撒网”研发大量单一适应证的产品，导致研发和销售成本居高不下；要么依赖单一爆款，难以为继。

目前，荣昌生物正在尝试走出第三条路，即“单药即平台”的管线扩容策略。

以泰它西普为例，作为全球首个BLyS/APRIL双靶点融合蛋白药物，其独特的机理决定了它对B细胞介导的多种自身免疫性疾病具有广泛的治疗潜力。截至今年年中，泰它西普在国内获批的适应证已拓展至5个，其中包括系统性红斑狼疮、IgA肾病、干燥综合征等极具临床价值的大病种。

这种“一个核心分子，覆盖多个大疾病领域”的模式，极大地延伸了单个药物的生命周期。在商业化层面，由于诊疗科室和专家资源的重叠，新增适应症也能共享现有的营销网络与渠道，从而使药物的边际销售成本快速下降，边际效益加速递增。这正是荣昌生物能够在销售费用率下降的同时，实现商业化快速扭亏的核心底层逻辑。

而在早研层面，荣昌生物还在快步探索。除了已进入临床阶段的RC278、RC288等新一代ADC分子，公司在PR-ADC‌（可回收游离载荷抗体药物偶联物）等前沿技术平台上的积累，也为其后续管线的迭代提供了坚实的储备。

对于经历过资本寒冬和行业阵痛的中国医药产业而言，写在PPT上的故事已经难以打动投资者，但从荣昌生物2026年上半年的业绩看，随着全球临床里程碑的接连落地与本土商业化造血功能的成熟，中国创新药企业在国内、国外双市场的“破局之战”，已经展现出清晰的轮廓。

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文/李杰