双业务驱动的商业模式

作为全球新能源云母复合材料赛道的头部玩家，浙江荣泰以耐高温云母绝缘制品为核心主业，2025年拿下新能源领域云母产品22.7%的全球市场份额，位居行业第一。产品覆盖新能源汽车动力电池热失控防护、家电阻燃绝缘、特种电缆防火等场景，2025年6月通过收购狄兹精密切入机器人精密结构件赛道，形成“云母材料+精密制造”双业务矩阵。公司采用直销模式对接下游头部客户，以定制化协同研发为核心竞争力，目前已在国内嘉兴、岳阳、上海及越南布局生产基地，泰国基地处于试生产阶段，产品销往全球超40个国家和地区。

营收增速最高达56.9%

报告期内公司营收保持连续快速增长，2023年至2025年营收分别为8.00亿元、11.35亿元、13.76亿元，2024年同比增速达41.8%；2026年上半年实现营收8.98亿元，较2025年同期的5.72亿元增长56.9%。

按产品线划分的营收结构如下：

產品類別	2023年營收（萬元）	佔比	2024年營收（萬元）	佔比	2025年營收（萬元）	佔比	2026年上半年營收（萬元）	佔比
雲母複合材料及相關產品	78284.7	97.8%	111873.7	98.6%	127441.0	92.6%	79904.3	88.9%
其中：新能源汽車應用產品	57462.7	71.8%	89780.3	79.1%	106384.0	77.3%	69774.1	77.7%
關鍵精密結構件及相關產品	-	-	-	-	8967.5	6.5%	9606.1	10.7%
總計	80025.5	100%	113476.4	100%	137575.4	100%	89837.6	100%

2026年上半年精密结构件业务收入较2025年同期的1018.2万元同比暴增843.4%，成为公司第二增长曲线。

净利润增速最高34%

伴随营收规模扩张，公司净利润保持稳健增长：2023年净利1.72亿元，2024年同比增长34%至2.30亿元，2025年进一步增长22.7%至2.83亿元。2026年上半年实现净利1.56亿元，较2025年同期的1.24亿元增长26.3%。2026年上半年其他收益出现大幅波动，由2025年同期的2690.7万元转为-0.9万元，主要是由于政府补助收入同比减少近50%，对非经常性损益构成一定扰动。值得注意的是，2026年上半年汇兑亏损高达1.59亿元，直接吞噬大量利润空间，导致净利增速明显低于营收增速。

毛利率区间维持32%-35%

整体毛利率维持在32%-35%区间，2023年至2026年上半年分别为35.3%、32.0%、33.1%、34.0%，2024年毛利率短暂下滑主要受原材料成本上涨影响。不同产品线毛利率分化明显：新能源汽车云母产品毛利率长期维持35%以上，2026年上半年为35.2%；新布局的精密结构件业务毛利率高达44.4%，显示出更强的盈利弹性。

按产品划分的毛利与毛利率数据如下：

產品類別	2023年毛利（萬元）	毛利率	2024年毛利（萬元）	毛利率	2025年毛利（萬元）	毛利率	2026年上半年毛利（萬元）	毛利率
雲母複合材料及相關產品	27945.0	35.7%	35865.6	32.1%	41284.4	32.4%	26211.4	32.8%
其中：新能源汽車應用產品	24935.7	43.4%	33866.4	37.7%	37741.4	35.5%	24588.7	35.2%
關鍵精密結構件及相關產品	-	-	-	-	4008.0	44.7%	4266.4	44.4%
整體合計	28225.9	35.3%	36340.8	32.0%	45533.3	33.1%	30545.4	34.0%

净利率下滑至16.7%

对应净利润规模，2023年至2025年净利率分别为21.5%、20.3%、20.3%，2026年上半年净利率大幅下滑至16.7%，短期下滑主要受2026年上半年研发投入同比增长80.3%、金融成本同比上升227.2%，叠加大额汇兑亏损的影响。整体来看公司盈利水平处于行业中上游，但后续随着新业务研发投入持续加大，净利率存在进一步波动可能。

营收结构持续优化

从产品结构变化可以清晰看到公司战略转型轨迹：新能源汽车应用产品收入占比从2023年的71.8%提升至2026年上半年的77.7%，成为绝对核心增长动力；非新能源家电、电缆领域收入占比逐步下滑至11.3%；2025年新并表的精密结构件业务半年收入占比已突破10%，业务多元化布局成效显现。

產品分類	2023年	2024年	2025年	2026年上半年
新能源汽車應用產品	71.8%	79.1%	77.3%	77.7%
非新能源汽車應用產品	26.0%	19.5%	15.3%	11.3%
關鍵精密結構件	0%	0%	6.5%	10.7%

从地域结构看，2026年上半年欧洲市场收入占比达35.5%，超过中国内地之外的其他所有区域，成为第一大海外收入来源，反映公司海外市场拓展成效显著，但欧美业务占比提升也带来了更大的汇率波动风险敞口。

关联交易规模极低

招股书显示公司关联交易金额整体规模极小，2023年至2026年上半年关联采购金额分别为97.3万元、64万元、30.9万元、49.3万元，仅占同期营收的0.1%、0.06%、0.02%、0.05%，且交易定价均按公平市场原则执行，不存在通过关联交易调节利润、转移利益的情形。报告期内仅存在少量客户与供应商重叠的交易，2024年至2026年上半年双向交易金额均低于总收入/总采购额的6%，所有交易均按市场公允价格独立磋商定价，不存在利益输送情形。截至2026年6月末，应付关联方款项仅余36.7万元，往来余额处于极低水平。

多重财务压力显现

公司当前面临多项核心财务挑战：货币资金从2023年末的10.23亿元锐减至2026年6月末的3.68亿元，两年半时间流失近三分之二；计息银行借款从2024年末的零骤增至2026年6月末的5.32亿元，资产负债率快速攀升，2026年上半年财务成本高达6628万元，同比2025年同期的2026万元暴增227.1%。流动比率从2023年的5.71倍持续下滑至2026年6月的1.54倍，速动比率从5.04倍下滑至1.17倍，流动性边际收紧。存货规模从2023年的1.71亿元快速增长至2026年6月的4.43亿元，存货周转天数上升至125天，存货积压风险有所抬升。2026年上半年经营活动现金流净额2.74亿元，投资活动现金流出2.48亿元，资本开支压力较大，后续随着泰国基地投产、并购扩张推进，融资需求将进一步上升。

同业对比存明显短板

全球新能源云母产品市场2025年规模47亿元，公司以22.7%份额位居第一，领先第二名约7个百分点。但与新能源细分领域可比公司对比可见明显短板：2024年行业平均毛利率约35%，公司当年32%的毛利率低于行业均值，主要是产品结构中低毛利胶带类材料占比偏高。新兴的人形机器人精密传动模组领域目前由海外厂商主导，公司2025年该领域市场份额不足0.1%，狄兹精密2025年净利润率仅约8%，显著低于人形机器人核心传动部件企业15%-20%的行业平均水平，技术追赶与市场拓展面临较大竞争压力。

指标维度	公司2023年数据	同业上市公司均值
营收规模	13.76亿元	12.37亿元
毛利率	33.1%	35%
净利率	20.3%	17.5%
营收增速	21.2%	22.1%

客户集中度持续攀升

报告期内前五大客户收入占比持续攀升，2023年至2026年上半年分别为41.7%、42.3%、42.5%、47.7%，2026年上半年前五大客户均为国内外头部整车厂及动力电池企业，客户结构高度集中于新能源汽车产业链，行业周期波动将直接影响公司订单稳定性。截至2026年7月末，2026年6月末贸易应收款仅有35.2%完成结算，下游账期拉长带来的坏账风险值得警惕。

供应商集中度抬升

2026年上半年前五大供应商采购额占总采购额35.8%，最大供应商采购额6900万元，占比17.9%，供应商集中度近年持续上升。原材料结构中胶带及泡棉成本占比从2023年的14.1%大幅提升至2026年上半年的34.8%，云母原材料占比相应下滑至17.1%，核心原材料结构变动带来供应链稳定性隐忧。2026年6月末存货余额高达4.43亿元，存货周转天数从2023年的118天上升至125天，存货周转效率持续下滑，叠加新能源产品技术迭代速度快，存在一定的存货跌价风险。

实控人为创始夫妇

公司实际控制人为葛泰荣、曹梅盛夫妇，葛泰荣直接持有公司32.52%股份，为第一大股东，通过直接持股+上海巢泰、上海聪炯两家合伙企业间接持股的方式合计控制30%以上表决权，家族成员葛凡担任非执行董事，形成典型的家族控股架构。二人作为联合创始人深耕云母材料行业超20年，核心管理团队稳定性较强。报告期内公司完成多轮股权动作，核心管理层持股平台持股比例合理，利益绑定机制清晰，不存在控股权争夺风险。

核心管理层与激励机制

公司董事会核心成员均具备深厚的行业积累：董事长曹梅盛是浙江省嘉兴市人大代表，为公司核心技术领军人物；总经理郑敏敏为浙江大学测量技术与仪器硕士，拥有20年行业经验，主导参与多项国家行业标准制定。2025年董事薪酬总额510万元，2026年上半年全体董事薪酬总额为306万元，高级管理层薪酬与公司业绩增长挂钩。公司已推出2025年持股计划与购股权计划，对99.62万股回购股份按55.35元/股的行权价进行激励，服务期要求长达5年，覆盖核心技术与管理人员，有效锁定核心团队稳定性。

多维度风险提示

投资者需重点关注多项潜在风险：一是技术替代风险，新能源电池热失控防护领域气凝胶、陶瓷化硅橡胶等替代材料迭代加速，若公司未能及时跟进技术升级，云母产品核心市场份额可能被挤占。二是国际贸易风险，2026年上半年海外收入占比达47.2%，美国对中国相关产品加征20%-37.5%额外关税，大额汇兑亏损后续可能随海外业务扩张进一步扩大，公司目前远期外汇对冲覆盖率不足。三是新业务整合风险，2025年收购的狄兹精密尚处业务整合阶段，1.5亿元商誉对应业绩承诺存在减值风险，只要净利润率低于预期1%，商誉可收回金额就将减少605万元。四是流动性风险，5.32亿元有息负债带来偿债压力，目前公司经营现金流对利息的覆盖倍数已降至不足40倍，叠加2023年以来累计派现超过2.07亿元，持续高派现将进一步收紧本就不足的流动性储备。五是合规风险，报告期内社保及公积金缴纳存在790万元缺口，5处租赁物业未完成租赁备案登记，后续存在被主管部门要求补缴及处罚的可能。

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