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价值储藏是美国留守世界舞台的救命稻草。

——埃斯瓦尔·普拉萨德（2013）

美元霸权的另一面是新兴国家面临的美元陷阱。2025年4月2日以来，美国一系列激进的政策，包括推行所谓对等关税、通过高 赤字风险的“大而美”法案，以及对美联储独立性的屡次干预，导致美国金融市场几度出现股债汇“三杀”，并带来美元的持续贬值。 这些政策带来市场对美元安全资产共识的动摇，甚至动摇了美元、美债乃至美元体系的根基。

这种怀疑并非第一次出现。2013年，美国康奈尔大学经济学教授埃斯瓦尔·普拉萨德就在其著作《美元陷阱》中探讨过这个问题。所谓“美元陷阱”，是指新兴市场国家因持有巨额美元资产，其购买力持续受损却无法脱身的困境。普拉萨德认为，新兴市场持有外汇储备的必要性、美元作为安全资产的唯一性以及替代性安全资产的缺乏，是美元陷阱牢不可破的三个逻辑支点。

2025年6月，普拉萨德在上海与笔者对话时，再次强调了他的观点，即美元地位依然无可替代，美元陷阱依然牢固。笔者则认为，2025年以来，美元陷阱的三个逻辑支点都有重要甚至本质的动摇，使突破美元陷阱成为可能。

缪延亮，中国国际金融股份有限公司资深董事总经理、首席经济学家。普林斯顿大学博士，北京大学国家发展研究院兼职教授，中国人民银行金融研究所和清华大学五道口金融学院博士生导师，中国金融四十人论坛成员。

长期处于市场和政策前沿，专注于全球宏观、货币政策和国际金融市场研究。2013—2023年就职于国家外汇管理局，先后任国家外汇管理局局长高级顾问、中央外汇业务中心研究主管和首席经济学家，负责外汇储备经营管理相关的全球宏观和策略研究工作，并牵头完成了研究团队建设试点计划。2008—2013年任国际货币基金组织经济学家，一线参与欧洲债务危机的救助工作。加入国际货币基金组织前，曾在以色列央行任访问学者并在普林斯顿大学威尔逊学院讲授经济学。

在顶级学术期刊上发表过多篇中英文论文，入选“国际金融学最佳中文论文TOP 10”榜单，著有《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》《从此岸到彼岸：人民币汇率如何实现清洁浮动》。

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