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报告摘要

事件：

公司发布2026年中报，表现符合预期。26Q2收入80.27亿元，同比+43.2%，归母净利6.42亿元，同比+9.3%，扣非归母净利6.33亿元，同比+17.1%。

点评：

四轮车：U/Z系列放量带动量价齐升

26H1公司四轮车收入71.46亿元，同比+51%；其中26Q2收入同比+55%，销量同比+32%，ASP同比+17%，主要系高端的Z10系列二季度开始上量，带动四轮车量价齐升。展望后续：行业层面，2026年4月以来美国232关税修订，美国四轮车厂商面临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026年232变动预计新增5亿美金关税成本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA关税豁免，相对竞争力增加。公司层面，Z10在手订单充足开启新产品周期，后续ATV迭代、RUV接力增长，助力美国市占率提升。

摩托车：小排量踏板车上新带动Q2内外销增速提升

26H1燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%；其中26Q2收入同比+66%，提速增长，主要系25H1欧洲代理商切换带来外销低基数，叠加Q2小排量推新成功；展望后续，公升级产品+小排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26H1燃油摩托车内销收入16.85亿元；其中26Q2收入基本持平，其中销量增长30%以上，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。

极核：电摩结构性红利和渠道扩张，26Q2提速增长

26H1极核收入11.62亿元，同比+33%；其中26Q2收入同比+51%（26Q1收入同比个位数增长），销量同比+57%，提速增长；截至26H1网点数量2600家。24新国标下电摩存在结构性红利，公司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显。

26Q2受到汇兑和业务结构影响，毛利率略有下滑，规模效应释放有效控费

26Q2毛利率26.29%，同比-1.1pct，主要系低毛利的极核、小排量摩托车占比提升，汇兑损失影响。26Q2销售/管理/研发费用率分别为4.36%/3.28%/6.06%，同比-1.8/-0.8/+0.1pct，规模效应释放有效控费；财务费用率0.54%，同比+1.7pct，主要系汇兑损失。

风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。