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（来源：时代财经）
本文来源：时代财经 作者：庞宇
图源：图虫创意“全栈式AI平台服务的商业模式，本质上是一个重资产的商业模式。”在8月20日晚举行的业绩电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭用这句话解释资本开支增加的原因。
阿里AI战略成效已经显现，但持续投入带来的利润和现金流压力也越来越明显。
8月20日，阿里巴巴（BABA.NYSE；09988.HK）发布2027财年第一季度（自然年2026年二季度）成绩单，当季实现收入2689.53亿元，同比增长9%；经营利润为151.61亿元，同比下降57%；经调整EBITA同比下降30%至273.29亿元。
阿里巴巴集团CFO徐宏在财报发布后的电话会中表示，本季度收入增长主要由云和即时零售的强劲增长带动，利润下滑则主要源于“对科技的投入”。
本季度，包括CPU采购在内的资本开支达到676.78亿元，同比增长75%；自由现金流由上年同期净流出188.15亿元扩大至净流出446.70亿元。
2025年2月，阿里公布3800亿元AI投资计划，截至2026年二季度末，总投入已达到1900亿元。
在财报后的业绩电话会上，吴泳铭花了相当篇幅回应了投资者关于大规模资本开支回报路径的提问。
财报发布后，阿里巴巴美股8月20日盘前一度下跌约4.6%，开盘后最低触及121.88美元，随后转涨，收报130.53美元，涨1.26%；港股阿里巴巴8月21日收报123港元，跌2.54%。
阿里再调业务架构，首次单列AI应用分部
本季财报一个值得关注的变化，是阿里时隔近一年再次对业务架构进行调整。
阿里将财报分部重新划分为四个板块：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用以及“所有其他”。二季度，四个分部的收入增速分别为4%、45%、16%和1%。
其中，AI云与算力服务由云智能集团和平头哥合并；AI实验室与应用则包括AI模型实验室、千问消费者事业群和千问办公。
新的划分方式进一步区分了AI业务的两种商业模式：AI云与算力服务负责销售算力、云服务及模型服务，已经形成较大收入规模；AI实验室与应用承担模型研发和2C、2B应用投入，目前仍处于高投入阶段，对利润形成拖累。
两大AI主业的表现，在最新财季出现分化。
二季度，阿里AI云与算力服务业务表现亮眼，实现收入484.37亿元，同比增长45%，云外部商业化收入增速提升至45%，创22个季度新高；经调整EBITA（息税摊销前利润）为56.28亿元，同比增长133%，利润率升至12%。
吴泳铭称，这一增速反映了算力、存储、MaaS（模型即服务）的全面增长。他预计，未来几个季度收入增速还会持续增长，对“加速实现2030年前云外部收入1000亿美元的目标”具有极强信心，并认为AI云业务利润率有望达到20%以上。
其中，该分部AI相关产品收入达到123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长，年化收入（ARR）约495亿元。
吴泳铭还披露，根据8月最新数据，百炼平台MaaS业务ARR已突破160亿元。其中自研模型仍占大部分比例，且自研模型和托管开源第三方模型毛利率相近，预计MaaS业务“年底突破300亿元ARR的目标仍然可以较为确定地实现”。
相较之下，“AI实验室与应用”分部尚在培育期。
今年8月，阿里收拢了AI办公产品线，将QoderWork、悟空、MuleRun（骡子快跑）整合为统一的“千问办公”并开启公测，集中兵力抢占AI办公入口。
二季度，包含千问办公的AI实验室与应用分部实现收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA亏损138.61亿元，较上年同期亏损扩大106.37亿元。作为对照，阿里集团整体经调整EBITA同比减少115.15亿元。
财报解释称，该分部亏损扩大归因于AI能力投入和千问App推理成本增加。徐宏表示：“由于千问App市场费用减少，亏损环比显著收窄；由于模型训练和千问App营销效率的提升，预计今后几个季度的亏损会改善。”
电商基本盘利润承压，即时零售成第二增长曲线
“国内电商的短期宏观环境还是面临挑战。”谈及阿里的电商基本盘，阿里巴巴电商事业群CEO蒋凡没有回避压力。
二季度，阿里巴巴电商集团实现收入2058.62亿元，同比增长4%，对阿里集团整体收入贡献比为76.54%；经调整EBITA同比下滑1%至397.49亿元。
阿里国内、国际电商业务的收入均下滑。国内电商方面，当季实现收入1109亿元，同比下降8%。国际电商方面，实现收入为277.61亿元，同比下降1%，是阿里国际电商业务2019年以来首次负增长。
蒋凡表示，淘宝天猫接下来将继续加强品牌和产业带供给，并利用AI改善商品推荐、广告营销、客服和数据分析效率。
电商集团营收增长主要由即时零售支撑。当季，包含淘宝闪购、盒马及天猫超市的即时配送业务在内的中国即时零售业务实现收入532.95亿元，同比增长45%。
谈及即时零售业务布局，蒋凡称，二季度，淘宝闪购在用户和订单规模都保持上涨的同时，实现了UE（单位经济）的大幅度优化，亏损规模显著缩小。接下来，将加速整合盒马、天猫超市等相关板块，发展非餐饮品类的即时零售，加速布局前置仓。
同时，他表示，淘宝闪购也将拓展更多品类，“非餐饮品类的即时零售交易额规模将在下个财年内超过餐饮品类”，“即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利”。长期来看，即时零售有望贡献整体交易额的30%，成为阿里电商的第二增长曲线。
此外，包含阿里健康、虎鲸文娱集团、高德、灵犀互娱及其他科技业务的“所有其他”分部二季度收入为288.03亿元，同比增长1%；经调整EBITA为亏损33.43亿元，去年同期为盈利6.87亿元，主要是由于对科技业务的投入增加。
阿里仍在持续聚焦核心业务，剥离非核心业务。继高鑫零售和银泰之后，8月，阿里巴巴与信宸资本已正式达成交易协议。根据协议安排，阿里巴巴将出让所持灵犀互娱股份，信宸资本将成为灵犀互娱的新股东。
单季资本支出677亿元，吴泳铭回应投资回报周期
财报发布后的电话会上，投资者集中询问了单季Capex（资本开支）大幅增长的原因、未来投入节奏、三年3800亿元投资计划的资金分配，以及预期投入资本回报率等问题。
本季度，阿里资本性支出676.78亿元，同比增长75%，主要用于AI基础设施。支出增长受到采购和交付周期波动、AI智能体带动CPU算力需求增加，以及芯片组件价格上涨等因素推动。
从现金流来看，当季，阿里自由现金流净流出446.70亿元，去年同期为净流出188.15亿元。自由现金流的下降主要是因为云基础设施支出增加。自由现金流已经连续两个季度处于净流出状态，且连续11个季度同比下降。
吴泳铭透露，2025年2月，阿里公布3800亿元AI投资计划，截至今年二季度末，总投入已达到1900亿元，“进度仍然符合预期”。
“现在所有AI变现方式，无论是AI软件订阅、大模型API推理、GPU服务，还是AI训练和推理软件服务，本质上都需要建立在AI算力中心之上。只有建设AI算力中心，我们才能获得市场份额的高速增长。”吴泳铭把AI云定义为重资产模式。
他表示，AI产业大部分价值还是存在于芯片和云基础设施这一层，“AI最大的超级应用就是以AI算力为核心的AI云平台”。长期来看，大部分企业核心AI工作负载都需要全栈AI云，来提供覆盖GPU、CPU、存储、数据库、虚拟化以及Harness工具等在内的云端基础技术服务。
在大规模资本开支背后，阿里也面临资本市场对相关投入商业价值能否回收的质疑。
吴泳铭指出，算力已经成为AI营收能力的核心资产，以及与收入正相关的生产资料，其实际使用寿命远高于理论折旧周期。以阿里数据中心2020年购买的英伟达A100芯片、2018年购买的V100为例，“到现在仍然接近满载并被客户使用”。
“行业共识是2030年前看不到AI算力紧缺的情况会有非常大的改变，阿里云对AI算力的投资回报确定性非常高。”他判断，按照阿里云目前AI产品的平均毛利水平，AI算力的投入可以在三年之内回本，随着AI产品的毛利率持续提升，回报周期还可能进一步缩至2.5年左右。
不过，谈到AI价值最终会沉淀在模型还是算力层，他也坦言，长期来看“确实仍存在一些不确定性”。随后，他进一步给出个人判断：“短期来看，大部分价值仍存在于芯片和云基础设施层。”
财报显示，阿里自研芯片平头哥AI处理器真武M890芯片已经在自动驾驶、互联网、金融等行业超过650家客户中实现商业化。另据了解，平头哥已形成覆盖GPU、CPU和网络芯片的自研组合。平头哥上一代芯片已经出货超过50万片，第二代国产芯片将在今年下半年开始逐步流片和产出。
据吴泳铭最新透露，阿里是中国市场唯二可以放量上架超节点的公司，真武M890超节点已上线阿里云进行销售，下半年将持续放量。该超节点可高效运行超过2万亿参数的大模型推理，Kimi K3和千问3.8 Max均已通过该超节点实例对外提供MaaS服务。
