2026年8月13日，头顶“全球钓鱼装备第一股”光环的乐欣户外（02720.HK）发布盈利预警：预计2026年上半年股东应占净利润约2250万至2330万元人民币，较2025年同期的4030万元下降约42.2%至44.2%。

　　这份盈警距离公司2026年2月10日登陆港交所，仅仅过去半年。

　　IPO即巅峰：从3654倍超购到股价腰斩

　　2026年2月10日，乐欣户外以12.25港元发行价登陆港交所，募资额约3.46亿港元。

　　上市首日，股价开盘大涨96%，盘中一度触及39.5港元的历史高点，最终收报24.78港元，涨幅102%；次日再涨53%，两日累计涨幅超200%，市值逼近50亿港元。

　　然而，资本市场的热情来得快，去得也快。随后，股价迅速掉头向下。截至8月17日，乐欣户外收报23.42港元，较高点回撤超过40%，市值回落至约30亿港元。从备受追捧到高位腰斩，乐欣户外只用了半年。

　　上市前的业绩修复：刚爬出2023年的“深坑”

　　乐欣户外的业绩并非一路高歌，而是刚刚经历了一轮“断崖式下跌后的稳步修复”。

　　2022年，公司营收达到8.18亿元的阶段性高点，净利润1.07亿元。2023年，受全球宏观扰动及下游去库存影响，营收骤降至4.63亿元，同比下滑43.4%，净利润缩水至0.46亿元。

　　此后公司进入稳步修复通道。2024年营收5.73亿元，同比增长23.8%，净利润0.56亿元。2025年全年收入6.62亿元，同比增长15.5%；净利润0.74亿元，同比增长32.5%。从2023年的低谷到2025年，公司用两年时间将净利润修复至2022年峰值的约七成。

　　然而，这一修复趋势在2026年上半年被打破。上半年净利润仅2250万至2330万元，远低于2025年同期的4030万元——这意味着公司盈利水平已回落至上一轮修复周期的起点。

　　IPO时的三大争议：代工依赖、区域集中、突击分红

　　回头来看，乐欣户外IPO时的“热闹”并非没有争议。

　　首先是代工依赖症。公司以OEM/ODM代工业务起家，深度绑定迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing等国际品牌。2022年至2025年前8个月，代工收入占比始终在90%以上，自有品牌OBM业务长期不足10%。代工模式虽带来稳定订单，但议价权弱、利润空间持续承压。2023年的营收断崖式下跌，正是代工模式脆弱性的直接体现。

　　其次是区域集中风险。公司超八成收入来自海外，其中七成以上依赖欧洲市场，区域依赖十分严重。本次盈警中，公司明确指出“欧洲消费者信心从2026年2月起显著走弱，于4月触底反弹”，直接导致OEM客户下单周期拉长、整体收入下降。

　　第三是突击分红争议。2024年公司净利润仅5940万元，却在上市前夕进行了6500万元的大额现金分红。持股94.77%的创始人杨宝庆家族借此揽入超6160万元。突击分红后公司财务状况急转直下，2024年末流动资产净额由正转负。一边向资本市场募资2.85亿港元，一边将上市前利润尽数套现，这一操作引发市场对募资必要性的广泛质疑。

　　盈警早有伏笔：三重压力叠加

　　乐欣户外在盈警公告中将利润下滑归因于三重外部因素的叠加冲击：欧洲消费信心走弱导致OEM客户订单减少；人民币汇率波动带来汇兑损失；铝材等核心原材料价格同比上涨超20%。此外，公司在OEM业务推广和OBM竞争力上的持续投入，进一步推高了销售及管理费用。

　　这些因素并非突发——区域集中风险在招股书中已有披露，原材料价格波动也是代工模式的固有脆弱性。但上市前资本市场并未给予足够重视，投资者过度追捧“全球市占第一”的稀缺性，却忽略了代工模式下业绩与宏观周期的强相关性。

　　转型之路：OBM占比首破10%，但远水难解近渴

　　盈警中并非全是坏消息。公司披露，OBM业务整体占比首次突破10%，报告期内保持较快增长态势。

　　公司计划将45%的IPO募资用于品牌开发与推广，25%投入研发，试图从“代工制造”向“自有品牌”转型。但这条路并不好走——国内钓具赛道早已内卷成红海，本土品牌林立、价格战激烈。乐欣户外半路入局，既要直面同业竞争，又要从零搭建品牌认知和渠道体系。10%的OBM占比固然是进步，但要真正撑起30亿港元市值，这个数字还需要翻几倍。

　　与此同时，欧洲市场的消费复苏尚不明朗，铝价走势和汇率波动也存在不确定性。代工基本盘受宏观扰动、品牌转型远水难解近渴——这是乐欣户外当前最尴尬的处境。

　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）