A股“春季攻势”进行中

2025年的A股市场可谓惊喜不断！3月以来，消费板块强势崛起，成为市场焦点。万得消费大类指数（888013）3月涨幅已超5%，消费龙头指数（931068）上涨逾3%，食品饮料、纺织服装等消费板块上周的涨幅也名列前茅。与此同时，随着科技板块短期调整，部分资金开始流向低估值、高股息的大消费板块。

今年的“春季攻势”始于2025年1月13日，参照过去两年，“春季攻势”往往在岁末年初启动，延续至5月份左右。今年的春季攻势能否延续到二季度？消费又能否顺利接棒呢？接下来小智带您逐一分析。

政策东风，助力消费起航

2025年，可以说是消费政策的“大年”。政府对提振消费的决心，那是写在了脸上。先是两会明确将“消费需求复苏”列为首要任务，接着中共中央办公厅、国务院办公厅又印发了《提振消费专项行动方案》，部署了30项重点任务，从充实消费者“钱袋子”，到丰富消费场景、升级大宗消费，全方位为消费助力。

近期，呼和浩特的生育补贴引起大家的关注，生育一孩补贴1万元，二孩补贴5万元，三孩补贴10万元。政策发布后直接带动了乳制品板块的大幅拉升。假设每年呼和浩特新增2万名新生儿，每名新生儿补贴1万元，就带来至少2亿元的消费潜力。后续其他省份城市估计也会跟进。

除了大家期待已久的生育补贴终于落地之外，“以旧换新”对于消费刺激的拉动作用更加明显。以家电行业为例，“以旧换新”政策加力扩围，家电从“8+N”类增加到“12+N”类，相关家电企业订单量大幅增长。

所谓消费补贴的“心理账户”效应，就是让老百姓觉得“这笔钱花得值”，从而撬动更大的消费潜力。无论是消费券还是生育补贴，本质上都是在利用心理杠杆，激发老百姓的消费意愿。经济学家算的是“乘数效应3.6倍”，但老百姓的账本更真实。家电以旧换新补贴30%，让60后大爷把用了15年的彩电换成75寸智慧屏。

消费均值回归的概率较大

消费板块经过长时间的调整，目前估值已处于低位。截至3月18日，中信消费风格指数的市盈率为26.2倍，低于近五年的平均值34.4倍。食品饮料作为消费板块的权重板块，估值更是处在低位，仅为2019年至今均值的60%。与其他风格板块相比，消费板块的市盈率是唯一低于历史平均值的，而金融、周期、成长、稳定等风格的市盈率均在历史均值之上。

从交易拥挤度来看，目前消费的拥挤度均低于其他风格指数。就像热闹的集市中，有些摊位人满为患，而消费板块这个摊位却相对冷清，但这种冷清背后，往往隐藏着更大的机会。当其他板块被过度追捧时，消费板块却在默默地积蓄力量，等待着被市场重新发现，这就是均值回归。

除了估值和交易拥挤度之外，外资的动向也值得关注。高盛调研发现，之前低配中国市场的欧洲新兴市场基金，从2025年1月起开始逐步增持中国消费股，尤其是必需消费品领域，蒙牛、百威、康师傅等企业成了主要增持对象。这背后，是对中国消费复苏预期的升温，而且全球共同基金对中国市场配置比例处于历史低位，也存在估值修复的需求。

截至3月19日的近一周，消费ETF的份额增加了12亿份，位居榜首，内外资在消费板块上，似乎达成了某种默契。

最后，我们回顾一下历史上消费风格在二季度的表现情况。根据浙商证券的统计，2010-2024年的第二季度，消费风格的胜率为73%，这一高胜率表明二季度往往是消费板块表现出色的时期。

基本面改善，消费信心回升

2025年1-2月，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，较去年12月增加0.3个百分点，证明消费市场在稳步复苏。从消费类型看，商品零售额73939亿元，增长3.9%；餐饮收入9792亿元，增长4.3%，春节期间餐饮消费贡献较大。消费品以旧换新政策成效显著，智能手机等通讯器材商品零售额增长明显。

从企业业绩来看，部分消费企业业绩开始改善。消费80指数2024年前三季度归母净利润达2294.51亿元，创历史新高，2024年预期净利润或突破3000亿元。白酒、乳制品等龙头企业的库存去化与出货情况向好，贵州茅台股价时隔四个月再次突破1600元。

消费者信心也在逐渐恢复。中国消费者信心指数自2024年底企稳，房价止跌企稳，一线城市二手房价格连续四个月环比上涨，缓解了居民财富缩水压力。

今年的楼市小阳春有点“反常”，往年增量主要来自于学区需求，学区需求过后市场快速下滑，今年有更多非学区的需求进入市场，小阳春的持续性更强，春节后第7周楼市成交仍然活跃。当人们看到房价稳定，收入增加，自然会更有信心去消费。比如居民收入增加后，会更愿意购买汽车、家电等大件商品。

随着一季报的披露，对上市公司短期股价的波动较大影响。虽然科技股仍是今年的市场主线，但在财报季披露的时期可能有部分高低切换，尤其业绩靠谱、估值较低、自由现金流收益率最高的消费赛道正在科技股高估值时受到了基金经理的关注。

长期看，仍需释放更多财政支持政策

虽然短期消费板块有反弹，但是要想拉动内需成为经济增长引擎，还需要解决很多深层次的问题，最关键的就是提高居民收入预期。

中国国家统计局数据显示，2020年中国微观居民边际消费倾向为70.1%，而同期美国、德国、英国、法国等国的居民边际消费倾向分别为89.0%、89.2%、93.2%、85.1%，比中国高出10个百分点以上。新冠疫情后，中国居民边际消费倾向又降到65.9%。不同收入群体消费倾向受疫情影响程度有差异，中等收入群体受冲击更甚，家庭年收入在5万元及以下的低收入群体由于支出刚性强和收入降幅，消费倾向不降反升，而中等收入群体消费倾向下降，可能会对消费带来较大冲击。

所以，要实现消费的长期稳定增长，需要从根本上提高居民收入水平，缩小收入差距，完善社会保障体系，让居民有钱消费、敢消费。

如何投资？踩准节奏很重要

在投资领域，精准把握信号至关重要。我们以八倍低估值账户为例，它过往发布的智能信号表现堪称亮眼，其有效性经市场验证。从2024年10月份开始，消费板块信号共触发12次买入信号。根据测算，对标的中信消费风格指数跟随信号买入持有一个月的盈利准确率达83%；持有到3月18日的盈利概率达100%，平均收益率约为4.18%。

另一个板块汽车，同样抓住了低买高卖的机会。2024年9月23日和2024年10月16日，基于汽车行业的整体低估状态，我们先后发布了汽车板块的加仓信号。根据测算，跟随信号买入中信汽车指数持有到3月18日的收益率分别为46.5%和28.1%。信号发布后无论短期持有一个月、三个月还是长期持有至今，信号的盈利准确率均是100%。

（注：盈利概率是指统计对应指数在一定周期范围内，在某个固定日买入并持有一定时间后，得到的正收益概率；平均收益率是指统计对应指数在一定周期范围内，在某个固定日买入并持有一定时间后，得到的算术平均收益率。数据测算仅供参考。）

智能信号在把握投资时机、获取收益方面成效显著，为投资者提供了可靠的决策依据，助力在投资市场中稳健前行。

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