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7月以来AI产业链引领全球股市回调，市场对牛市的分歧加大。2026年上半年全球股票市场强劲上涨，但7月以来AI产业链引领全球股市共振回调，市场对于牛市持续性的质疑声音明显增多。我们认为本轮回调的本质，是AI产业趋势、美元流动性和中国经济这三大变量，从此前相对积极的“三重支撑”阶段性变为不利于市场的“三重约束”，市场开始重新检验此前的乐观假设。本篇报告我们将重点解析“三重约束”未来的演变方向，以及对于市场的展望，并提出当下在市场验证期的应对策略。

2026.8.14 | 缪延亮 李昭等

02

策略 Strategy

反弹还有多少后劲？

一、 本轮反弹靠什么驱动？科技大跌下极致拥挤仓位的被迫再均衡；二、港股修复到了什么位置？估值和情绪回到均值，点位接近我们目标下沿；三、压制港股的问题是否解决了？基本面约束仍在，科技高波动降低“机会成本”；四、港股何时能够跑赢？往往都在居民信用脉冲上升阶段；五、如何配置？相比恒指，恒科仍有“赔率”；科技之外，向基本面阻力小的方向均衡。

2026.8.10 | 刘刚 张巍瀚

03

策略 Strategy

资产配置：全球流动性到拐点了吗？

尽管市场波动增大，全球流动性尚未出现紧缩性拐点，2026H2有望进一步宽松。上半年沃什提名与美伊冲突一度推动全球央行降息预期逆转为加息预期，但实际流动性仍处于宽松区间，M1、M2继续扩张。6月初我们提出，地缘升级、通胀韧性与美联储紧缩或为“假风险”。过去两个月这一“反共识”判断已初步兑现：美国通胀明显回落、就业降温，7月FOMC释放鸽派信号。随着地缘、通胀和政策三重风险逐步淡化，下半年全球流动性有望进一步宽松。资产启示：科技成长仍是市场主线，看好中美股市；超配黄金、有色等流动性敏感资产。

2026.8.12 | 李昭 杨晓卿等

04

策略 Strategy

稳市建设的力量

7月20日以来A股市场投资者信心显现修复，中国特色资本市场建设、稳市机制发挥了至关重要作用，具体来看：1）政策层快速响应稳定市场预期；2）ETF资金显现较大规模逆市净增持；3）保险、券商、基金等金融机构尤其国有企业动作频频；4）上市公司回购增持规模明显抬升。展望后市，A股市场当下具备较多有利条件，积极因素持续累积。中期A股市场有望延续“长期”、“稳进”趋势。配置层面，前期A股市场部分特征与去年4月初对等关税较为一致，市场波动以及投资者风险偏好阶段性回落背景下，此前红利风格表现一度占优。伴随市场风险偏好逐步修复，我们建议在行情演绎过程中需重视业绩确定性，盈利兑现能力或将成为核心变量。关注两大主线：1）景气成长仍需要精挑细选；2）周期改善。

2026.8.10 | 李求索 刘欣懿等

05

宏观 Macroeconomy

美国通胀进入“换挡期”

美国7月CPI季调后环比上涨0.1%，同比3.4%，核心通胀环比0.2%，同比2.5%，均符合市场预期。能源价格继续回落，但8月以来国际油价重新走高，增加未来能源价格不确定性。核心通胀方面，商品偏强，服务偏弱，尤其是计算机、软件等信息技术产品价格持续上涨，反映AI资本开支扩张带来的供需错配正逐步向消费端传导。我们认为，美国通胀或已进入新的阶段，其驱动力正由关税、油价等供给冲击，逐步转向AI投资带来的需求扩张，通胀持续的时间可能相应延长。对美联储而言，这份数据缓解了短期加息的压力，但相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀更需要决策者加以关注。

2026.8.13 | 刘政宁 肖捷文等

06

策略 Strategy

恒生科技扩容的影响与意义

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