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（来源：21世纪经济报道）

全球科技板块正在进入新一轮价值重估阶段。

随着苹果、亚马逊、Meta、微软等科技巨头陆续公布最新财报，2026年科技股投资逻辑正在发生变化。市场不再只关注企业收入和利润增长，而是开始重新评估：过去一年数千亿美元的人工智能基础设施投入，究竟能否转化为长期商业回报。

美国投资研究机构7investing创始人兼首席执行官Simon Erickson在接受南方财经记者采访时表示，AI浪潮仍将推动科技行业增长，但未来竞争的关键并不是谁投入更多资本，而是谁能够更有效地将投入转化为盈利能力和自由现金流。他指出，大型科技公司依然具备长期投资价值，但企业之间的分化将进一步扩大。

在他看来，苹果是一个值得关注的案例。在微软、亚马逊、Meta等公司持续扩大AI资本开支之际，苹果并未采取同样激进的投入策略，但仍保持收入增长，并实现利润率提升和现金流改善。

与此同时，SpaceX上市后的估值调整，也让市场重新审视高成长科技企业的定价逻辑；而随着AI计算需求持续增长，存储芯片行业正成为新的投资焦点。

从科技巨头财报背后的资本开支逻辑，到SpaceX估值争议，再到AI时代存储产业的竞争格局，Simon Erickson给出了他的观察与判断。

科技巨头加速分化

南方财经：当前正值科技公司财报密集披露期。投资者如今越来越关注人工智能支出，而不是企业当期盈利。随着AI投入成为影响科技公司估值的重要因素，投资者应该关注哪些指标，判断这些投资是否能够创造长期价值？

Simon Erickson：市场目前确实出现了这种变化。过去，投资者主要关注公司的收入增长速度、利润增长以及现金流表现。而现在，市场越来越关注企业投入人工智能基础设施的速度。但如果投资者希望长期持有这些公司的股票，就不能只看它们投入了多少钱。如今，大多数科技公司都必须增加AI相关投入，尤其是提供计算和存储基础设施的企业。

但在近期公布财报的大型科技公司中，有一家公司明显不同，那就是刚刚发布财报的苹果。苹果股价当天早盘下跌9%，但它实际上仍是规模最大的科技公司之一，也是投资者最为熟悉的公司之一。

苹果与其他大型科技公司的不同之处，首先体现在资本支出方面。根据今年2月披露的数据，亚马逊的季度资本支出同比增长42%，微软增长89%，Alphabet增长95%，Meta增长48%。这些企业正在投入数十亿美元，建设人工智能所需要的基础设施。

今年，科技公司在资本支出方面的投入预计将达到7500亿美元。但苹果并没有采取同样激进的支出策略。今年2月披露的数据显示，苹果资本支出同比下降19%，而公司在最近一个季度也表示，这一趋势仍将延续。

从投资角度看，这一点非常值得关注。虽然其他大型科技公司正在大幅增加资本支出，但苹果的收入仍然持续增长。

与此同时，苹果的利润率也在稳步提高。大约十年前，苹果的毛利率为38%，目前已经提高了十个百分点，达到约48%。公司的营业利润率也已经升至33%。这意味着，苹果不仅在销售更多产品，同时还维持住了自身的利润率结构，并进一步提高了盈利能力。在资本支出方面，苹果目前每年仍投入约100亿美元，金额并不低，但明显低于部分竞争对手的投入力度。此外，苹果的自由现金流持续增长。换句话说，苹果在控制资本支出的同时，仍然能够获得越来越多的现金。

因此，市场是否只是根据科技公司资本支出的规模进行估值？答案既是，也不是。

对于云计算企业而言，大规模投入确实不可避免。例如亚马逊云科技需要与微软Azure、谷歌云竞争，因此必须不断建设数据中心并提升计算能力。但苹果不同。苹果并不依赖云计算业务，而是通过消费电子产品和生态系统创造价值。今年苹果推出的新产品价格更加亲民，但公司的利润率仍在提高，资本支出甚至下降。这说明，企业投入更多资金并不一定意味着更高价值。

目前苹果和英伟达市值接近，都是标普500指数中规模最大的公司之一，但两家公司采取了完全不同的资本投入策略。

南方财经：过去几年科技股一直引领市场。在本轮财报季之后，你是否仍然认为苹果、Meta等大型科技公司拥有最好的长期投资机会？还是说，其他领域已经出现更好的机会？

Simon Erickson：我仍然认为大型科技公司具有投资价值。

目前全球市值最大的企业依然主要集中在科技行业，包括苹果、Meta、微软、Alphabet和亚马逊。这些公司的规模巨大，投资者无法忽视。但我认为，未来这些公司的表现会出现明显分化。

不能简单认为所有大型科技公司都会成为最佳投资，也不能认为它们都会表现不佳。不同企业会选择不同的发展路径。例如，苹果没有像其他公司一样大幅提高资本支出，这体现了战略差异。

许多科技企业希望同时拥有领先的人工智能模型、强大的硬件体系以及完整生态，以提高用户黏性并获得持续收入。因此，大型科技公司仍值得关注。

但投资者不能简单认为购买标普500指数基金就足够，因为未来不同科技公司的表现可能出现较大差距。例如，从市盈率和市自由现金流比率等指标来看，微软此前估值低于部分同行。随后微软公布强劲财报，股价也给出积极反应。相比之下，苹果的未来业绩指引较为谨慎，股价在财报公布后下跌。

这说明，未来两到三年，科技股之间的分化可能持续扩大。

仍需谨慎看待SpaceX估值

南方财经：谈到大型科技公司，我们还需要讨论SpaceX。此前你曾表示，尽管SpaceX是一家非常优秀的公司，但其IPO估值明显过高。目前SpaceX股价已经跌破发行价。你认为市场是否开始按照基本面重新定价？还是说股价仍存在进一步下跌空间？

Simon Erickson：现在更重要的是分析，为什么SpaceX股价会出现调整，以及投资者未来应该如何看待这家公司。

SpaceX此次IPO中，向公众投资者开放的股份比例非常低，仅约占公司总股份的4%。但在公司总市值达到1.8万亿美元的情况下，这部分公开交易股份的价值仍达到约750亿美元。

这是资本市场此前从未见过的IPO流通规模。问题在于：现在究竟有多少家公司真正需要筹集如此庞大的资金？

如果一家普通软件公司获得750亿美元资金，甚至可能不知道如何有效使用。但SpaceX不同，它正在推进大量资本密集型项目，需要持续建设基础设施。

SpaceX是埃隆·马斯克最重要的项目之一。投资者购买SpaceX股份时，投资的已经不只是传统火箭发射公司，而是一家包含多个业务板块的平台型企业。

这些业务都具有很强的发展潜力，但问题在于，即使将所有业务结合起来，SpaceX目前的估值仍然难以完全由基本面解释。

SpaceX成立约24年，确实取得了大量创新成果，但在IPO时，公司估值超过过去12个月收入的75倍，甚至接近90倍。同时，公司去年资本支出超过全年收入，收入几乎全部投入到数据中心建设和火箭研发中。

即使股价已经从IPO水平回落，SpaceX当前估值仍然达到过去12个月收入的75倍左右，而且现金流仍为负。

这是一家增长速度非常快、正在改变多个行业的公司，但它同时也是一家高度资本密集型企业。最终，投资者仍然需要回归基本面和现金流。

我认为，SpaceX目前的估值距离获得基本面支撑仍有较大差距。

存储迎来新机遇

南方财经：今年以来，存储板块成为半导体行业最热门的领域之一。但与此同时，相关公司股价波动明显。SK海力士业绩强劲但股价大幅波动，中国长鑫存储（CXMT）IPO也受到全球关注。你如何看待存储行业未来竞争格局？

Simon Erickson：我认为，需要从更大的角度看待存储芯片行业的变化。

目前，人工智能发展的主要瓶颈之一就是存储。在数据中心内部，高性能芯片负责人工智能训练和推理，但这些计算能力需要大量高性能存储支持。无论是用户向Alexa提问，还是向GPT提出请求，系统都需要快速处理数据并作出响应。因此，存储能力已经成为AI基础设施的重要限制因素。

过去，英伟达一直是人工智能计算领域最受关注的企业，但存储技术的发展速度并没有完全跟上AI计算需求。

这也是为什么美光近期表现非常突出。过去12个月，美光股价上涨超过600%。美光是一家拥有数十年历史的存储企业。过去，它主要服务于传统消费电子市场，例如电脑、手机以及其他设备。但随着人工智能数据中心快速扩张，市场突然发现，现有存储产能已经无法满足需求。因此，投资者开始重新关注整个存储产业，包括韩国企业SK海力士、三星，中国长鑫存储等。

目前，美光已经表示，2026年的产能基本售罄，2027年的产能也接近售罄。同时，公司产品价格同比上涨约30%。

这意味着，在未来较长时间内，即使客户希望采购更多产品，供应端也可能无法完全满足需求。这就是为什么SK海力士、长鑫存储等企业会受到市场关注。

市场需要更多存储解决方案，而拥有技术优势和创新能力的企业，未来可能在AI产业链中发挥越来越重要的作用。

南方财经：展望2026年剩余时间，科技行业有哪些方向值得投资者重点关注？

Simon Erickson：目前，科技公司计划投入约7500亿美元资本开支，但产业链中存在限制因素，其中最明显的问题就是存储供应。

这些企业并不是盲目烧钱，它们都是成熟的大型科技公司，而存储瓶颈确实需要解决。这涉及我长期关注的领域——颠覆性创新。当一个行业发展到一定规模后，原有供应体系可能无法满足需求，企业就需要寻找新的解决方案。未来两到三年，我认为市场可能会出现改变存储和计算方式的新技术。

目前我重点关注几个方向。第一是长江存储。长江存储目前主要生产NAND闪存，而不是高带宽存储。过去，这类产品主要用于手机等消费电子设备。但值得关注的是，长江存储未来是否能够利用已有产能，将产品进一步拓展到人工智能数据中心领域。如果能够进入利润率更高的AI基础设施市场，这将成为重要变化。

第二是DeepSeek代表的新型人工智能算法路线。DeepSeek曾挑战英伟达的市场地位，因为它探索了降低计算需求的方法。通过稀疏计算和混合专家模型，DeepSeek试图利用软件优化减少硬件需求。据称，这类方法可以大幅降低计算资源消耗。如果未来AI模型能够以更少的计算和存储资源运行，那么处理器和存储芯片需求结构可能发生变化。因此，我认为DeepSeek以及人工智能算法创新仍值得关注。

第三是Cerebras Systems代表的新型计算架构。Cerebras正在开发晶圆级计算引擎，将大量存储直接集成到处理器附近。传统计算架构中，存储和处理器分离，需要不断传输数据。而晶圆级设计可以减少数据移动，提高处理效率。如果这种技术路线成功，未来可能改变人工智能计算方式，并降低对传统存储产品的依赖。

因此，未来AI产业的发展可能存在两种方向：一种是继续扩大存储能力，以满足不断增长的计算需求；另一种是通过算法创新和新型架构，提高计算效率，减少对硬件资源的依赖。

目前来看，存储仍然是我最关注的科技投资领域之一。市场已经出现多个潜在解决方案，未来几年，哪一种技术路线能够胜出，以及哪些企业能够成为赢家，将成为科技产业最值得关注的问题。