血色里见微茫，暗夜中，看到星光。这是赶碳号在看到天合光能中期业绩预告时的第一感受。光伏，已经太久太久没有传来好消息了。

天合光能预计，公司上半年归母净亏损1.8亿元至3.6亿元，较上年同期29.18亿元的亏损大幅收窄；按预告中值测算，亏损约2.7亿元，同比减亏约91%。结合一季度归母净亏损2.83亿元推算，天合二季度归母净利润约为亏损0.77亿元至盈利1.03亿元，中值约盈利0.13亿元。

也就是说，在今年二季度，天合终于跨过了盈亏平衡线。虽然这种变化离不开处置股权资产所带来的投资收益。但不管怎么说，在当下无比残酷的市场环境中，作为一家主产业链的头部企业，能单季度扭亏，就是一件很了不起的事。

除了光伏主业主业压力仍然沉重以外，我们至少看到发生在天合光能身上的两点积极变化：储能与分布式系统开始为天合提供利润支撑，而一笔全球化交易也已进入商业价值的兑现期。

天合光能光伏科学与技术全国重点实验室

01

减亏九成

环顾四家主产业链头部企业，用马老师的话来说“虽然都难”，但也各不相同。

隆基绿能二季度亏损按中值测算较一季度收窄约13%，晶澳科技二季度亏损按中值测算较一季度扩大约48%。天合光能的归母利润修复速度明显更快，也是三家已披露预告的组件龙头中，二季度测算区间唯一跨越盈亏线的企业。

天合预计上半年扣非归母净亏损27.8亿元至29.6亿元，上年同期为29.56亿元。按中值测算，扣非亏损同比收窄约2.9%。

结合一季度扣非亏损14.67亿元推算，二季度扣非亏损约13.13亿元至14.93亿元，中值约14.03亿元，环比改善约4.3%。

一个更加积极的信号是，天合光能今年一季度营业收入168.30亿元，同比增长17.40%；经营活动现金流净额40.92亿元，而上年同期为净流出8.36亿元；研发投入11.91亿元，同比增长17.55%！收入、现金流、研发投入这三项重要指标同时改善，充分显示出天合穿越周期的韧性与定力。

结合公司中报预告，赶碳号至少可以得出这样一个判断：从财务表现看天合光能主业经营压力已经有所缓解，业绩得到温和修复。

02

让人艳羡的投资

塞翁失马，焉知非福。这句话可以来形容天合对美国产能的处置。

天合光能在业绩预告中介绍：

“公司部分处置了前期战略性交易安排中所获股权资产取得了较高的投资收益，同时剩余未处置的股权资产公允价值显著上升，相应确认较大规模公允价值变动收益，对当期利润形成积极贡献，充分体现了公司前瞻性的交易决策与价值管理能力。”

这里所说的股权资产，是指美国上市公司T1 Energy。

2024年12月，T1 Energy完成对天合美国制造资产的收购，标的是天合光能位于美国得克萨斯州的组件制造业务及相关实体。公开交易文件显示，交易对价包括1亿美元现金、5000万美元关联方贷款偿还、1543.78万股T1普通股、1.5亿美元年息1%的五年期无担保票据，以及8000万美元年息7%的五年期可转债。该可转债最多可转换为3044.01万股T1普通股。交易完成后，天合最初持有T1约9.9%的股份。

天合光能宣布这笔交易，恰好在特朗普当选的同一天。赶碳号认为，公司早已为此做好了准备。

该笔交易完成以后，天合将美国本土制造资产交由T1运营，回收部分现金和债权，同时保留股权、可转债及后续商业合作关系。由此，在不确定贸易环境之下的海外重资产运营风险得到转移，天合光能仍然可以分享美国本土制造平台的成长价值。

此后，随着可转债转换、债务结算和反稀释安排落地，天合持有的T1股份继续增加。2026年初，天合光能持股数量已达到5315.27万股。

公司在投资者互动中解释，因相关法律法规及会计准则要求，自2026年一季度起，这项投资由权益法转为以公允价值计量的金融资产；一季度金融资产公允价值变动及处置损益合计约11.44亿元。公司也明确提示，后续收益取决于T1股价波动和择机处置安排，存在不确定性。

二季度，天合光能的账面收益开始转化为真金白银。美国证监会文件显示，天合旗下Trina Solar（Schweiz）AG在5月21日、22日合计出售2250万股T1股票，各批次加权成交价介于8.1347美元至9.2011美元。

按披露数量和加权价格粗略计算，处置金额约1.90亿美元，综合均价约8.46美元。出售完成后，天合仍持有3065.27万股，按照T1同期总股本估算，持股比例约11%。

在3月31日时，T1的收盘价约4.39美元；仅仅不到两个月后，天合出售股份的综合均价已升至约8.46美元。T1可转债对应的初始换股价格约为2.63美元，市场价格上涨，显著抬升了相关股权的价值。天合这笔退出，可以说是教科书级别的。天合选择在股价快速上涨后减持近四成持股，兼顾了收益兑现、流动性补充和剩余上涨空间，交易节奏较为稳健。

目前，已处置收益已经落袋，属于真实投资收益。剩余股份的公允价值变化会随T1股价波动，利润表可能会继续受益——T1仍处在扩产和融资阶段，资本市场对其有所期待。

赶碳号认为，评价这笔交易，不能用运气来形容。它源于天合光能对美国制造资产的战略处置，是全球化经营、资产管理和资本结构安排共同形成的结果——的确体现了天合前瞻性的交易决策与价值管理能力。

在当下，除了在日常业务的经营管理上保持住血条、活下来，光伏企业能否有效盘活海外资产、降低重资产风险、保留产业协同和升值权利，已经成为企业穿越周期的一种重要能力。

03

主业何以修复

一次性收益可以改善当期利润，但无法长期取代产业经营。天合后续能否真正走出亏损区间，仍要看组件、储能、分布式系统和技术产品能否持续贡献现金利润。

在主产业链几家头部企业中，天合光能是一家特质鲜明的企业，储能业务发力早，分布式业务更是一骑绝尘。

从公司2025年业务结构看，天合光伏产品收入451.43亿元，毛利率约为-1.42%；其中，储能业务收入42.80亿元，按年报数据测算毛利率约14.69%；系统解决方案收入123.58亿元，毛利率约11.66%；数字能源服务收入27.65亿元，毛利率约55.69%。

光伏产品制造虽然仍是收入主体，也承受了最严重的价格压力；但天合的储能、系统解决方案和数字能源却正在为公司提供更健康的毛利空间。在周期高点可能无所谓，但在当下，任何一点贡献，无论是储能、分布式还是股权收益，都弥足珍贵。

天合半年报预告中表示：公司深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善；公司加速推动储能业务和系统解决方案业务转型发展，公司储能业务、分布式系统业务为公司贡献了可观的正向利润，进一步巩固了公司多元化业务的协同发展格局。

对于天合这样一家组件龙头而言，在主产业链价格仍在低位的当下，当然不能单靠组件涨价等待行业救赎，但储能、支架、分布式系统、数字能源服务，这些业务除了贡献利润以外，同时还能提高客户黏性，有效平滑单一制造环节的周期波动。

天合的储能业务可圈可点。

2025年，天合储能欧洲项目数量增长78.6%，项目总容量增长121.2%，北美累计交付超过1GWh，市场覆盖国家从2个增至8个；Elementa 2产品占海外交付比例超过50%。

这些数据说明，储能已从业务布局进入产品放量和海外交付阶段。上半年开始贡献正向利润，意味着规模增长正在向经营结果传导。

组件主业的修复路径，则更多指向高价值市场和场景化产品。

天合管理层在业绩预告中强调，高价值市场的高质量订单占比稳步提升。公司今年推出TOPCon 3.0与THBC双轮驱动路线：TOPCon 3.0面向全球占比约85%的双面发电场景，THBC聚焦欧洲、澳洲等高价值单面发电市场；THBC大面积电池效率已达到28.00%，500MW中试线计划于2026年建成，并可基于现有TOPCon产线升级。

技术路线与应用场景直接挂钩，体现了天合从单纯追求出货规模转向订单质量和客户收益。

光伏行业的供需关系尚未显著改善，国内新增装机受消纳约束和去年抢装高基数影响出现阶段性回落，光伏企业普遍要面对销量、开工率、毛利率、汇兑和资产减值等多重压力。

特别是最近，光伏电池企业进一步承压：2026年7月16日，三部委调整光伏电池消费税，2027年4月起分两步升至 4%。赶碳号对此理解，光伏洗牌在政策层面有提速迹象。

龙头企业如何穿越周期？天合的半年报预告提供了一个样本。

其一，多元业务在周期底部开始发挥作用。储能和分布式系统贡献正向利润，降低了组件单一业务的波动。

其二，企业在全球资产布局，需要兼顾产业控制力和资本效率。美国制造资产出售给T1后，天合保留了订单合作、债权和股权收益，又在股价上涨后兑现部分持股。这套安排为行业提供了一种海外重资产退出和价值保留的解决思路。

其三，技术创新正在从统一路线竞争转向场景价值竞争。

也许，光伏龙头之间的生死较量，正在从产能和出货量，转向技术溢价、业务组合、全球资产配置与现金流管理。

编审：侦碳