主营业务聚焦合金软磁材料，全球市占率领先
铂科新材是一家全球领先的合金软磁粉末制品提供商，拥有从合金软磁粉末到磁芯再到电感元件的垂直整合能力。以2025年收入计，公司在全球合金软磁粉芯市场排名第一，市占率达27.1%；在AI芯片电感市场排名第五，市占率7.6%。
公司核心技术平台以材料技术、预处理技术、成型技术及精密装备技术为基础，产品广泛应用于AI算力基础设施、新能源基础设施、汽车等领域。客户包括3家全球五大被动元器件厂商、2家全球五大光伏逆变器厂商及3家全球五大模拟芯片厂商。
营收持续增长但增速分化，2025年突破18亿元
公司收入从2023年的11.59亿元增长至2025年的18.02亿元，两年复合年增长率达24.7%。不过增速呈现明显分化，2024年同比增长43.5%，2025年增速放缓至8.4%。2026年第一季度收入4.90亿元，同比增长27.7%，显示季度业绩有所回暖。
| 期间 | 收入（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 11.59 | - |
| 2024年 | 16.63 | 43.5% |
| 2025年 | 18.02 | 8.4% |
| 2025Q1 | 3.83 | - |
| 2026Q1 | 4.90 | 27.7% |
净利润同步增长，2025年达4.26亿元
净利润从2023年的2.56亿元增长至2025年的4.26亿元，复合年增长率29.1%。2024年净利润同比增长46.2%，2025年增速放缓至14.0%。2026年第一季度净利润0.89亿元，同比增长20.6%。
| 期间 | 净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 2.56 | - |
| 2024年 | 3.74 | 46.2% |
| 2025年 | 4.26 | 14.0% |
| 2025Q1 | 0.73 | - |
| 2026Q1 | 0.89 | 20.6% |
毛利率维持高位但2026Q1显著下滑4.9个百分点
公司综合毛利率从2023年的39.6%提升至2025年的42.0%，但2026年第一季度显著回落至37.1%，较2025年下降4.9个百分点。分产品看，AI芯片电感毛利率最高（2025年48.5%），合金软磁粉末次之（51.0%），合金软磁粉芯为39.6%。
| 期间 | 综合毛利率 | 合金软磁粉芯 | AI芯片电感 | 合金软磁粉末 |
|---|---|---|---|---|
| 2023年 | 39.6% | 39.0% | 45.3% | 53.8% |
| 2024年 | 40.7% | 35.2% | 58.8% | 51.8% |
| 2025年 | 42.0% | 39.6% | 48.5% | 51.0% |
| 2026Q1 | 37.1% | 30.1% | 49.6% | 50.3% |
值得注意的是，合金软磁粉芯毛利率从2025年的39.6%大幅降至2026Q1的30.1%，下降9.5个百分点，是综合毛利率下滑的主要原因。
净利率2026Q1降至18.1%，创三年新低
净利率从2023年的22.1%提升至2025年的23.6%，但2026年第一季度下降至18.1%，创三年新低，主要受毛利率下滑及研发费用增加影响。
| 期间 | 净利率 |
|---|---|
| 2023年 | 22.1% |
| 2024年 | 22.5% |
| 2025年 | 23.6% |
| 2026Q1 | 18.1% |
AI芯片电感成主要增长引擎，收入暴增138%
公司收入构成发生显著变化，AI芯片电感业务实现爆发式增长，收入从2023年的0.78亿元飙升至2025年的4.39亿元，复合年增长率138.1%，收入占比从6.7%提升至24.4%。合金软磁粉芯收入占比从2023年的88.6%降至2025年的71.5%，仍是第一大收入来源。
| 产品 | 2023年收入（亿元） | 2025年收入（亿元） | 2025年占比 | 2023-2025年复合增速 |
|---|---|---|---|---|
| 合金软磁粉芯 | 10.26 | 12.89 | 71.5% | 11.9% |
| AI芯片电感 | 0.78 | 4.39 | 24.4% | 138.1% |
| 合金软磁粉末 | 0.27 | 0.55 | 3.1% | 42.3% |
| 其他 | 0.28 | 0.18 | 1.0% | -16.0% |
关联交易规模较小，未产生重大影响
招股书显示，公司关联交易主要为日常业务中的正常交易，且均按公平原则进行，未对财务状况产生重大影响。2026年1月，公司以现金人民币2000万元收购附属公司惠州铂科新感技术有限公司20%股权，该交易对方由公司一名董事控制，构成关联交易。收购完成后，公司持有该附属公司100%股权。
财务挑战：毛利率下滑与研发投入增加双重压力
2026年第一季度综合毛利率较2025年下降4.9个百分点，主要因合金软磁粉芯毛利率从39.6%降至30.1%。同时，研发费用持续增加，2025年研发开支1.52亿元，占收入8.4%，2026Q1研发费用0.43亿元，占收入8.8%，对短期利润形成压力。
此外，应收账款规模持续扩大，2023年末为6.26亿元，2025年末增至10.39亿元，占当年营收比例达57.7%，周转天数从2023年的199天延长至2025年的211天，存在较大坏账风险。
同业对比：粉芯市场领先，AI电感竞争压力大
在合金软磁粉芯领域，公司全球市占率27.1%，排名第一，领先第二名（13.6%）约13.5个百分点，竞争优势明显。但在AI芯片电感市场，公司全球市占率7.6%，排名第五，前四名市占率分别为26.2%、10.6%、10.4%、10.1%，竞争格局集中，面临较大竞争压力。
与国内同行业上市公司相比，公司研发投入占比显著高于行业平均水平（2025年研发费用率8.4% vs 行业平均5.2%），但营收规模和资产规模仍处于中等水平，规模效应有待进一步提升。
客户集中度持续攀升，2026Q1超47%
公司存在客户集中风险，2025年前五大客户收入合计8.29亿元，占总营收46.1%；最大单一客户收入占比13.5%。2026年第一季度客户集中度进一步上升至47.5%，存在依赖主要客户的风险。若主要客户减少订单或转向其他供应商，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
供应商集中度44.4%，原材料供应存风险
2025年公司向五大供应商采购额3.26亿元，占总采购额44.4%；最大供应商采购占比19.1%。原材料供应集中可能使公司面临价格波动及供应中断风险。公司主要原材料为铁、硅等金属，价格波动将直接影响公司成本控制和盈利能力。
实控人杜江华控制24.49%股权，管理层持股集中
董事长杜江华通过直接及间接方式合计控制公司24.49%股权，其中直接持有2.04%股权，并通过控股54%的摩码投资间接持有22.44%股权。总经理周后强持股10.78%，董事罗志敏持股5.63%，董事阮佳林持股5.46%，四名核心管理层合计持股46.35%，股权结构较为集中。
核心管理层深耕行业多年，研发团队占比9.6%
董事长杜江华53岁，创始人，香港浸会大学MBA，拥有27年企业管理经验，2023年薪酬120万元。总经理周后强49岁，西北工业大学学士，17年研发管理经验，2023年薪酬112万元。2025年研发团队399人，占员工总数9.6%，核心技术人员均有10年以上行业经验。
公司实施了多轮股权激励计划，2023年至2025年累计授予限制性股份及期权涉及股份数占总股本约4.5%，有助于绑定核心团队利益。2025年执行董事年度薪酬在76.1万至76.2万元之间，独立非执行董事袍金各10万元。
风险因素：五大风险需投资者警惕
客户集中度高风险
前五大客户贡献超46%收入，若主要客户减少订单、延迟付款或终止合作，将对公司经营业绩产生重大不利影响。2026年第一季度客户集中度进一步上升至47.5%，风险持续累积。
毛利率下滑风险
2026年第一季度综合毛利率较2025年下降4.9个百分点，其中合金软磁粉芯毛利率下滑9.5个百分点。若毛利率持续下滑而公司未能采取有效措施提升盈利能力，将对经营业绩产生负面影响。
原材料价格波动风险
公司主要原材料为铁、硅等金属，其价格受全球宏观经济、市场供求关系等多种因素影响。原材料价格大幅上涨将增加公司生产成本，若无法有效转嫁给客户，将对毛利率和经营业绩产生不利影响。
海外扩张风险
公司泰国生产基地尚处设备调试阶段，面临建设延期、成本超支及运营管理等风险。海外业务还面临国际贸易政策变化、汇率波动、文化差异等不确定性因素。
技术迭代风险
AI芯片电感行业技术更新换代快，若公司研发投入不足、技术路线出现偏差或未能及时开发出符合市场需求的新产品，可能导致产品竞争力下降，市场份额被竞争对手侵蚀。
监管提示
铂科新材虽在合金软磁粉芯领域占据全球领先地位，且AI芯片电感业务增长迅猛，但客户与供应商集中度较高、毛利率波动及海外扩张不确定性等风险需投资者重点关注。建议结合行业竞争格局及公司技术研发进展综合评估投资价值。
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