事件：阿里巴巴CEO吴泳铭主张在阿里现有业务中全面实现“AI化”。阿里所有部门已被告知，他们2025年的绩效将通过如何利用AI促进增长来评估。淘宝和天猫在内的核心电子商务部门被鼓励采用更多的AI技术。各团队正在与通义千问的工程师密切合作，共同开发能够提高效率和用户体验的功能。知情人士称，阿里巴巴还在开发一系列AI原生应用，其中一些可能会在今年推出。

阿里近期AI方面进展不断，云业务有望实现加速增长。公司近期AI方面进展不断(1)模型层面，阿里巴巴于1月29日凌晨发布通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max后，陆续推出并开源了视频生成大模型万相2.1以及推理模型QwQ-32B，三者模型能力均位居世界前列，向后展望，阿里有望开源QwQ-Max以及Qwen2.5-Max两款大模型；(2)外部合作方面，阿里巴巴与苹果合作，为国行iPhone开发苹果智能功能；此外，阿里巴巴亦开启与全球首款通用智能体Manus的合作，双方将基于通义千问系列开源模型，在国产模型和算力平台上实现Manus的全部功能；(3)资本开支：阿里宣布将在未来三年投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施。我们认为阿里巴巴在大模型以及云基础设施层面均处于国内领先位置，AI训练以及推理需求爆发将带动公司云业务实现加速增长。

加速开发2B/2CAI原生应用，有望赋能公司淘天、夸克等多项业务。公司表示将开发一系列AI原生应用，同时多个部门2025年绩效将通过如何利用AI促进增长来评估。我们认为阿里巴巴多个业务场景较为适合AI原生应用/功能的落地(1)国内电商：淘天已经在商家侧推出全站推广，有效提升商家ROI的同时提升公司整体货币化率，同时在消费者侧推出了“淘宝问问”、“AI模特试衣”等功能优化用户购物体验；(2)国际电商：已经部署AIAgent，解决外贸领域长期存在的发品、沟通接待、营销以及合规风控四大难点，降低外贸企业入局门槛；此外，阿里国际站推出了全球首个B2BAI搜索引擎Accio，用户可以通过自然语言与AI进行交互，提出自己的需求或问题；(3)搜索：新夸克全面升级“AI超级框”，将AI对话、深度思考、深度搜索、深度研究、深度执行整合到一个极简“AI超级框”内，用户可以直接在“AI超级框”输入指令，夸克智能中枢系统将自动识别意图并进行深度思考、规划和完成AI搜索、AI写作、AI生图等，做到不同场景下的问题解答与任务达成。我们认为AI原生应用有望从toC/B赋能公司淘天集团、海外数字商业、夸克、本地生活等多个业务板块，具备显著协同效应，带动相关业务实现商业模式革新以及经营数据增长。

投资建议：淘天集团货币化率企稳回升，提升投入下云计算业务增速及EBITA利润率有望持续提升，国际电商亏损有望收窄。我们预计FY2025-2027年公司实现营收1.00/1.11/1.20万亿元；经调整归母净利润1611/1781/2058亿元；对应PE分别为15.49/14.01/12.12倍，维持“买入”评级。

风险提示：电商货币化率增长不及预期，国内云厂商竞争加剧，宏观经济不及预期影响企业上云需求，国内AI产业进展不及预期。