（来源：中信证券固定收益部）

★ 核心要点

市场回顾：基本面偏弱修复背景下，资金面是影响债市走势的主线，全月债券收益率小幅上行、期限利差走阔。上旬，资金面受央行连续回笼流动性等因素影响持续收敛，叠加外贸数据维持高增，债市明显调整。随后，伴随资金价格逐步企稳、经济数据表现偏弱叠加市场博弈隔夜政策利率工具落地，债市震荡整理。临近月末，央行超额续作MLF叠加启动隔夜逆回购操作，资金价格回落带动10年国债收益率下行至1.73%附近

国内基本面：6月制造业PMI回升至扩张区间但主要或受出口带动，内需指标相对偏弱，出厂价格也先于购进价格回落至收缩区间，“供强需弱”格局下，内生增长动力仍有待强化。随着政府债发行提速、新型政策性金融工具加快使用以及第三批以旧换新资金下达，政策效能释放有望为基本面提供支撑，不过内需偏弱或仍制约修复斜率。关注7月政治局会议对经济定调和后续政策的有关表态

资金面：6月受央行月初连续通过7天期逆回购回笼流动性、买断式逆回购缩量续作、信贷投放或有改善影响，资金利率自月初开始震荡上行，DR001升破1.42%后高位震荡。直至临近月末，在央行持续呵护下，资金利率小幅回落。7月信贷投放通常为季节性低点，且财政或呈“收少支多”特征，除政府债净融资规模可能增加外，资金面所面临的利空或较为有限，资金价格中枢有望小幅回落

海外基本面：5月美国非农数据超预期且议息会议点阵图偏鹰，市场加息预期升温带动美元指数大幅上行。当前美伊冲突缓和后国际油价已持续回落，明显不及预期的6月非农数据也进一步削弱了美联储加息必要性，在此背景下美联储年内按兵不动的概率有所提升

供需分析：6月政府债净融资规模小幅回落，保险、基金和理财集中增持20-30年的超长债和5年以内的中短债，配置需求较为明显，银行则或受季末考核等因素影响，卖出超长债特征明显。7月政府债净融资规模较6月或明显提升，供给压力将考验市场承接能力。不过跨季后银行长债持仓有望回补，且理财季节性扩张也有望推升配置需求

债市展望：展望7月，短期内经济或延续“生产强于需求、外需好于内需”格局，叠加美伊协议落地后输入性通胀影响或逐步消退，基本面温和修复背景下收益率上行空间相对有限。另一方面，考虑到当前央行仍将保持流动性充裕但不过度宽松，资金价格或难以大幅下探，债市收益率向下突破也需更多因素催化。综合看现券收益率或呈区间窄幅震荡态势，三季度政府债供给压力抬升与月末政治局会议预期博弈等方面扰动值得留意

其他事项：7月政治局会议

重要声明

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