6月30日，深交所更新了广东九安智能科技股份有限公司（简称：九安智能）的IPO审核状态——“终止（撤回）”。保荐机构一栏，写着申万宏源承销保荐的名字。

这是申万宏源2026年上半年第三个撤回的IPO项目。在此之前，申兰华、尚研科技已先后于4月终止（撤回）。半年三单撤回，对于这家曾经北交所IPO家数排名靠前的投行来说，撤回本身已不算新闻。

真正让市场侧目的是撤回的姿势。九安智能于2026年1月5日被中证协抽中现场检查，随后即撤回。这种“一查即撤”的熟悉剧本，在申万宏源近三年保荐项目序列里反复上演。

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唯一“双C”评级的头部券商

2025年12月30日，中证协公布了2025年证券公司投行业务质量评价结果，申万宏源因执业质量与内控问题，评级从2024年的A类连降两级至C类。同期公布的债券业务执业质量评价中，申万宏源同样获得C级，成为2025年度唯一在投行与债券两项核心业务上均获“双C”评级的头部券商。

这个结果并非毫无征兆。2024年全年，申万宏源承销保荐因投行业务问题密集收到监管罚单，涉及多个IPO项目的执业质量缺陷。

2024年3月，国宏工具科创板IPO项目中，申万宏源因未准确披露研发人员数量及研发投入金额，被上交所通报批评，两名签字保代被处以6个月内不接受签字文件的纪律处分。同年4月，海诺尔创业板IPO项目中，又因对研发费用归集及会计处理不规范未审慎核查，被深交所约见谈话。

更大的震动来自内部。2024年9月，申万宏源承销保荐原副总经理王昭凭被监察机关依法留置。此后，投行部门违规事项接二连三地浮出水面。

监管函件从各地证监局接连发出。宁波证监局、西藏证监局先后因持续督导项目违规对申万宏源出具警示函。友联盛业存在未履行收购信息披露义务、信息披露虚假记载等问题；超毅网络则存在虚增营业收入、虚增利润总额、虚增应收账款等情形，申万宏源在持续督导期间均未履行审慎核查义务。

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九安智能项目的多重风险

九安智能的项目质量，或许从一开始就埋下了隐患。

2025年12月25日，深交所受理了九安智能的创业板上市申请，拟融资10.64亿元，保荐代表人为黄彪、刘令。仅仅11天后，2026年1月5日，中证协公布2026年第一批首发企业信息披露质量抽查名单，九安智能被抽中现场检查。

更大的合规地雷在一个月后引爆。2026年2月3日，国家网络安全通报中心联合国家计算机病毒应急处理中心发布通报，九安智能全资子公司运营的“易视云”APP因违法违规收集使用个人信息被点名。通报指出，该APP存在向第三方提供个人信息时未告知用户、未取得单独同意、未做匿名化处理等问题，直接违反《网络安全法》《个人信息保护法》核心条款。

对于九安智能而言，易视云APP是其“硬件+平台+服务”商业模式的核心载体，物联网运营服务（数据流量包、云存储、AI视觉服务）完全通过该APP向用户提供。核心业务载体在IPO申报期内遭遇国家级合规通报，持续经营能力已遭到质疑。

招股书显示，2022年至2024年九安智能净利润从3402万元飙升至1.02亿元，增长近200%，但股东全为内部人士，无任何外部财务投资者。更蹊跷的是，2023年6月股东退出时估值仅1.6亿元，本次IPO对应市值却高达42.56亿元，两年半暴涨近26倍。业绩猛增却无外部资本青睐，估值跳跃式攀升，其定价合理性令人存疑。

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“看门人”的信任赤字

九安智能的撤回，将申万宏源置于一个尴尬的追问之下，在被抽中现场检查后撤单，保荐机构在项目筛选和尽职调查环节是否尽到了“看门人”职责？

从整体数据看，Wind数据显示，2026年上半年，申万宏源IPO项目合计11单（上市3单+在审5单+撤回3单），撤回率达27%，在行业整体撤否率有所下降的背景下，这一比例仍处于偏高区间。

更关键的是下半年的项目审视窗口。上海西井科技（拟募资37亿元，创业板）是其中体量最大的项目，其审核进展将直接影响申万宏源全年IPO承销保荐收入。此外，5家6月末集中受理的项目能否顺利进入问询阶段，也将成为检验申万宏源项目筛选质量的重要标尺。

按照“申报即担责”的原则，即便项目撤回，保荐人仍不能免除责任。九安智能虽然撤单，但保荐代表人的名字已经留在了深交所的审核动态里。对于一家被抽中后撤单的公司，监管层事后追溯核查并非没有先例。

评级从A滑落到C，只用了一年；但从C重回A，却需要每一个项目质量来逐一证明。九安智能的旧账终会翻篇，可申万宏源留给市场的疑问却越积越深，执业质量的松动，究竟是从哪个环节开始的？

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