（来源：中金基金）
AI催化行情
关注政策及产业变化对市场形成支撑
（2025.2.15-2025.2.21）
上周市场延续AI事件催化的上涨，整体估值维持在历史中性位置；但结构延续分化，结构行情不断演绎。后市重点关注AI产业端进展、两会政策以及中美贸易谈判，如果内外部基本面形成有效支撑，指数有望突破前期高点开启新一轮上行。
分板块看：
周期板块：商品延续震荡，美国经济数据“滞涨”特点初见端倪，美国经济担忧扰动，美股、外盘大宗商品快速回调；国内开工数据延续平缓态势，商品累库延续，商品交易主线短期进入停滞，有待宏观变化形成支撑。黄金屡创新高后迎来暂歇；铜铝需求延续疲软，价格震荡；黑色在季节性效应和低库存下价格回暖；原油在外部供需扰动下快速回调；内盘化工材料集体挺价。展望后市，当前全球宏观降息大周期下，贵金属、工业金属长期趋势不变，股票可能较期货滞涨；关注春季政策博弈下的钢厂超跌反弹。
消费行业：上周消费行业表现平淡，缺乏主线行情。以白酒为代表的食品饮料行业随大盘上涨略有反弹；而零食、白电、商贸零售等去年相对强势且股价在高位的板块随着季节性效应进入淡季，同时受市场风格转向科技成长的影响表现偏弱。展望后市，经济预期上修空间有待继续观察经济指标表现及后续政策情况，消费复苏进程暂未观察到显著加速迹象，科技投资及政策若带来宏观经济提前企稳反弹，可选消费存在情绪修复的空间。
医药板块：上周医药受科技成长带动表现较好，其中AI+医疗主题在海外映射和Deepseek大主题催化下大涨，数据持有者公司表现较好；鼓励政策延续和细化文件发酵带动创新药上涨。前期医药板块已调整到近几年低位，科技主题拉动下，相关创新主线有望持续受益。短期临近两会建议关注国企改革、市值管理、商业医保落地方案、基药目录修订等主题。中长期上看，创新驱动仍是主要方向，关注创新药、CXO及生命科学等领域。
科技制造：上周科技成长延续强势，国产算力、云服务全产业链、机器人产业链等主题领涨。AI产业垄断打破、中国科技制造股估值重构的大逻辑不断验证，AIDC在资本超预期投入下有望快速扩张，芯片及基础设施等上游产业ROE提升确定性加大。继续关注产业趋势明确、景气度高、预期业绩高增的科技制造方向投资机会。
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周期组观点
上周市场延续AI事件催化的上涨，整体估值维持在历史中性位置；但结构延续分化，结构行情不断演绎。后市重点关注AI产业端进展、两会政策以及中美贸易谈判，如果内外部基本面形成有效支撑，指数有望突破前期高点开启新一轮上行。
商品市场延续震荡，美国经济数据“滞涨”特点初见端倪，美国经济担忧扰动，美股、外盘大宗商品快速回调；国内开工数据表现相对平缓，商品累库延续，商品交易主线短期进入停滞，有待宏观变化形成支撑。结构上，外盘宏观预期扰动但降息预期尚不明确，地缘政治影响有所缓解，黄金屡创新高后迎来暂歇；铜铝价格震荡，供给端的强约束带来价格支撑，同时需求端存在负反馈，有待旺季和宏观变化重启交易；国内进入春季躁动期，钢材累库上升较快但整体仍处于较低位置，上游原材料端铁矿石库存高位，供给预期宽松，煤炭价格回调较多且进入淡季，上游成本端有望下行，黑色系存在利润向钢厂转移趋势；原油在海外宏观预期扰动、地缘冲突暂缓以及美国产业政策等多重影响下价格快速回调；内盘化工品种在供给端联合挺价及需求端AI、机器人乐观预期的双重影响下价格略有抬升。
展望后市，当前全球宏观降息大周期下，贵金属、工业金属长期趋势不变，金、铜、铝等品种有望受益经济持续超预期，股票较商品滞涨；黑色系股价回调较多，螺纹钢库存整体低位，产业利润有望重新分配，临近两会，关注春季顺周期政策博弈下的钢厂超跌反弹。
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消费医药组观点
消费
上周消费行业表现平淡，缺乏主线行情。以白酒为代表的食品饮料行业随大盘上涨略有反弹；而零食、白色家电、商贸零售等去年相对强势且股价在高位的板块，因季节性效应进入淡季，同时受市场风格转向科技成长的影响表现偏弱。展望后市，经济预期上修空间有待继续观察经济指标表现及后续政策情况，消费复苏进程暂未观察到显著加速迹象，消费股票延续承压，但可选消费回调较多且教育等领域AI落地可行性相对高，科技行业增量投资及潜在宏观政策若带来经济提前企稳反弹，可选消费存在情绪修复的空间。
医药
上周医药生物板块收益率为1.88%，板块相对沪深300收益率为0.91%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。医药开年随科技股上行，其中AI+医疗主题在海外映射和Deepseek大主题催化下大涨，上周AI医疗持续发酵，行情扩散到数据持有者，医药的关注度有所上升，2025年医药中科技属性强的方向值得重视。上周有关全链条鼓励创新药政策的延续和细化文件发酵，带动创新药大幅上涨。我们认为医药板块经过4年回调，历史估值位置及公募仓位水平接近低位，近期随着科技主题拉动下，医药相关创新主线亦有望受益。短期上看，我们认为AI医疗概念或仍可持续，但由于涨幅过快过大，需注意风险。同时2025年3月初将召开“两会”，此阶段关注诸如国企改革、市值管理、商业医保落地方案、基药目录修订等主题。中长期看，创新驱动仍是2025年主要方向，我们重点关注：1）创新药：仍为医药长期主线；2）诸如CXO、生命科学上游等有需求回暖，边际反转的科技标签标的；3）2025Q1业绩可能超预期的标的。
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科技制造
上周科技成长延续强势，国产算力、云服务全产业链、机器人产业链等主题领涨。阿里巴巴财报披露，资本开支大幅增长，云业务持续提速，管理层交流指引未来三年资本开支超过去十年，增强市场对国内AI产业趋势投资信心。AI产业垄断打破、中国科技制造股估值重构的大逻辑不断验证，AIDC在资本超预期投入下有望快速扩张，芯片及基础设施等上游产业ROE提升确定性加大。预计阿里、腾讯、字节等大厂加大资本开支投入AI基础设施，国内推理需求有望大幅增长，AI产业趋势景气，过去两年美股“算力投入-云收入增长”正循环下提供了相关产业链的投资范式。关注产业趋势明确、景气度高、预期业绩高增的科技制造方向投资机会。
Deepseek（DS）火爆，用户快速增长，市场讨论度颇高，有望大幅降低训练成本，且作为开源AI大模型有望实现AI平权。DS抛弃 PRM/ORM/MCTS，做完全无监督的RL，免除大量标注过程数据。让模型自己探索，就能实现自发的长序列CoT，和自我的反思（Aha Moment，某种RL能力的涌现）。此前认为需要过程reward或标注才能做到，DS一定程度刷新行业认知。算力仍是基础，但不是唯一，DS成本与算力的平衡来自多重技术与策略（减少人工标注开销、利用 MoE优势、灵活分 布式训练-FP8参数、PTX编程、高效工程细化），算法提升来抵消算力不足。意义和影响上看，大模型成本大幅降低；推动技术平权，开源AI大模型生态加速追赶闭源；推理和应用方面受益。
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