主营业务与商业模式：三大板块协同 海外营销服务贡献超93%收入

米多多集团成立于2014年，定位为中国跨境电商服务提供商，主要通过三大业务板块为客户提供综合服务：海外营销服务、海外电商运营及展会服务。根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，公司为中国第五大跨境电商服务供应商，市场份额约0.5%。

海外营销服务为核心业务，占总收入比例分别为99.3%、99.3%及93.1%（2023-2025年）。该业务主要协助跨境电商企业通过Google、TikTok等国际数字媒体平台进行广告推广，服务范围包括媒体资源采购、内容创作、运营优化、网站建设及培训咨询等。公司2015年成为Google菁英合作伙伴（合作伙伴计划中最高等级），2017年获Google AdWords经销商资格，2024年成为TikTok for Business官方广告代理商，2025年加入Amazon服务提供商网络。

海外电商运营业务于2025年5月推出，当年实现收入420.9万美元，毛利率高达72.1%。该业务模式为公司直接向品牌合作伙伴采购产品，通过国际数字媒体平台销售给海外消费者，涉及产品选择、采购、营销、物流及售后全流程。

展会服务主要通过与荟源国际展览共同承办中国跨境电商交易会（中国跨交会）产生收入，2023-2025年收入分别为46.1万美元、52.0万美元及87.6万美元，占总收入比例均不足1%。

营业收入及变化：2025年暴增94.2% 海外营销服务增长82.2%

公司收入呈现显著增长态势，由2023年的7085.1万美元增至2025年的1.38亿美元，复合年增长率39.6%。其中2025年同比大幅增长94.2%，主要得益于海外营销服务收入增长82.2%及新业务海外电商运营的贡献。

年度	营业收入（万美元）	同比增长率
2023	7085.1	0.4%
2024	7113.2	0.4%
2025	13814.6	94.2%

海外营销服务收入由2023年的7039.0万美元增至2025年的1.29亿美元，2025年增速达82.2%。增长主要来自Google平台收入恢复性增长（2025年8244.0万美元，同比增长75.6%）及TikTok平台收入爆发（2025年3893.3万美元，2024年仅971.4万美元）。

净利润及变化：连续三年亏损 2025年净亏扩大149倍至2448.7万美元

尽管收入大幅增长，公司仍处于亏损状态，且亏损额显著扩大。2025年净亏损达2448.7万美元，较2024年的16.3万美元亏损扩大149倍。

年度	净亏损（万美元）	同比变化率
2023	1641.3	-
2024	16.3	-99.0%
2025	2448.7	+14900%

经调整净溢利（非国际财务报告准则计量）显示业务基本面有所改善，2025年实现237.8万美元经调整溢利，而2024年为经调整亏损8.7万美元。亏损主要由于以权益结算的股份支付开支（2025年2435.2万美元）及营销开支增加所致。

毛利率及变化：整体毛利率提升至8.6% 新业务贡献显著

公司整体毛利率呈上升趋势，从2023年的4.1%提升至2025年的8.6%，提升幅度达109.8%。

年度	整体毛利率
2023	4.1%
2024	4.4%
2025	8.6%

分业务看，2025年各业务毛利率差异显著： - 海外营销服务：4.7%（2023年3.8%） - 海外电商运营：72.1% - 展会服务：34.0%（2023年51.2%） - 其他业务：54.9%

毛利率提升主要由于：1）与TikTok合作带来更优惠的返点结构；2）高毛利的海外电商运营业务贡献；3）客户结构优化，直接客户占比提升至70.6%。

净利率及变化：净利率持续为负 2025年为-17.7%

受亏损影响，净利率连续三年为负，2025年净利率为-17.7%，较2024年的-0.2%显著恶化。

年度	净利率
2023	-23.2%
2024	-0.2%
2025	-17.7%

经调整净利率（非国际财务报告准则）显示改善迹象，2025年为1.7%，而2024年为-0.1%。

营业收入构成及变化：业务结构逐步多元化 但依赖海外营销服务

海外营销服务仍为主要收入来源，但占比从2023-2024年的99.3%降至2025年的93.1%。2025年收入构成为： - 海外营销服务：1.29亿美元（93.1%） - 海外电商运营：420.9万美元（3.1%） - 展会服务：87.6万美元（0.6%） - 其他业务：439.5万美元（3.2%）

海外营销服务中，直接客户收入占比从2023年的30.4%提升至2025年的70.6%，反映客户结构优化成效。按平台划分，Google占比从2023年的88.7%降至2025年的64.1%，TikTok占比从0.2%大幅提升至30.3%。

关联交易：与控股股东旗下企业合作 展会服务依赖关联方

公司与控股股东阮先生控制的荟源集团存在持续关联交易，主要涉及共同承办中国跨交会。2023-2025年，来自与荟源国际展览合作的展会服务收入分别为46.1万美元、52.0万美元及87.6万美元。

此外，公司向控股股东关联方租赁办公场所，2023-2025年租金支出分别为12.6万美元、13.2万美元及14.5万美元。董事认为该等交易按正常商业条款进行，对公司整体业务并不重大。

财务挑战：流动负债净额及负债净额持续扩大

公司面临显著的流动性挑战，连续三年处于流动负债净额状态，2025年流动负债净额达646.1万美元，较2024年增长200%。

年度	流动负债净额（万美元）	负债净额（万美元）	流动比率
2023	214.0	139.2	-
2024	216.5	144.8	-
2025	646.1	583.8	0.86

2025年流动比率0.86，低于行业平均水平。公司解释若剔除赎回负债910万美元，2025年将实现流动资产净值260万美元及资产净值330万美元。经营活动现金流有所改善，2025年达1136.8万美元，较2023-2024年的274.7万美元、273.5万美元显著增加。

同业对比：行业排名第五 市场份额仅0.5%

根据灼识咨询数据，按2024年跨境电商营销服务收入计，米多多位列行业第五，市场份额0.5%，与行业龙头差距显著。

行业排名	公司	收入（亿美元）	市场份额
1	-	22.92	17.2%
2	-	14.32	10.8%
3	-	9.40	7.1%
4	-	1.23	0.9%
5	米多多	0.71	0.5%

公司毛利率（2025年8.6%）低于行业平均水平，主要由于海外营销服务毛利率仅4.7%，而高毛利的海外电商运营业务占比仍较低（3.1%）。

主要客户及客户集中度：客户集中度显著下降 但前五大客户仍贡献27.2%收入

公司客户集中度呈下降趋势，但仍处于较高水平。2025年前五大客户收入占比27.2%，最大客户占比6.8%。

年度	前五大客户收入占比	最大客户收入占比
2023	66.8%	23.7%
2024	43.8%	12.1%
2025	27.2%	6.8%

客户结构优化显著，直接客户数量从2023年的332家增至2025年的1493家，直接客户收入贡献从30.4%提升至70.6%。2025年前五大客户均为独立第三方，包括跨境电商企业及广告代理商。

主要供应商及供应商集中度：严重依赖少数国际媒体平台 前五大供应商占比95.4%

公司供应商集中度极高，主要依赖Google及TikTok等国际数字媒体平台。2025年前五大供应商采购占比95.4%，其中Google占比63.3%，TikTok占比25.9%，两者合计占比89.2%。

年度	前五大供应商采购占比	最大供应商采购占比
2023	99.1%	88.7%
2024	88.4%	66.6%
2025	95.4%	63.3%

供应商高度集中使公司面临重大供应风险，若主要平台终止合作或调整商业条款，将对业务造成严重影响。

实控人、大股东、主要股东情况：阮卫星持股41.27% 为控股股东

紧随IPO完成后（假设超额配售权未获行使），阮卫星先生通过RUANQi Holding持有公司已发行股本约41.27%，为控股股东。邓海先生通过INMI Holding持有约21.57%股份。

其他主要股东包括：LUXK Holding（6.0%）、MINGX Holding（6.0%）、JUli Holding（5.0%）、MEWDD Holding（5.67%）、DAJIANG Holding（5.46%）及HYWH Holding（2.0%）。机构投资者包括东兴资产、Beta Strategy等，合计持股约15%。

董事及核心管理层：创始团队经验丰富 薪酬差距显著

董事会由7名董事组成，包括2名执行董事、2名非执行董事及3名独立非执行董事。核心管理团队包括： - 阮卫星：董事会主席、执行董事，拥有逾20年跨境电商经验 - 邓海：首席执行官、执行董事，拥有逾20年跨境营销经验 - 汪涌：非执行董事 - 张莉：非执行董事 - 王堃羽、兰平勇、郭敬尧：独立非执行董事

高级管理团队还包括沈浩（副总裁）、张沙沙（首席运营官）、陈彬彬（财务总监）及林霞（联席公司秘书）。2025年以权益结算的股份支付开支达2435.2万美元，反映管理层激励力度较大。

风险因素：供应商依赖、持续亏损及流动性风险为主要关注点

公司面临多项重大风险，包括：

1. 供应商集中度风险：前五大供应商占采购额95.4%，尤其依赖Google及TikTok，平台政策变动或合作终止将严重影响业务。

2. 持续亏损风险：往绩记录期间连续亏损，2025年净亏损扩大至2448.7万美元，未来能否持续盈利存在不确定性。

3. 流动性风险：2025年流动负债净额646.1万美元，流动比率0.86，存在短期偿债压力。

4. 客户集中度风险：尽管有所下降，前五大客户仍贡献27.2%收入，客户流失将对业绩造成影响。

5. 行业竞争风险：市场集中度高，公司排名第五，市场份额仅0.5%，面临来自大型同行的激烈竞争。

6. 国际贸易政策风险：中美贸易紧张及关税政策变化可能影响客户产品出口及营销需求。

7. 数据安全及合规风险：跨境数据传输面临严格监管，不合规可能导致处罚及业务中断。

8. 管理层依赖风险：业务高度依赖核心管理团队，关键人员离职可能对业务造成重大影响。

9. 新业务拓展风险：海外电商运营业务刚起步，面临库存管理、物流配送及市场竞争等挑战。

10. 股东控制风险：控股股东阮卫星持股41.27%，可能通过投票权影响公司重大决策。

结论

米多多集团作为中国第五大跨境电商服务提供商，在收入增长方面表现亮眼，2025年同比增长94.2%，主要得益于与TikTok的合作深化及客户结构优化。然而，公司面临严重的供应商集中风险、持续亏损、流动性压力及市场竞争等挑战。投资者需密切关注其毛利率改善的可持续性、海外电商运营业务的扩展进度及对主要供应商的依赖风险。尽管经调整溢利显示业务基本面有所改善，但整体财务状况仍较脆弱，投资需谨慎评估相关风险。

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