（来源：中信证券固定收益部）

★ 核心要点

信贷(5200亿)：新增信贷主要为票据融资，但居民与企业贷款均偏弱，5月信贷增速回落至5.5%。

社融(20293亿)：企业债券与股票融资同比提升，但在人民币贷款与政府债券少增的拖累下社融增速降至7.7%。

存款(17700亿)：企业存款同比少降，但非银、财政与居民存款均弱于去年同期，综合影响下带动M1增速小幅升至5.5%，M2同比增长8.6%持平上月。

★ 综合分析：

①信贷方面，5月CPI不及预期、核心CPI环比转负，叠加5月新房成交表现疲软、二手房销售挂牌量价齐跌，5月居民短贷与中长贷同比均走弱。企业方面，5月制造业PMI环比回落，且新订单分项降至收缩区间，5月企业贷款表现弱于去年同期。在企业与居民部门信贷需求均偏弱的背景下，票据融资冲量现象明显，成为本月新增信贷的主要贡献分项。

②社融方面，在信贷走弱背景下，尽管企业债券受利率下行提振同比多增，但政府债券因高基数影响同比少增，社融增速小幅回落至7.7%。存款角度，5月新增居民存款由正转负，新增非银存款维持在1.1万亿元的高位，存款搬家仍在延续。

③综合来看，有效需求不足问题依然存在，叠加政府债融资节奏错位，5月信贷社融增速延续回落。在结构上，信贷投放领域的“K”型分化特征较为明显，今年以来科技贷款、数字经济贷款增速超10%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.6%。向后看，随着新型政策性金融工具加快使用以及国债发行供给提速，信贷社融数据或将得到一定支撑。

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