（来源：风芒能源）
文 | 肖瑶
编辑 | 狮子
2025年，风电产业链的盈利格局上演“大挪移”，涨跌异位之势鲜明。
「风芒能源」根据公开信息统计，截至目前，风电全产业链74家上市公司已披露2025年度财报，其中包括32家下游开发企业、7家整机商和35家零部件企业。
整体来看，2024年业绩承压最明显的零部件环节，已然走出阴霾，迎来一轮“小黄金期”。纳入统计的35家企业中，25家企业实现营收、净利润双增长，其中，营收最大增幅129.43%，净利润最大增幅达1151.44%。
此前毛利空间最为优渥的风电开发环节，则在电价政策调整与限电压力的双重挤压下，盈利空间持续收窄。颇具戏剧性的是，2025年，新能源与火电的盈利能力反转。凭借燃料成本下行的短期红利，火电板块意外成为了对冲新能源收益波动的“安全垫”。
中游整机环节盈利出现明显分化。尽管行业“反内卷”初见成效、机组中标价格回暖，但企业毛利仍受前期低价订单的滞后兑现，使盈利修复呈现时间差。7家整机企业中，仅金风科技、明阳智能、东方电气3家企业实现净利润的正增长。
下游开发商：盈利持续收窄
随着新能源装机规模突破18亿千瓦，行业发展逻辑已发生从政策驱动转为市场驱动的根本性转变。2025年，多重因素影响下，风电开发运营环节盈利空间持续收窄。
据「风芒能源」梳理，在32家纳入统计的风电开发企业中，20家企业营收下滑，平均降幅6.9%；14家企业净利润下滑，降幅集中在25%-50%之间。
整体来看，市场化之下电价下滑、限电频发，仍是导致开发环节业绩缩水的主要原因。
作为风电资产占比高的典型风电开发企业，节能风电的表现尤为典型，2025年，该企业营收同比下降10.57%，净利润同比下降48.45%。节能风电指出，业绩变化主要是公司系统平均电价同比下降，新疆、甘肃等西北重点区域限负荷比例快速增加。
据了解，节能风电的装机主要集中在“三北”地区。2025年，节能风电因“弃风限电”所损失的潜在发电量为25.22亿千瓦时，占当期全部可发电量（即实际发电量与“弃风限电” 损失电量之和）的17.41%，同比增加7.08%。特别是新疆、青海、甘肃三地，损失电量占比超20%，其中新疆损失电量占比高达35.78%。
节能风电2025年地区限电及电量损失情况
除此之外，税收优惠退出因素进一步削薄企业利润空间。2025年10月17日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，政策明确，自2025年11月1日起至2027年12月31日，纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，可继续享受增值税即征即退50%的政策。然而，陆上风电的增值税优惠则被彻底取消，不再享受同等待遇。
2025年，金开新能实现归母净利润1.013亿元，同比减少87.39%。对于业绩下滑运营，其年报明确，一是平均上网电价同比下降，同时限电损失电量同比增加，导致盈利空间收窄；二是受行业税收政策调整影响，公司根据企业会计准则对相关长期资产计提了减值准备，进一步压低了当期利润水平。
值得注意的是，尽管市场化之下，新能源电价下降成为确定趋势，但风电相对光伏仍有优势。从数据来看，即便电价下降，风电平均电价及毛利率水平普遍高于光伏。
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基于此，多家企业在年报指出，将调整发展策略，未来重点发展风电。
上海电力指出，把风电项目作为发展重点，在光伏项目的选择上坚持效益优先的原则。
华电新能表示，2025年投资决策项目中，西北五省的非大基地光伏项目大幅减少，风电项目投资加大，并向中东南地区转移。
新天绿能强调，集中资源投入风力发电及天然气相关产业，除必须保留的参股企业外，公司将不再单独投资发展光伏发电业务。逐步出售或转让现有控股光伏业务。
值得一提的是，「风芒能源」梳理发现，2025年，华能国际、大唐发电、国电电力等电源结构相对多元的开发企业，尽管营收下滑，但净利润反而上涨。
究其原因，2025年，新能源与火电的盈利能力反转。上述企业年报均指出，收益与燃料成本下行的短期红利，火电板块意外成为了对冲新能源收益波动的“安全垫”。据了解，2025年，秦皇岛港5500大卡动力煤均价为703元/吨，同比下跌18.4%。
尽管如此，在能源转型趋势下，新能源替代传统能源仍是确定趋势。华能国际强调，加快以新能源为重点的战新产业发展步伐，推动火电深度转型。
国电电力则表示，加快火电企业向综合能源服务商转型，提高综合能源营收占比。2026年计划投产火电345万千瓦、水电379.65万千瓦、新能源677.27万千瓦。
中游开发商：业绩分化明显
2025年，我国风电行业景气度依然维持在较高水平，全年招标总量达121.24GW。「风芒能源」梳理发现，在集中交付行情下，7家整机企业营收规模均实现增长，增幅区间为12.8%~53.89%。
然而，受2024年部分低价订单的陆续交付，企业出海成果显现等在多重影响交织下，企业净利润表现却分化明显。7家整机企业中，3家净利润增长，明阳智能净利润增幅达90.65%；剩余4家企业仍处“增收不增利”困局，净利润降幅最大甚至达到2412.85%。
尽管整机企业盈利修复呈现时间差，但修复趋势确定性较高。
一方面，2025年，整机商核心板块——风机制造及销售毛利已出现反弹。在披露该指标的6家整机商中，3家企业毛利率回升，其中，金风科技风机制造业务毛利率最高，为8.95%，同比提升3.9个百分点；明阳智能毛利率回升最多，同比增加6.84个%。
另一方面，整机商出海逐渐进入成果兑现期。
金风科技年报显示，其国际销售收入达180.82亿元，同比增长超50%；海外在手订单9.27GW，同比增加31.83%；
三一重能披露，2025年实现海外销售收入13.64亿元，毛利率为20.78%。同时，已在欧洲、拉美、非洲等重点国区市场实现突破或获取规模化订单。其表示，随着海外市场拓展，公司预计2026年新增海外订单情况将优于2025年；
明阳智能指出，2025年国际销售收入达8.07亿元，同比增长31.32%。其表示，将海外业务作为战略性增长极，加速构建全球多元化业务版图。
除此之外，「风芒能源」注意到，2025年，伴随新能源的全面入市，整机企业另一核心业务板块——风力发电业务的角色发生微妙变化。
在机组“价格战”期间，作为毛利空间最丰厚的业务，风电场（滚动）开发作为重要的业绩增长点，一度成为整机商的业绩支撑板块。2025年，随着国内新能源开发环境转变，该板块毛利率缩水，6家披露该指标的整机商中，除金风科技之外，毛利率均下滑，降幅区间为-18.76%~-3.3%。
与此同时，该板块在整机商总营收中占比同步缩水，即便毛利空间仍在增长的金风科技，风力发电业务占比也下降7.23%。
中船科技指出，2025年，公司发电业务贡献毛利下降61.73%，主要受136号文影响，电力市场化交易电价下降，同时受发电场数量减少的影响，综合导致贡献利润同比减少。同时，报告期内，公司投资收益下降63.27%，主要受风场建设进度影响，新并网风场及转让风场受限，导致转让风场数量及贡献投资收益大幅减少。
电气风电也指出，新电改倒逼行业投资逻辑重构，资源开发超额收益收窄，同时行业竞争依旧激烈，业主需求更加多元，整机商逐步回归设备制造主业，竞争聚焦技术、质量、成本与交付能力。
上游零部件：迎来业绩小黄金期
伴随2025年风电装机需求的集中释放，风电上游企业扭转此前颓势，开启新一轮业绩高速增长的黄金期。纳入统计的35家零部件企业，33家企业实现营收增长，29家企业净利润同比增加。
更关键的是，交付大年叠加136号文下的一轮政策小抢装，2025年风电整体供需偏紧，有业内人士曾向「风芒能源」透露，“2025年，有整机商提前支付了几个亿的预付款，就为了获得零部件企业的供货优先权。”
在这样的背景下，有研报指出，结合产业链调研，2025年，风机、轴承、部分零部件涨价或落地。对应到业绩表现上，风电零部件环节的量价齐升意味着更高的盈利空间。「风芒能源」统计发现，35家零部件企业中，25家企业实现营收、净利润双增长，且绝大多数净利润增幅高于营收增幅；24家企业毛利率增加，增幅区间0.07%~9.47%。
分环节来看：
叶片龙头企业中材科技实现营收302亿元，同比增长25.9%，实现净利18.18亿元，同比提高103.82%。中材科技表示，2025年，风电叶片、锂电池隔膜等产品市场需求扩大、公司经营战略成效显著，产销量同比增长较大。
塔筒代表企业大金重工实现营收61.74亿元，同比增长63.34%，实现净利11.03亿元，同比提高132.8%。据其年报，大金重工出口收入达45.97亿元，约占营收结构的3/4，同比提升165.26%，已成为拉动整体利润增长的引擎。
大金重工指出，业绩增长原因包括三方面：来自海外海风项目的交付量和交付金额快速增长；本年度交付出口海工产品的建造标准提升，带来更高附加值；公司通过提供海风装备建造、运输、本地化安装等系统化服务，执行项目价值量进一步提高。
轴承代表企业新强联实现营收46.28亿元，同比增长57.11%，实现净利8.18亿元，约同比提高1151%。其表示，受益于风电行业需求回暖，风电装机需求持续释放，市场份额与产品毛利率稳步扩大。
齿轮箱企业德力佳实现营收54.2亿元，同比增长45.89%，实现净利8.27亿元，同比增长55%。其在年报指出，受中国风电行业装机容量持续增长影响，齿轮箱需求持续增长，公司产品销售实现较大提升。并表示，行业已逐步走出前期因技术快速迭代与激烈竞争导致的价格下行阶段，目前进入相对稳定的成本与价格博弈期。
此外，主攻海风装备的海力风电业绩也较为喜人。2025年，实现营收46.41亿元，同比增长242.66%，实现净利3.469亿元，同比提高424.74%。
海力风电指出，报告期内，公司业绩整体保持增长态势，与海上风电行业发展节奏契合。受益于国内海上风电项目规模化落地、大功率机组配套需求增长，公司产品销量与营收稳步提升，尤其是适配大功率风机等级产品与导管架等产品营收占比持续提高，符合行业向大型化、深远海化发展趋势。
责编：狮子
