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【导读】加强衍生品经营机构监管，明确内部控制和风险管理要求

中国基金报记者 孙越

5月15日，中国证监会正式发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》（以下简称《办法》），自2026年11月16日起施行。业内人士表示，该文件是衍生品行业的首部部门规章，标志着衍生品市场监管体系向系统化、规范化迈出关键一步，未来衍生品市场将朝着更加有序的方向发展。

在展业资格条件上，《办法》明确：证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务，应满足“最近六个月净资本持续不低于人民币五亿元”等条件，同时公司治理、内控制度、专业人员配备、合规记录等均需达标。

券商展业门槛明确：净资本5亿元成“入场券”

《办法》对券商展业影响最为直接的，莫过于业务准入条件的明确化。在业内人士看来，准入门槛的确立，意味着资本强、合规好、团队全的头部券商将获得较大增量空间，而中小券商则面临较大竞争压力。

《办法》规定，证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务，应当符合最近6个月净资本持续不低于人民币5亿元等条件；值得注意的是，中国证监会根据审慎监管原则，可以调整净资本最低限额，为根据监管需要对相关机构提出更高要求预留空间。

同时，要求具备与衍生品交易业务相匹配的专业人员，负责衍生品业务的高级管理人员具有3年以上相关工作经验；最近两年未因重大违法违规行为被行政处罚或者刑事处罚，最近一年未被采取重大行政监管措施，无因涉嫌重大违法违规正被中国证监会立案调查或者正处于整改期间的情形。

开源证券非银分析师高超认为，衍生品业务高度集中，一级交易商更具优势。2023年11月末，收益互换业务与场外期权存量规模CR5分别为66%、59%。一级交易商可以直接开展个股对冲交易。二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。

高超进一步指出，当前券商衍生品业务市场需求旺盛，随着监管政策完善以及逆周期调节管理需求提升，衍生品规模限制有望放松，驱动头部券商衍生品业务收入提升。

中信建投非银分析师赵然表示，未来头部券商和中小券商衍生品业务将走向差异化发展策略。对于头部券商而言，定位打造“综合金融服务商”，提供从套保方案设计到风险对冲的全链条服务，聚焦上市公司、产业客户、大型机构，提供定制化解决方案；对于中小券商而言，聚焦细分领域，例如特定行业套保和区域客户服务，避免与头部正面竞争，与头部公司建立转介、对冲合作模式等。

国泰海通证券表示，客需衍生品业务仍是蓝海，衍生品业务呈现出受益市场活跃而扩容，以及模式较稳定、强规模效应特征，更看好能够依托客户基础、先发布局、专业能力等优势的头部券商。

倒逼券商全面强化合规与内控建设

衍生品交易与结算是市场运行的核心环节，《办法》从合约设计、宣传推介、履约保障、集中结算、持仓管理等方面作出系统性规范。

在合约设计环节，《办法》要求衍生品合约的标的物应具备公允的市场定价和良好的流动性，不易被操纵；对于结构过度复杂的衍生品合约，要求审慎开发。在交易推介方面也有明确约束，针对场外衍生品市场曾经出现的“公开宣传变相拉客”现象，《办法》要求，衍生品经营机构不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式宣传推介衍生品合约。

在履约保障层面，《办法》规定，衍生品交易应按规定以收取保证金等方式进行履约保障，保证金形式涵盖现金以及债券、股票、基金份额、标准仓单等流动性强的有价证券。此外，经营机构应以安全、清晰、合理的方式记录和存管交易者交纳的保证金，确保发生风险时能够快速分离和转移；保证金应优先用于衍生品交易的结算。

有券商衍生品业务人士指出，新规明确要求保证金须优先用于衍生品交易结算，并以安全、清晰、合理的方式进行记录和存管，意味着在机构自有财产与客户保证金之间筑起了一道“防火墙”。新规将推动券商优化保证金管理体系，未来可能引入第三方存管机制，相应调整协议条款与风险揭示内容，合规成本不可避免会上升，但有望为后续业务发展打下更坚实的基础。

在衍生品经营机构监管方面，《办法》明确内部控制和风险管理要求，衍生品经营机构应当将衍生品交易业务与存在利益冲突的其他业务分开办理，采取有效隔离措施；同时，《办法》要求券商建立全面的风险管理体系，对保证金进行逐日盯市管理、建立健全衍生品定价和估值管理制度机制，规范衍生品交易定价和估值的方法、模型和流程等。

在投资者保护方面，《办法》明确衍生品经营机构应当严格履行交易者适当性管理义务，按照规定充分了解交易者情况，审慎核查交易者真实身份和交易目的，开展风险承受能力评估，充分揭示风险；同时提出账户实名制要求，禁止出借、借用账户。

业内人士认为，新规大幅提升了对券商作为衍生品经营机构的主体责任要求，倒逼机构从业务准入、流程管控到风险处置，全面强化合规与内控建设。国金证券认为，监管鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，并对衍生品业务全环节进行规范管理，有利于证券衍生品业务规范化、健康化发展，预计衍生品业务规模能够稳步提高。

广发证券进一步指出，场外衍生品业务收入主要来自期权费、价差、做市收益，以客需驱动、资本中介为核心，不依赖于市场方向性收益，有望优化收入结构，增强抗周期能力。衍生品业务对接机构、企业客户，天然链接投行、做市、财富等多条线，有助于形成综合服务解决方案，提升境内外客户黏性。

校对：王玥

制作：小茉

审核：木鱼