文｜姚紫薇 应绍桦
宏观因子中，全球增长因子上行，制造业景气向好。国内金融条件维持宽松，原油供给因子持续下行。地缘冲突影响钝化，股票资产企稳反弹，全球风险偏好有所修复。预计2026年5月国内维持普林格六周期的阶段四，建议配置股票和商品。中债美债久期择时组合最新建议均为长久期进攻配置。A股上市公司业绩跟踪体系发现沪深300和中证500超预期值高于过去五年均值
宏观因子跟踪：全球增长因子上行，原油供给因子下行
跨市场全球宏观因子体系表现回顾：全球增长因子上行，其中权益分项信号均有积极贡献，同时制造业景气向好。国内金融条件维持宽松，原油供给因子持续下行。全球资产因子近1月收益率较为分化，地缘冲突影响钝化，股票资产企稳反弹，全球风险偏好有所修复。
战略配置组合：过去1年收益3.36%
对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.90%，月度最大回撤-2.37%，夏普比率2.37，双边年化换手率37.99%；过去1年滚动收益3.36%。
战术配置：普林格周期2026年5月为阶段四，配置股票和商品
我们判断当前中国处于先行指标下行、同步指标上行、滞后指标上行的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，自2016年以来年化收益22.45%，夏普比率1.93，月度最大回撤-6.38%，该策略每年均获得正收益，2026年以来收益率为11.01%。认为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模型建议配置股票和商品。
债市建议：中债美债均为长久期进攻配置
我们构建的中债久期择时组合年化收益5.83%，最大回撤1.06%，季度胜率94.00%。同期基准年化收益4.71%，最大回撤3.38%，季度胜率80.00%。在中债各个期限品种中，最新配置建议为7-10年国债。模型样本外（41个月）绝对收益14.83%。
我们构建的美债久期择时组合年化收益4.91%，最大回撤4.58%，季度胜率78.07%。同期基准年化收益3.57%，最大回撤16.50%，季度胜率61.40%。在美债各个期限品种中，最新配置建议为7-10年国债。模型样本外（40个月）绝对收益24.61%。
股市细分板块建议：沪深300和中证500超预期值高于过去五年均值
根据A股上市公司业绩跟踪体系，从一季报的情况来看，沪深300和中证500超预期值高于过去五年均值，创业板综的超预期值低于历史同期均值。总体来看，权益端继续关注结构性行情。
本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
姚紫薇：金融工程及基金研究团队首席分析师，上海财经大学硕士，厦门大学统计学与数据科学系行业导师、中证报金牛奖专家评委。历任兴业证券金融工程分析师、招商证券基金评价业务负责人，2024年加入中信建投研究发展部，深耕基金研究、资产配置、财富管理、数字化建设、大模型应用等领域，主导开发招商证券研基实验室、中信建投智研多资产配置+平台（网址：https://fund.csc.com.cn）。多次获得团队荣誉，获得2020年新财富最佳分析师金融工程方向第3名，2021年新财富最佳分析师金融工程方向第2名。
王超：南京大学粒子物理博士，曾担任基金公司研究员，券商研究员，有丰富的研究和投资经验，2021年加入中信建投证券研究所，主要负责量化多因子选股。
孙诗雨：上海财经大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，5年基金研究经验，研究方向为权益基金研究、组合构建、基金经理调研等。
苏良：金融工程及基金研究组分析师，复旦大学金融学硕士，曾在私募、券商等从事量化策略开发工作，2025年加入中信建投证券研究发展部，主要负责因子研究、机器学习与深度学习模型、市场微观结构、量化基金研究等领域，工作地在上海。
应绍桦：厦门大学金融硕士，4年基金研究经验，研究方向主要为资产配置、组合构建、基金数据库、基金因子挖掘等。
缪金瑾：上海财经大学金融硕士、学士，2025年加入中信建投证券研究发展部，研究领域：全球资产配置/股债商资产择时/固收及固收+基金研究。
证券研究报告名称：《外部扰动钝化，股商维持进攻——资产因子与股债配置策略202605》
对外发布时间：2026年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
应绍桦 SAC 编号: S1440525060001
