（来源：戴清策略思考）
报告摘要
⭕ROE水平：Q1电力及新能源设备与电子ROE环比全面提升
2026Q1全A非金融ROE小幅提升，处于历史高位的行业数量增加。截至2026年4月30日，2026年A股一季报披露率达99%以上，本报告采用此数据进行分析。整体上，全A非金融的ROE（TTM）水平在2025Q4下降为6.35%，触底后在2026Q1小幅回升至6.40%，整体ROE水平小幅震荡。从行业广度来看，2026Q1 ROE（TTM）分位数处于历史高位的三级行业数量占比增加，但超过一半的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下。
2026Q1信息技术与硬件ROE环比显著回升，大消费板块ROE环比边际下滑。对于ROE（TTM），2026Q1创业板、科创板ROE环比均持续提升，主板与北交所ROE环比小幅下降。初级行业的ROE中，2026Q1能源、可选消费、必选消费、金融、通讯业务、公用事业及服务、房地产及服务ROE边际下滑，工业、原材料、信息技术与硬件板块ROE边际上涨。
一级行业层面，2026Q1电力及新能源设备、电子杜邦三因子和ROE同步上行。长江一级行业层面，2026Q1ROE环比提升的行业数量为14个。拆分来看，相比2025Q4，电力及新能源设备与电子杜邦三因子和ROE同步上行，景气显著提升；而地产链普遍承压，建筑工程、家电制造、食品饮料、房地产、保险与公用事业杜邦三因子和ROE同步下行。
⭕毛利率水平：Q1能源毛利率边际提升
2026Q1全A非金融毛利率边际提升，当前超过半数行业仍处历史低位。2026Q1，全A非金融毛利率（TTM）边际提升，由2025Q4的17.74%提升至2026Q1的17.91%。从行业广度来看，多数三级行业毛利率当前仍然处在历史低位，超过一半的三级行业的毛利率水平位于历史40%分位以下。
初级行业层面，2026Q1，能源、原材料、必选消费毛利率环比提升较多。大类板块看，上市板块中，2026Q1全A、主板、创业板与科创板毛利率小幅回升。初级行业的毛利率中，2026Q1，能源、原材料、必选消费毛利率环比提升较多，超过1pct；工业、可选消费、金融、信息技术与硬件、房地产及服务毛利率环比变化低于1pct，相对持稳，医疗、通讯业务、公用事业及服务毛利率环比小幅下降。一级行业中，从2025Q4到2026Q1，食品饮料、油气石化、国防军工、环保、纺织服装与综合金融毛利率边际提升较大。
⭕盈利景气：哪些长江一级行业一季报超预期？
盈利预期视角，2026Q1，从个股上调数量上看，电子、化学品、机械设备、电力及新能源设备等行业上调个股较多。从行业业绩调整幅度看，油气石化、电信业务、金属材料及矿业、电子、建筑工程、传媒互联网等行业上调幅度较高。
⭕AI产业链业绩梳理：业绩加速兑现，成长动能高景气
2026Q1，AI产业链上游，存储器、光模块营收业绩增速靠前；AI产业链中游，AI算力实现业绩兑现，成长动能高景气；AI产业链下游，信创产业、AIPC景气较高；从盈利增速的边际变化来看，2026Q1存储器与芯片盈利增速边际提升显著。
风险提示
1、数据披露不完全；
2、宏观经济不及预期风险；
3、技术发展进程的突变；
4、地缘政治风险超预期；
5、行业分类存在差异。
报告正文
⭕ROE水平：Q1电力及新能源设备与电子ROE环比全面提升
2026Q1全A非金融ROE小幅提升，处于历史高位的行业数量增加。截至2026年4月30日，2026年A股一季报披露率达99%以上，本报告采用此数据进行分析。整体上，全A非金融的ROE-TTM水平在2025Q4下降为6.35%，触底后在2026Q1小幅回升至6.40%，整体ROE水平小幅震荡。从行业广度来看，2026Q1ROE-TTM分位数处于历史高位的三级行业数量占比增加，但超过一半的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下。
2026Q1信息技术与硬件ROE环比显著回升，大消费板块ROE环比边际下滑。对于ROE-TTM，2026Q1创业板、科创板ROE环比均持续提升，主板与北交所ROE环比小幅下降。初级行业的ROE中，2026Q1能源、可选消费、必选消费、金融、通讯业务、公用事业及服务、房地产及服务ROE边际下滑，工业、原材料、信息技术与硬件板块ROE边际上涨。
一级行业层面，2026Q1电力及新能源设备、电子ROE环比显著提高，地产链承压。长江一级行业层面，2026Q1ROE环比提升的行业数量为14个。拆分来看，相比2025Q4，电力及新能源设备与电子杜邦三因子和ROE同步上行，景气显著提升；而地产链普遍承压，建筑工程、家电制造、食品饮料、房地产、保险与公用事业杜邦三因子和ROE同步下行。
2026Q1全A非金融资产周转率持续回落，资产端与收入端均改善。总体看，2026Q1全A非金融资产周转率（TTM）仍持续回落，值为0.57次，尚未出现明显回升。分项看，2026Q1全A非金融资产增速回升至7.21%，收入TTM同比增速回升至3.39%，延续2023以来收入增速继续低于总资产增速趋势，后续总资产周转率的提升仍需收入端驱动。
剔除季节性后，2026Q1全A非金融杠杆率延续2020年以来的下滑趋势。就资产负债率而言，2026Q1全A非金融资产负债率边际出现季节性下行，由2025Q4的57.71%下滑为57.62%；剔除季节性后，从历年一季度资产负债率看，全A非金融的负债率延续了2020年以来的下降趋势。
⭕毛利率：Q1能源毛利率边际提升
2026Q1全A非金融毛利率边际提升，当前超过半数行业仍处历史低位。2026Q1，全A非金融毛利率-TTM边际提升，由2025Q4的17.74%提升至2026Q1的17.91%。从行业广度来看，多数三级行业毛利率当前仍然处在历史低位，超过一半的三级行业的毛利率水平位于历史40%分位以下。
初级行业层面，2026Q1，能源、原材料、必选消费毛利率环比提升较多。大类板块看，上市板块中，2026Q1全A、主板、创业板与科创板毛利率小幅回升。初级行业的毛利率中，2026Q1，能源、原材料、必选消费毛利率环比提升较多，超过1pct；工业、可选消费、金融、信息技术与硬件、房地产及服务毛利率环比变化低于1pct，相对持稳，医疗、通讯业务、公用事业及服务毛利率环比小幅下降。
从行业数量占比看，能源、信息技术与硬件内较多行业2026Q1毛利率环比提升。考察一级行业的毛利率（TTM）变化，从2025Q4到2026Q1的数据变化看，食品饮料、油气石化、国防军工、环保、纺织服装与综合金融毛利率边际提升较大。从行业数量占比看，相比2025Q4，2026Q1必选消费、信息技术与硬件、医疗内部有较多细分行业毛利率提升，通讯业务内部有较多细分行业毛利率下滑。
⭕盈利景气：哪些长江一级行业一季报超预期？
盈利预期层面，从行业内上调个股比例看，油气石化、检测服务、电信业务、煤炭、金属材料及矿业等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、化学品、机械设备、电力及新能源设备等行业上调个股数量较多。从行业整体业绩的调整幅度看，以整体法计算的一季报公布前后一级行业业绩调整幅度中，油气石化、电信业务、金属材料及矿业、电子、建筑工程、传媒互联网等行业上调幅度较高。
⭕AI产业链业绩梳理：业绩加速兑现，成长动能高景气
AI产业链上游，2026Q1存储器、光模块营收业绩增速靠前。2026Q1，AI产业链上游相关指数营收增速与盈利增速普遍边际提升，基本面持续改善。2026Q1，从营收增速来看，存储器、光模块与光芯片营收增速领先，从盈利增速来看，存储器、GPU与光模块盈利增速靠前。
AI产业链中游，AI算力实现业绩兑现，成长动能高景气。2026Q1，AI产业链中游部分板块营收增速边际放缓，盈利增速显著提升。2026Q1，从营收增速来看，AI算力指数与云计算指数营收增速环比下降，物联网指数环比提升；从盈利增速来看，AI算力指数与云计算指数盈利增速实现正增长，物联网指数盈利增速降幅收敛。
AI产业链下游，信创产业与AIPC景气较高。2026Q1，AI产业链下游AI应用营收与盈利增速边际整体提升。细分来看，2026Q1，信创产业与AIPC指数营收增速与盈利增速处于较高水平，景气较高。
边际变化来看，AI产业链中2026Q1存储器与芯片盈利增速边际提升显著。2026Q1，从盈利增速的边际变化来看，AI产业链中上游部分板块景气改善幅度靠前，其中存储器指数盈利增速环比提升1676pct，芯片指数盈利增速环比提升557pct。
以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《硬科技制造与AI领航，景气拐点加速扩散——A股一季报解读（2）》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!
戴清，长江策略首席分析师，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业，上海财经大学经济学院专业硕士兼职导师。从业9年，有丰富的买方和卖方投研经验，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师。2025年Hehson金麒麟策略最佳分析师，2024年Hehson金麒麟策略菁英分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“红利时代，红马奔腾”策略，2025年提出“源头活水，牛市在望”，2026年提出“水到渠成，万舸争腾”，引发市场广泛关注。
风险提示
1、数据披露不完全。本报告基于2026年A股一季报披露率99%+（截至2026年4月30日14点30分）进行数据计算，与100%完整披露率版本或有差异。
2、宏观经济不及预期风险。全球经济增长低于预期，国内促进经济增长政策效果不及预期，美联储降息效果不及预期。
3、技术发展进程的突变。人工智能相关模型的更新迭代以及下游应用技术发展节点或影响科技产业远景及投资重点。
4、地缘政治风险超预期。地缘政治紧张局势的升级可能会增加市场不确定性，影响风险资产的表现，权益市场可能会因此受到冲击，特别是如果紧张局势影响到全球贸易和经济合作。
5、行业分类存在差异。本报告行业涨幅统计采用长江行业分类，可能导致结论发生变化。
研究报告信息
证券研究报告：《硬科技制造与AI领航，景气拐点加速扩散——A股一季报解读（2）》
对外发布时间：2026年5月7日
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：戴清 SAC：S0490524010002
邮箱：daiqing@cjsc.com.cn
投资评级说明
