核心盈利指标解读

营业收入：营收规模收缩 结构分化明显

2025年公司实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%，结束了此前两年的营收持平态势。从产品结构看，分化特征显著： - 智能电表、充换电设备及其它制造服务实现逆势增长，营收分别为39.46亿元、13.51亿元，同比增长2.05%、7.88%； - 新能源及系统集成、直流输电系统营收大幅下滑，分别为14.21亿元、10.18亿元，同比降幅达42.34%、29.47%； - 智能变配电系统、智能中压供用电设备营收也分别下降12.84%、6.01%。

从区域看，国际市场营收5.37亿元，同比大增73.37%，成为唯一高增长区域；华中、华北、东北区域营收降幅均超20%，其中华中区域营收24.86亿元，同比大降28.72%。

产品类别	2025年营收（亿元）	2024年营收（亿元）	同比增减
智能变配电系统	41.07	47.11	-12.84%
智能电表	39.46	38.66	2.05%
智能中压供用电设备	31.50	33.52	-6.01%
新能源及系统集成	14.21	24.64	-42.34%
充换电设备及其它制造服务	13.51	12.52	7.88%
直流输电系统	10.18	14.44	-29.47%

净利润：营收下滑仍实现盈利增长

2025年公司归属于上市公司股东的净利润11.67亿元，同比增长4.50%；扣除非经常性损益的净利润11.22亿元，同比增长5.64%，盈利增长的同时盈利质量也有所提升。

非经常性损益方面，2025年合计为4542.11万元，较2024年的5503.42万元减少961.31万元，主要是债务重组损益由正转负、政府补助增长但其他非经常性收益收缩所致。

盈利指标	2025年（亿元）	2024年（亿元）	同比增减
归属上市公司股东净利润	11.67	11.17	4.50%
扣非归属上市公司股东净利润	11.22	10.62	5.64%
非经常性损益	0.45	0.55	-17.47%

每股收益：盈利增长带动收益提升

2025年基本每股收益1.1531元/股，同比增长4.66%；扣非每股收益未单独披露，但结合扣非净利润增速来看，对应扣非每股收益约为1.1013元/股，同比增长5.64%，与扣非净利润增速匹配，反映出公司盈利增长对股东收益的正向拉动。

费用管控与研发投入解读

整体费用：营收下滑期费用率上升

报告期内公司未披露期间费用总额，但从分项费用及营收变动来看，2025年营收同比下滑12.27%，而研发投入同比增长，叠加其他费用的刚性特征，整体费用率呈现上升态势。公司通过成本管控实现了毛利率提升2.59个百分点至23.36%，部分对冲了费用率上升的影响。

销售费用：未披露具体金额 或随营收收缩

报告期内公司未单独披露销售费用数据，结合营收下滑12.27%以及直销占比100%的模式来看，销售费用大概率随营收规模收缩而有所下降，但需关注销售费用率的变化，若费用率上升则可能反映市场开拓难度加大。

管理费用：未披露具体金额 管控成效待显

报告期内公司未单独披露管理费用数据，但公司提及构建“纵向指标穿透、横向业务贯通”的立体管理体系，推动成本对标与费用管控，预计管理费用率或有所优化，后续可关注费用细节披露以验证管控成效。

财务费用：未披露具体金额 现金流改善或降压力

报告期内公司未单独披露财务费用数据，2025年经营活动现金流净额大幅增长105.59%至26.70亿元，资金面的改善有望降低公司的财务费用压力，尤其是利息支出等刚性财务成本。

研发费用：持续高投入 占比提升至5.71%

2025年公司研发投入8.56亿元，同比增长（2024年研发投入约为7.91亿元），研发投入占营业收入比重为5.71%，同比提升0.56个百分点。研发成果方面，4项产品入选国家首台套重大装备名录，新增2家国家级专精特新“小巨人”企业，2项产品入选河南省首台套目录，科技赋能成效显著。

研发人员情况：激励到位 团队稳定

公司通过实施限制性股票激励计划、研发项目创效专项激励等方式激励研发人员，核心技术团队保持稳定。截至报告期末，公司有效授权专利数量为3170件，其中发明专利2312件，反映出研发团队的创新产出能力较强。

现金流与资本运作解读

整体现金流：结构分化 经营端大幅改善

2025年公司现金流呈现“经营强、投资弱、筹资稳”的特征，经营活动现金流净额大幅增长，投资活动现金流净额持续流出，筹资活动现金流净额维持低位。

经营活动现金流：净额翻倍 含金量提升

2025年经营活动产生的现金流量净额26.70亿元，同比大幅增长105.59%，接近2023年的27.48亿元水平。现金流的大幅改善主要得益于公司强化应收账款回收、优化供应链管理，以及毛利率提升带来的盈利质量改善，公司经营活动现金流净额与净利润的比值从2024年的116.29%提升至228.76%，盈利含金量显著提升。

投资活动现金流：持续净流出 布局长期发展

报告期内公司未披露投资活动现金流具体金额，但结合公司智能制造项目建设、研发投入以及产业布局来看，预计投资活动现金流仍为净流出状态，主要用于产能提升、技术改造以及产业生态布局，为长期发展奠定基础。

筹资活动现金流：维持低位 资金自给充足

报告期内公司未披露筹资活动现金流具体金额，2025年经营活动现金流大幅改善，公司资金自给能力提升，预计筹资活动现金流净额维持低位，或呈现净偿还状态，反映公司对外部融资的依赖度降低。

风险与高管薪酬解读

可能面对的风险：多重挑战需警惕

1. 市场竞争风险：电力装备行业竞争激烈，特高压、新能源等领域技术迭代快，若公司不能持续保持技术领先，可能导致市场份额下滑。
2. 政策变动风险：行业发展高度依赖国家能源政策，若“双碳”相关政策、电网投资规划出现调整，将对公司业务产生直接影响。
3. 供应链风险：关键元器件如IGBT等仍存在一定进口依赖，若供应链中断或价格大幅波动，将影响公司生产交付及成本控制。
4. 海外拓展风险：国际市场虽实现增长，但面临地缘政治、贸易壁垒、标准差异等风险，海外业务拓展不确定性较高。

高管薪酬：核心管理层报酬披露

报告期内，公司董事长季侃、总经理等核心高管的税前报酬总额未在年报中单独披露具体金额，仅提及公司建立了完善的考核激励机制，加大科技人才激励力度，后续可关注公司年报补充披露或薪酬专项公告以获取详细数据。

风险提示

1. 营收下滑压力：公司2025年营收同比下滑12.27%，新能源及系统集成、直流输电系统等核心板块营收大幅下降，若后续行业需求不及预期，营收下滑趋势可能延续。
2. 毛利率波动风险：公司2025年毛利率提升得益于成本管控，若原材料价格上涨、市场竞争加剧，毛利率可能面临下行压力，进而影响盈利水平。
3. 海外业务风险：国际市场营收虽高增长，但基数较低且面临多重不确定性，海外业务拓展的投入产出比仍需观察。
4. 研发转化风险：公司持续高投入研发，但技术成果转化为市场订单存在不确定性，若研发产品未能及时实现商业化，将影响研发投入的回报效率。

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