杨晖：中信建投证券研究所所长助理、石油化工&基础化工首席分析师。清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业经验，9年化工行业研究经验。曾任职于西部证券、华创证券研究所。2024年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名，2025年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名。
Q
从研究员成长为首席的过程中，你认为最关键的能力提升是什么，有哪些成长感悟？
杨晖：首先是团队管理的能力。要赋能：给团队成员设计健康的成长曲线，合理地分配研究领域，有效地赋能团队成员。要指引：设定合理的中期和短期目标，引领团队前进的方向。要管理：激励组员保持积极的工作状态，纠偏错误的观点和行为。要拧绳：推动团队协同合作，让成员在团队合作中受益。不论是团队管理还是团队协同，最终要让大家在团队里面实现一个人做不了的事情，通过团队合力打造研究口碑，再让组员受益于团队的口碑。这才是团队的意义。
其次首席需要做好宏观策略思维和个股挖掘的衔接。行业研究员的主要任务是跟踪好细分板块，维护好上市公司，对于宏观的把握权重相对较低。作为首席则需要有更宽阔的视野，对宏观和策略有所涉猎，自上而下引导组员研究方向的侧重，把策略思维和个股挖掘衔接起来。这对于化工这种个股多、链条长、细分多、不仅有周期大宗也有新材料成长的行业尤为需要。
Q
化工行业产业链长、细分赛道多、技术壁垒高，从业以来，哪段工作经历让你完善了研究框架，提升了研究能力？
杨晖：因为所处产业链的环节相似，研究化工行业和研究中国制造业有共性的地方；因为细分赛道多，所以研究化工需要具备一定的策略思维。我入行之初就对周期策略非常感兴趣，在新人入行的前两年我并没有急于路演输出，而是花了大量的时间学习前辈们的研究框架，尤其是周期框架。虽然很多理念在当时并没充分理解，但是在后续深挖细分行业投资机会的过程中，逐渐印证也深化了之前模糊的框架理解。现在回想起来，最初时候打下的研究框架基础是非常重要的。
Q
在分析化工企业与细分赛道时，你最看重哪些核心指标（如产能、开工率、产品价格、技术壁垒等）？如何通过产业链调研验证研究逻辑？
杨晖：我的研究框架是基于库存周期、产能周期和长波周期的嵌套。库存周期一般4年一个轮回，产能周期10年一个轮回，长波周期50-60年一个轮回。
从年度角度，库存周期是较为有效的框架，一轮正常的库存周期大约四年，其中包含了被动去库、主动补库、被动补库和主动去库四个阶段。库存周期不同阶段的切换差不多以年为维度，而不同阶段对应的资产配置方向是不同的。因此对短期盈利的判断，遵循库存周期是较为有效的策略。
在化工的库存周期中我最关注的两个指标是价差和库存，价差是产品售价与原材料价格的差值，可以作为盈利的指征。在行业底部如果出现价差改善而库存被动下降，说明进入被动去库存周期，代表着周期复苏的初期；而周期强势上行的主动补库存阶段往往对应价差和库存的同步上行，市场预期强化。
我们通过建立多达二十个细分化工数据库同时跟踪两百多种化工品的价格、价差、库存、开工率数据来跟踪行业动态，多品种的高频数据跟踪可以更加敏锐察觉变化。同时通过不同品种和行业的加权，也可以更加合理地判断行业趋势。
Q
2026年，化工行业的核心发展主线是什么？最看好哪些细分赛道的投资机会？
杨晖：2026年化工的核心发展主线第一个是油价中枢上行。大多数的化工品还是来自于石油的，原油一方面决定成本，一方面过高的油价也可能抑制需求。煤化工、天然气化工、石油化工三条主要路线的相对竞争优劣势也受到油价影响。油价还关系通胀预期，这对于风险资产的定价也有很大影响。基于原油告别供需边际定价范式进入OPEC主导的资源民族主义定价范式，导致油价中枢上行的判断，我看好油气股、煤化工和天然气化工。
第二个主线是供需反转。化工行业经历过去3年的产能消化，在去年进入了固定资产资本开支转负的阶段，需求端在海外拉动之下稳步增长，我们判断市场有望在今年看到化工行业的供需反转。过去干扰我们判断的主要因素是国内地产需求下滑和海外库存周期失调，这导致新的一轮库存周期拐点不明显。然而美以伊战争有望重新标定全球的库存周期，短期通过石油危机实现一次供给出清，并在后续有望迎来更强的补库需求，全球库存周期可能因此共振，进而带动化工行业供需反转。
第三个主线是化工资产再定价。过去10年全球化工行业并没有实现规模化能力的大幅度提升，反而还在出清供给。2022年之后的欧洲，以及本次石油危机之后的日韩和东南亚，都可能受困于其脆弱的供应链，面临化工供给的加速出清，全球有效的化工资产将会凸显其稀缺性。而需求端，受益于其人口结构和资源品的快速上涨，亚非拉国家的需求在快速增长，可能会带来工业品的供需缺口进而推动工业品通胀。这种背景下，市场会认识到中国化工资产的不可复制性，并且会对供应链韧性有保障的中国产能有所溢价。从这个角度，我比较看好中国化工的核心资产。
重要提示及免责声明
重要提示：
通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
