（来源：国投证券研究）
研究分享
【有色-贾宏坤】国瓷材料：高端陶瓷龙头，多元业务共驱成长(更正)
【有色-贾宏坤】创新实业：一体化成本优势明显，未来沙特增量可期
【有色-贾宏坤】东方钽业：钽价上行叠加产能扩张，业绩增长可期
【电新-王倜】宁德时代：业绩表现亮眼，动储电池龙头强者恒强
【医药-冯俊曦】康龙化成：国投证券-公司快报-康龙化成-CDMO业务渐入佳境，公司经营越发稳健
【医药-冯俊曦】天坛生物：利润短期承压，浆站深耕与研发推进蓄力长期增长
【非银-张经纬】新华保险：价值成长延续高景气，投资弹性驱动利润高增
【非银-张经纬】东方财富：基本面持续改善，AI赋能生态发展
【建筑建材-董文静】麦加芯彩：新能源涂料营收大幅增长，盈利能力提升维持高分红
【计算机-赵阳】迈富时：AI驱动收入高增，盈利能力持续改善
【机械-朱宇航】先导智能：业绩高增长，锂电高景气+新技术迭代共振
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【有色-贾宏坤】国瓷材料：高端陶瓷龙头，多元业务共驱成长(更正)
报告发布日期：2026-4-1
■齿科修复：氧化钇海内外价差显著，公司凭供应优势量价齐升。氧化钇是齿科氧化锆材料不可或缺的关键添加剂，中国氧化钇产量占全球80.80%，占据绝对主导；受地缘政治影响，中国实施氧化钇出口管制，导致海外氧化钇供给持续紧缺、价格大幅上涨，自2024年12月的7.9美元/公斤涨至2026年3月初的372.5美元/公斤，涨幅高达+4615.19%，海外企业成本承压并被迫提价；同期国内氧化钇价格从41500万元/吨涨至71500元/吨，涨幅仅为+72.29%；海内外价差超36倍，公司充分受益于海外产品跟涨的盈利弹性，同时凭借稳定原料供应，抢占海外企业减产、停产后释放的全球市场份额。
■电子材料：地缘政治驱动国产替代，公司优势凸显业绩提速。需求端：受益于下游消费电子、汽车电子等新兴领域持续发展，MLCC需求稳步提升。预计2029年全球市场规模达1326.22亿元，年均增速4.26%；中国市场规模增至671.82亿元，年均增速3.02%。供给端：全球MLCC陶瓷粉体供给格局高度集中，日企长期占据65%市场份额，处于绝对主导地位，公司市占率仅10%，高端产能稀缺，提升空间广阔。在地缘政治与政策驱动下，国产替代进程显著加速。公司聚焦高端MLCC陶瓷粉体，新增产能重点布局AI服务器、算力等高端赛道，充分承接需求转移，有望实现份额与盈利双重提升。
■固态电池长期价值凸显，精密陶瓷与数码打印提供稳定现金流。固态电池作为下一代核心技术路线，虽处远期培育阶段，但性能迭代价值凸显，全球出货量预计由2026年34GWh增至2030年614GWh，长期空间明确。精密陶瓷板块2024年营收3.51亿元，同比+41.53%，覆盖医疗、新能源、AI算力等多元场景，兼顾稳定现金流与高端增量；其他材料板块2024年营收9.71亿元，虽同比有所下滑，但仍为公司提供持续可靠的现金流支撑，多元业务协同筑牢经营基本盘。
■风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。
【有色-贾宏坤】创新实业：一体化成本优势明显，未来沙特增量可期
报告发布日期：2026-4-1
■2025年年报公布：2025年公司营收186.8亿元，同比+23.2%；归属于母公司净利润约27.3亿元，同比+32.8%。2025年拟每股派息0.77港元，合共金额约人民币14.00亿元，分红率约51.3%。
■国内电解铝盈利亮眼，氧化铝销量增加。营收：2025年电解铝板块营收为136.2亿元，同比+5.7%，主要系铝价上涨；氧化铝营收44.2亿元，同比+138.8%，主要系于氧化铝产销量同比增长所致。
■绿电和火电齐发力，电力成本有望持续下移。2025年年底，已建设完成装机容量为640兆瓦的风力发电站和110兆瓦的光伏发电站，绿色能源装机占比约为43%，绿电成本优势有望降低电解铝生产成本。
■沙特电解铝一期稳步推进。沙特50万吨电解铝项目已取得2026年全面施工条件，目前项目已陆续开工，预计建设周期为12至18个月。
■收购山东创源剩余股权及通辽智慧矿业。公司全资子公司内蒙古创源规划从创新集团手中收购山东创源41.5%股权，对价5.3亿元，收购完成后公司100%控股山东创源，氧化铝权益量进一步提升。
■风险提示：地缘政治扰动、产品价格波动、项目不及预期等。
【有色-贾宏坤】东方钽业：钽价上行叠加产能扩张，业绩增长可期
报告发布日期：2026-4-2
■市场开拓成效显现叠加高附加值产品放量，推动营收稳健增长。公司2025年实现营业收入15.43亿元，同比增长20.49%；营业收入增加主因为公司积极拓展市场空间。
■费用率总体平稳，库存随业务扩张上升，利润保持增长。公司2025年期间费用率为8.40%，同比下降0.41pct。其中，销售费用率0.73%，同比上升0.13pct，主要因职工薪酬、保险费和销售服务费增加；管理费用率5.61%，同比下降0.77pct，主要因管理费用增幅低于收入增速；研发费用率1.62%，同比下降0.41pct；财务费用率为0.43%，同比上升0.64pct，主要受利息支出增加及汇率变化影响。
■钽价上行叠加产能项目建设推进，公司后续业绩有望受益。据SMM数据，钽矿（Ta≥30%）中国到岸价已由2025年末的100.5美元/磅升至2026年3月底的260美元/磅，涨幅达158.71%。此外，公司新增年产400支铌超导腔智能生产线已完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线已进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂、钽铌火法冶金熔炼产品生产线及钽铌高端制品生产线已进入实质性建设阶段。
■风险提示：原材料价格，需求不及预期，宏观政策扰动等。
【电新-王倜】宁德时代：业绩表现亮眼，动储电池龙头强者恒强
报告发布日期：2026-4-1
■事件：公司发布2025年度报告。2025年公司实现营业收入4237亿元，同比+17%；实现归母净利润722亿元，同比+42%。其中，2025年Q4公司实现营业收入1406亿元，同比+37%，环比+35%；实现归母净利润232亿元，同比+57%，环比+25%；实现扣非净利润209亿元，同比+63%，环比+27%。
■动力、储能双轮发展，龙头强者恒强：动力方面，报告期内公司实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率突破历史新高。根据SNE Research统计，2025年公司全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年市占率位居全球第一。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2025年公司国内动力电池装机量市占率43.42%。海外方面，根据SNE Research统计，2025年公司海外动力电池使用量市占率实现突破，提升至30.0%。
■储能方面，公司实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，持续构建储能系统解决方案和服务能力。根据SNE Research统计，2025年公司储能电池出货量连续5年位居全球第一。
■创新实力引领行业，新产品持续落地：动力方面，公司发布二代神行超充、神行Pro、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品。
■风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。
【医药-冯俊曦】康龙化成：国投证券-公司快报-康龙化成-CDMO业务渐入佳境，公司经营越发稳健
报告发布日期：2026-4-1
■事件：公司发布了2025年年报，2025年公司分别实现营收和Non-IFRSs经调整净利润140.95亿元和18.16亿元，分别同比增长14.8%和13.0%。
■公司经营态势持续向好，2026年收入有望稳健增长：收入端，2025年全年公司实现营收140.95亿元，同比增长14.82%。其中，公司实验室、小分子CDMO、临床研究、大分子和细胞与基因治疗服务的收入分别为81.59亿元、34.83亿元、19.57亿元、4.75亿元，分别同比增长15.78%、16.53%、7.14%、16.48%。
■利润端，2025年公司Non-IFRSs经调整净利润18.16亿元，同比增长13.0%。得益于经营态势持续向好，预计公司2026年收入同比增长12%-18%。
■强化全流程一体化服务能力，各业务板块稳健发展：公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法“的战略，推动各业务板块稳步发展。
■风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
【医药-冯俊曦】天坛生物：利润短期承压，浆站深耕与研发推进蓄力长期增长
报告发布日期：2026-4-2
■事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91亿元，同比下降29.59%；扣非归母净利润10.76亿元，同比下降29.13%。
■深耕核心资源，浆站数量与采浆规模保持国内领先。截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85家。2025年，公司持续提升浆站的整体运营效率和管理水平，下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2801吨，同比增长0.7%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。同时，2025年公司先后完成当阳、罗田、宜宾、宜良4家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑。
■聚焦科技创新，产品研发进展顺利。2025年，公司多项研发进展顺利：成都蓉生已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更、实现规模扩大、并完成＜12岁适应症人群的临床试验，第四代层析工艺10%浓度静丙于7月获批新增2.5g/瓶规格，已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利；天坛贵州的PCC完成Ⅲ期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉的PCC开展Ⅲ期临床试验；天坛昆明的人纤维蛋白原治疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症于9月获批开展临床试验。研发管线的有序推进将为公司中长期发展提供有力支持。
■风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险。
【非银-张经纬】新华保险：价值成长延续高景气，投资弹性驱动利润高增
报告发布日期：2026-4-1
■事件：公司披露2025年年报，实现营业收入1577.45亿元（YoY+19.0%），归母净利润362.84亿元（YoY+38.3%），扣非归母净利润339.73亿元（YoY+29.2%）；实现原保险保费收入1958.71亿元（YoY+14.9%），新业务价值98.42亿元（YoY+57.4%），内含价值2878.40亿元（较年初+11.4%）。
■价值端延续高增，银保成为主要增量来源。2025年公司长期险首年保费577.82亿元（YoY+48.9%），首年保费口径下NBV Margin提升至16.2%，同比提高1.5pct。
■队伍质态持续改善，业务品质稳步抬升。2025年末个险代理人规模13.34万人，较年初小幅下降，但月均绩优人力达1.55万人（YoY+2.0%），月均绩优率11.6%（YoY+0.7pct），月均人均综合产能1.12万元（YoY+43%），公司在“优增优育”和绩优经营上的改革成效持续显现。
■投资收益延续高弹性，权益配置贡献利润增量。2025年末公司投资资产1.84万亿元，较年初增长13.0%。
■盈利、资本与分红同步改善，EV修复趋势进一步明确。2025年公司归母净资产1115.44亿元（较年初+15.9%），ROE提升至34.69%，核心/综合偿付能力充足率分别为135.1%/210.5%，资本安全边际仍然充足。结合全年EV同比增长11.4%、NBV同比增长57.4%以及现金分红同比增长7.9%，我们认为公司已经形成“负债端价值成长+资产端收益弹性”的双轮驱动格局，盈利能力、资本积累和股东回报之间的正循环正在增强。
■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
【非银-张经纬】东方财富：基本面持续改善，AI赋能生态发展
报告发布日期：2026-4-2
■事件：公司披露2025年年报，全年实现营业总收入160.68亿元，同比+38.46%；归母净利润120.85亿元，同比+25.75%；基本每股收益0.765元，同比+25.68%；加权平均ROE为14.03%，同比+1.39pct。
■证券业务高弹性释放，收费类与信用业务共同驱动。2025年公司手续费及佣金净收入91.00亿元，同比+48.87%；利息净收入34.35亿元，同比+44.29%。其中，证券经纪业务净收入77.24亿元，同比+50.31%；年末融出资金余额808.47亿元，同比+37.36%。
■天天基金销售与保有规模双增，财富管理生态持续修复。2025年天天基金实现营业收入32.03亿元，同比+12.27%；净利润1.80亿元，同比+19.21%。全年基金销售额2.61万亿元，同比+38.51%；截至2025年末，非货基保有规模7701.33亿元，同比+25.97%，权益类基金保有规模4456.17亿元，同比+16.54%。
■自营投资短期受债市波动扰动，AI能力持续向业务纵深渗透。2025年公司投资收益26.50亿元，同比-16.29%，公允价值变动净收益-2.81亿元，较上年有所回落，主要受债券市场波动影响。
■风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。
【建筑建材-董文静】麦加芯彩：新能源涂料营收大幅增长，盈利能力提升维持高分红
报告发布日期：2026-4-2
■事件：公司发布2025年年度报告，期内公司实现营业收入17.12亿元，同比-19.99%，实现归母净利润2.10亿元，同比-0.31%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比+1.62%。根据年度利润分配方案公告，2025年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利0.72亿）总额为1.82亿元，分红比例为86.56%。
■新能源涂料营收同比高增，集运需求下行海洋涂料营收承压。2025年公司实现营业收入17.12亿元，同比-19.99%，营收下滑主要由于在2024年红海事件驱动的高基数基础上集运行业需求回归常态水平呈现下滑，对公司集装箱涂料营收产生影响。
■业务结构优化驱动毛利率改善，净利率提升业绩稳健。2025年公司整体毛利率为23.80%，同比+3.11pct，毛利率大幅提升主要由于业务结构明显优化，高毛利新能源涂料业务占比显著扩大。2025年新能源涂料维持高毛利水平，全年毛利率为36.34%（同比-1.18pct），海洋涂料毛利率略有下滑，为16.09%（同比-0.81pct）。
■低负债和高现金资产指标亮眼，维持高分红股东回报优势凸显。公司资产负债表指标亮眼，2025年末资产负债率仅为30.0%，现金类资产共12.88亿元，占总资产比重为43%，凸显公司财务稳健优势。
■海外市场开拓获得多项突破，多点开花具备长期经营韧性。公司持续开拓海外市场并实现多类突破，风电涂料业务领域，公司已向海外风电客户形成批量销售，将于2026年继续增加出货目的地；公司深入布局国际化市场，已在荷兰设立子公司，作为欧洲、南美、非洲等地的前沿技术、快捷服务的支撑点。
■风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。
【计算机-赵阳】迈富时：AI驱动收入高增，盈利能力持续改善
报告发布日期：2026-4-2
■事件概述。近期，公司披露2025年年度的全年业绩公告。公司2025年实现营业收入28.2亿元，同比+80.8%。实现经调整净利润达1.5亿元，同比+91.3%，公司业务在AI驱动下保持快速增长。
■AI应用业务快速增长，客户结构优化驱动收入扩容。根据公司年报披露，2025年AI应用业务收入14.9亿元，同比+76.5%，主要受益于客户结构优化及平均合同价值提升。
■盈利质量方面，公司将自研AI工具应用于线索管理、销售跟进、客户服务等内部运营环节，促使业务高增的背景下，公司2025年员工总数由1,563人增至1,737人，增幅仅11.1%。2025年集团总人效提升62.7%。
■商业模式向效果导向转型，国际化布局持续推进。根据公司年报披露，公司围绕AI原生应用持续推进营销场景落地，推动业务由传统SaaS服务向AI原生应用平台跨越。
■此外，公司国际化战略进入第二阶段，由服务中国企业出海逐步拓展至服务海外本土客户，已在中国香港、美国、新加坡设立子公司并实现本地客户签约，2025年外贸业务收入同比+134.4%，验证海外拓展初步成效。
■四层架构构建核心壁垒，数据与场景能力驱动AI应用落地。根据公司年报披露，公司围绕“场景+数据+平台+模型”构建AI原生应用核心能力体系，形成从行业理解到模型应用的闭环能力。
■风险提示：下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。
【机械-朱宇航】先导智能：业绩高增长，锂电高景气+新技术迭代共振
报告发布日期：2026-4-2
■行业景气反转，公司业绩实现高增长：2025年公司实现收入144.43亿元，同比增长21.83%，实现归母净利润15.60亿元，同比增长446.58%；四季度实现收入40.05亿元，同比增长45.97%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长217.08%。
■在手订单充足，锂电设备业务有望维持高景气：2025年锂电设备板块实现94.7亿元，同比增长23.18%，毛利率为34.73%；在手订单相关指标方面，2025年底存货149.57，同比增长10%，合同负债为128.73亿元，同比增长11%，我们认为锂电行业景气度反转，同时公司积极开发储能领域客户，公司锂电设备业务有望维持较高增长。
■固态整线龙头，强者恒强:公司在固态领域布局深入，在固态电池装备领域，公司依托完全自主知识产权，打通量产全流程工艺，实现整线及核心工段设备全覆盖。
■风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。
Part.02
财经观察
4
月
3
日
周
五
1）沪上新政显效，二手房市场强势回暖（中国证券报）
2）AI缺电逻辑持续演绎，燃气轮机需求激增（上海证券报）
3）电子布4月起正式提价，行业整体持续高景气（上海证券报）
4）国产大模型商业化提速，算力产业链全面爆发（证券时报）
5）华为畅享90系列正式开售（第一财经）
6）3月新势力车企销量强势反弹，头部重回3万阵营（第一财经）
7）深圳上线全国首台自助退税机，“免税+退税”双提速（21世纪经济报道）
8）工信部：探索“算力银行”“算力超市”等创新业务，支持中小企业存入闲置算力资源（财联社）
9）广东深圳3月一二手住宅网签总量7898套，创近11个月最高（财联社）
10）从“四轮”到“双足”，车企跨界“造人”热潮起（财联社）
11）阿里发布新一代模型Qwen3.6-Plus，编程表现接近全球最强编程模型（财联社）
12）百度健康发布国内首个任务型医疗AI助理，内嵌“龙虾”模式（财联社）
13）联合国机构：霍尔木兹海峡“梗阻”加剧全球经济压力（央视新闻）
14）工信部：到2028年底显著降低中小企业获取、使用算力门槛（财联社）
15）力箭二号打响头炮，2026中国商业航天进入“密集发射期”（科创板日报）
16）绕开地缘风险：阿联酋北美再度落子，签20年天然气供应长单（财联社）
17）美国AI又被电力设备“卡脖子”：今年近半数据中心受阻，开发商盯上二手变压器（财联社）
18）中东最大铝企被曝工厂遇袭后“失控停机”，已开始出售制铝原料（财联社）
19）IEA署长：石油供应危机将在4月加剧，正考虑进一步释放战略储备（财联社）
20）商业航天竞争加剧：亚马逊计划收购卫星公司，以与SpaceX星链竞争（财联社）
