净利润由盈转亏，同比降幅103.94%
2025年，交银裕祥纯债债券A类份额（以下简称“本基金”）业绩表现显著承压。报告显示，本期利润为-4,361,831.18元，较2024年的110,751,579.09元由盈转亏，同比降幅达103.94%。本期已实现收益31,561,537.69元，较2024年的82,596,503.54元下降61.79%；公允价值变动收益为-35,923,368.87元，而2024年为28,155,075.55元，由正转负，成为利润下滑的主要原因。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 本期利润（元） | -4,361,831.18 | 110,751,579.09 | -115,113,410.27 | -103.94% |
| 本期已实现收益（元） | 31,561,537.69 | 82,596,503.54 | -51,034,965.85 | -61.79% |
| 公允价值变动收益（元） | -35,923,368.87 | 28,155,075.55 | -64,078,444.42 | -227.59% |
净资产减少28.54%，份额净赎回25.11%
报告期末，本基金净资产为1,612,112,312.27元，较2024年末的2,256,047,588.25元减少643,935,275.98元，降幅28.54%。净资产缩水主要源于份额净赎回和利润亏损。2025年，基金总申购份额522,129,901.62份，总赎回份额1,028,409,219.03份，净赎回506,279,317.41份，份额总额从2,015,961,725.18份降至1,509,682,407.77份，降幅25.11%。
| 指标 | 2025年末 | 2024年末 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 净资产（元） | 1,612,112,312.27 | 2,256,047,588.25 | -643,935,275.98 | -28.54% |
| 基金份额总额（份） | 1,509,682,407.77 | 2,015,961,725.18 | -506,279,317.41 | -25.11% |
| 期末份额净值（元） | 1.0678 | 1.1191 | -0.0513 | -4.58% |
净值增长率-0.21%，跑赢基准1.38个百分点
2025年，本基金A类份额净值增长率为-0.21%，同期业绩比较基准（中债综合全价指数收益率）为-1.59%，基金跑赢基准1.38个百分点。分阶段看，过去一年基金净值波动率为0.07%，低于基准的0.09%，显示组合风险控制相对稳健。长期表现方面，过去三年净值增长率7.95%，跑赢基准2.51个百分点；自基金合同生效以来累计净值增长率23.84%，跑赢基准11.93个百分点。
| 阶段 | 基金份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益（基金-基准） |
|---|---|---|---|
| 过去一年 | -0.21% | -1.59% | 1.38% |
| 过去三年 | 7.95% | 5.44% | 2.51% |
| 自合同生效以来 | 23.84% | 11.91% | 11.93% |
投资策略：中短端配置为主，久期调整应对利率波动
管理人在报告中表示，2025年债市经历多轮震荡：一季度资金面收敛推升短端收益率，二季度中美贸易冲突及降准降息带动长端下行，下半年“反内卷”预期及资金面收紧导致利率上行，四季度资金面平稳修复情绪。基于此，组合采取“中短期杠杆+骑乘策略+长债波段”配置，通过久期调整和个券精选增厚收益。截至年末，组合持有债券市值1,616,155,391.99元，占基金总资产的99.94%，以政策性金融债和国债为主。
2026年展望：经济稳健增长，债市震荡中把握骑乘机会
管理人认为，2026年国际局势动荡延续，国内经济“十五五”开局，财政扩张提振内需，货币政策灵活适度，经济增速相对稳健。债市或延续震荡行情，需关注基本面复苏弹性和政策发力节奏。策略上，将以中短久期品种为主，把握货币政策宽松预期、地缘政治冲突等博弈机会，骑乘策略仍具实施价值。
管理费同比微降3.1%，托管费减少3.1%
2025年，本基金当期应支付管理费6,545,105.07元，较2024年的6,754,171.41元下降3.1%；应支付托管费2,181,701.67元，较2024年的2,251,390.42元下降3.1%。费用下降主要因基金净资产规模缩水，管理费按前一日基金资产净值0.30%年费率计提，托管费按0.10%年费率计提，计算基础随净资产减少而降低。
| 费用项目 | 2025年（元） | 2024年（元） | 变动额（元） | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 管理人报酬 | 6,545,105.07 | 6,754,171.41 | -209,066.34 | -3.1% |
| 托管费 | 2,181,701.67 | 2,251,390.42 | -69,688.75 | -3.1% |
债券交易收益转负，买卖差价亏损699万元
2025年，本基金债券投资收益46,297,206.05元，较2024年的99,202,856.02元下降53.33%。其中，利息收入53,291,859.02元，同比下降23.54%；买卖债券差价收入为-6,994,652.97元，而2024年为盈利29,501,965.41元，主要因年内利率波动导致债券交易价差收窄甚至倒挂。交易费用方面，本期债券交易费用68,985元，较2024年的91,800元下降24.85%。
| 债券投资收益项目 | 2025年（元） | 2024年（元） | 变动额（元） | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 利息收入 | 53,291,859.02 | 69,700,890.61 | -16,409,031.59 | -23.54% |
| 买卖债券差价收入 | -6,994,652.97 | 29,501,965.41 | -36,496,618.38 | -123.71% |
| 债券投资收益合计 | 46,297,206.05 | 99,202,856.02 | -52,905,649.97 | -53.33% |
机构持有占比96.55%，集中度风险需警惕
期末基金份额持有人户数15,924户，户均持有94,805.48份。持有人结构中，机构投资者持有1,457,575,462.95份，占总份额的96.55%；个人投资者持有52,106,944.82份，占比仅3.45%。机构持有高度集中，若单一机构大额赎回，可能引发流动性冲击，需警惕短期赎回压力对组合运作的影响。
| 持有人类型 | 持有份额（份） | 占总份额比例 |
|---|---|---|
| 机构投资者 | 1,457,575,462.95 | 96.55% |
| 个人投资者 | 52,106,944.82 | 3.45% |
| 合计 | 1,509,682,407.77 | 100.00% |
前五大债券持仓占净值48.68%，政策性金融债为主
截至2025年末，本基金前五大债券持仓均为政策性金融债和国债，合计公允价值784,731,331.52元，占基金资产净值的48.68%，持仓集中度较高。其中，“25国开11”持仓200,955,726.03元，占净值12.47%；“25农发13”持仓181,740,526.03元，占比11.27%。前五大债券发行主体包括国家开发银行、中国农业发展银行等，均为政策性机构，信用风险较低，但需关注利率波动对持仓估值的影响。
| 债券代码 | 债券名称 | 持仓数量（张） | 公允价值（元） | 占净值比例 |
|---|---|---|---|---|
| 250211 | 25国开11 | 2,000,000 | 200,955,726.03 | 12.47% |
| 250413 | 25农发13 | 1,800,000 | 181,740,526.03 | 11.27% |
| 250203 | 25国开03 | 1,700,000 | 169,052,424.66 | 10.49% |
| 250007 | 25附息国债07 | 1,300,000 | 132,512,846.58 | 8.22% |
| 250431 | 25农发31 | 1,000,000 | 100,469,808.22 | 6.23% |
| 合计 | - | - | 784,731,331.52 | 48.68% |
风险与机会提示
风险提示：1. 净利润由盈转亏，反映债券市场波动对收益的冲击；2. 机构持有高度集中，存在大额赎回引发的流动性风险；3. 前五大债券持仓占比近50%，利率波动可能导致净值波动加剧。
机会提示：1. 长期业绩持续跑赢基准，管理人主动管理能力显著；2. 持仓以高评级政策性金融债为主，信用风险可控；3. 2026年骑乘策略或具实施价值，中短端品种或存交易机会。
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