文｜王介超 覃静 邵三才
截止3月28日上午，伊朗与以色列及美国的军事冲突仍在持续，战争与外交博弈同步进行，仍存战争激化的尾部风险，大类资产仍处于高波动阶段。布伦特原油价格仍处于100美元之上，市场持续演绎“滞涨”或“衰退”担忧，在这两种情形下，黄金的表现相对较好，可优先配置。另外，油价失控大涨驱动新能源加速替代传统能源，进而推升用铜需求，铜价大幅下挫已激发下游补库；且在美伊冲突中，铝供应端的损失被当前恐慌情绪所遮掩，可作为进攻性品种。
工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.6%、2.9%、0.7%、1.7%、7.4%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
战争与谈判博弈同步，有色尝试企稳回升
（1）黄金：4000关口获得支撑。伦敦现货黄金曾在周一触及4097.99美元的四个月低点，较5000美元整数位关口跌幅18%，与2022年美联储加息预期强烈扭转黄金价格从1974下跌到1618跌幅18%相当。低位黄金吸引买盘介入，价格得以企稳回升至4500美元。此轮金价踏破5000平台的支撑或出现在4250。考虑到在滞涨、衰退情形下，黄金仍能获得较好的收益，在流动性冲击过后，黄金作为最敏感的品种率先企稳回升。中长期看，美联储降息周期及美元信用弱化及全球分工合作模式受挑战的背景下，黄金仍是主权信用背书的优质资产。
（2）铜：铜价下行催生周度10万吨的库存去化。本周铜价跌破10w平台最低探至9.2w后小幅回升至9.5w关口，此次价格的回踩激发了下游极大的补库热情，国内现货库存从上周的52.3万吨下降至42.7万吨，周度去化约10万吨，实属罕见，凸显了下游库存的干涸和较高的接货能力。短期市场情绪仍大幅波动，且COMEX-LME的价差为负，高铜价和中国春节导致非美库存仍在新高，若无供应干扰，价格很难再回10w平台。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。此外，多数权益端标的已跌入价值投资区域，可尝试配置。
（3）铝：美伊战争持续，供应中断风险上升。美伊战争以来，卡塔尔能源因电力供应问题对66万吨产能进行40%的降负荷处理，减产26.5万吨；巴林铝业因氧化铝问题对其160万吨产能进行约20%的压产，减产30万吨，本周四上午巴林铝业警告战争若持续将关停其4号产线。随着原料面临耗尽，将会有更多厂商发布生产不可抗力，占全球电解铝9%的中东供应岌岌可危。但是，正在兑现路上的供应收缩带来的利好被埋没在经济衰退的担忧之中，铝板块遭遇惨烈抛售，本周终见止跌。考虑到衰退情形下消费的收缩2019（-2.3%）、2020（-1.9%）远小于供应受到的威胁（-9%），电解铝可作为进攻品种。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，Hehson财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。
邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。
证券研究报告名称：《战争与谈判博弈同步，有色尝试企稳回升》
对外发布时间：2026年3月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
