核心财务指标：净资产腰斩 净利润由负转正
银华裕利混合发起式（005848）2025年年度报告显示，基金全年实现净利润5,902,809.97元，较2024年的-609,544.29元大幅扭亏为盈，同比增长1068.3%。期末净资产50,851,657.01元，较期初的99,541,680.76元减少48,690,023.75元，降幅达48.91%。基金份额由期初52,598,082.19份缩水至25,548,000.96份，净赎回27,050,081.23份，份额变动率-51.43%。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 期末净资产（元） | 50,851,657.01 | 99,541,680.76 | -48,690,023.75 | -48.91% |
| 本期净利润（元） | 5,902,809.97 | -609,544.29 | 6,512,354.26 | 1068.3% |
| 期末基金份额（份） | 25,548,000.96 | 52,598,082.19 | -27,050,081.23 | -51.43% |
| 基金份额净值（元） | 1.9904 | 1.8925 | 0.0979 | 5.17% |
净值表现：跑输基准8.91个百分点 长期业绩持续落后
报告期内，基金份额净值增长率为5.17%，同期业绩比较基准收益率为14.08%，跑输基准8.91个百分点。拉长周期看，过去三年净值增长率6.78%，基准收益率24.06%，落后17.28个百分点；过去五年净值增长率-7.26%，基准收益率12.12%，差距扩大至19.38个百分点。
| 阶段 | 份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益（净值-基准） |
|---|---|---|---|
| 过去一年 | 5.17% | 14.08% | -8.91% |
| 过去三年 | 6.78% | 24.06% | -17.28% |
| 过去五年 | -7.26% | 12.12% | -19.38% |
| 自合同生效起至今 | 99.04% | 34.97% | 64.07% |
投资策略与运作：聚焦红利风格 电子等行业贡献显著
管理人表示，2025年经济呈现低波动特征，内需不足与外需韧性并存，房地产投资拖累固定资产投资增速，社零增速因“国补”效应减弱有所回落。市场方面，宽基指数先跌后涨，估值驱动行情，电子、电力设备、有色金属三大行业对沪深300指数增长贡献超60%。基金运作中“优选红利风格中关注度较低的优质企业”，全年股票投资占基金资产净值比例86.85%，港股通投资占比15.69%。
利润构成：股票买卖差价与股利收益双增长
基金全年投资收益7,269,451.10元，较2024年的-2,634,388.66元显著改善。其中，股票投资收益4,332,628.71元（2024年为-4,198,926.26元），股利收益2,933,367.25元（2024年1,564,537.60元，增长87.5%）。公允价值变动收益-101,730.57元，主要因股票持仓估值波动。
| 利润构成项目 | 2025年（元） | 2024年（元） | 变动率 |
|---|---|---|---|
| 股票买卖差价收入 | 4,332,628.71 | -4,198,926.26 | 202.6% |
| 股利收益 | 2,933,367.25 | 1,564,537.60 | 87.5% |
| 公允价值变动收益 | -101,730.57 | 3,516,639.63 | -102.9% |
| 投资收益合计 | 7,269,451.10 | -2,634,388.66 | 375.9% |
费用分析：管理费随规模下降 交易佣金率0.0446%
2025年基金管理费1,044,831.58元，较2024年的1,575,394.64元下降33.68%，与净资产降幅（48.91%）基本匹配，符合1.2%年费率约定。托管费174,138.56元（0.2%年费率），同比下降33.68%。全年股票交易佣金483,607.77元，对应股票成交总额296,123,151.11元，佣金率约0.0446%，处于行业平均水平。
| 费用项目 | 2025年（元） | 2025年占比 | 2024年（元） | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 管理费 | 1,044,831.58 | 78.6% | 1,575,394.64 | -33.68% |
| 托管费 | 174,138.56 | 13.1% | 262,565.77 | -33.68% |
| 交易费用（股票） | 483,607.77 | - | 510,621.74 | -5.3% |
关联交易：股东券商交易占比4.79% 佣金合规
报告期内，基金通过关联方西南证券、第一创业交易单元进行股票交易，成交金额分别为27,198,983.94元、530,102.00元，合计占股票总成交额的4.79%（27,729,085.94/296,123,151.11）。应支付关联方佣金12,364.88元（西南证券12,128.54元+第一创业236.34元），占总佣金比例4.75%（12,364.88/260,657.18），未发现超额佣金支付情况。
股票持仓：制造业占比24.29% 深圳国际为第一重仓
期末股票投资明细显示，基金前三大重仓股为深圳国际（3.46%）、梅花生物（3.07%）、建设银行（A+H股合计3.33%）。行业配置以制造业（24.29%）、金融业（13.06%）、交通运输（7.88%）为主，港股通投资7,978,949.76元，占净值15.69%，主要投向金融、工业等板块。
| 序号 | 股票名称 | 持仓市值（元） | 占净值比例 | 所属行业 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 深圳国际 | 1,757,891.93 | 3.46% | 交通运输 |
| 2 | 梅花生物 | 1,562,046.00 | 3.07% | 制造业 |
| 3 | 建设银行（A+H） | 1,693,975.23 | 3.33% | 金融业 |
| 4 | 中国银行 | 1,104,744.00 | 2.17% | 金融业 |
| 5 | 中远海控 | 956,340.00 | 1.88% | 交通运输 |
持有人结构：机构持有近三成 管理人及员工持仓超32%
期末基金份额持有人户数22,675户，户均持有1,126.70份。机构投资者持有7,633,199.81份，占比29.88%（全部为管理人固有资金）；个人投资者持有17,914,801.15份，占比70.12%。基金管理人从业人员合计持有8,225,037.04份，占总份额32.19%，其中高级管理人员及投研负责人持有超100万份，基金经理未持有本基金。
风险提示与投资机会
风险提示： 1. 规模持续缩水风险：报告期净赎回率51.43%，期末净资产5085万元接近5000万元清盘线，需警惕流动性风险。 2. 业绩跑输基准：过去一年、三年、五年均显著跑输基准，投资策略有效性待验证。 3. 集中度风险：前十大重仓股占净值比例约20%，单一行业制造业占比超24%，行业波动影响较大。
投资机会： 1. 红利风格布局：管理人计划2026年继续“在红利风格中寻找基本面与估值匹配的机会”，低估值高股息标的或存结构性机会。 2. 港股配置价值：当前港股通投资占比15.69%，若2026年港股估值修复，或贡献超额收益。
管理人展望：2026年盈利向上 结构性行情延续
管理人认为，2026年国内稳增长政策边际加码，内需消费企稳，PPI降幅收窄，企业盈利或继续改善。市场驱动力将从估值转向基本面，结构性特征明显，将重点关注红利风格中“基本面与估值匹配”的标的，力争获取稳健收益。
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