核心营收指标分析

2025年山石网科营业收入出现同比下滑，同时亏损规模进一步扩大，具体核心业绩数据如下：

指标	2025年	2024年	同比变动
营业收入	911,405,334.74元	996,589,519.06元	-8.55%
归属于上市公司股东的净利润	-193,542,956.50元	-137,208,201.10元	亏损扩大41.06%
归属于上市公司股东的扣非净利润	-196,560,576.86元	-151,005,942.88元	亏损扩大30.17%
基本每股收益	-1.0738元/股	-0.7613元/股	不适用
扣非每股收益	-1.0906元/股	-0.8379元/股	不适用

报告期内公司营收下滑主要受行业需求疲软、市场竞争加剧影响，同时全年持续投入核心技术研发、叠加硬件成本波动，导致亏损进一步扩大。不过公司分业务表现分化，云安全业务营收实现56.56%的同比增长，成为唯一增长的核心业务板块。

期间费用管控成效显著

2025年公司践行“控费增效、健康发展”策略，期间费用整体管控效果突出，具体费用数据如下：

费用项目	2025年	2024年	同比变动
销售费用	约1.66亿元	约2.06亿元	-19.45%
管理费用	约0.79亿元	约0.86亿元	-8.14%
财务费用	约-0.12亿元	约-0.09亿元	增加利息收入
研发费用	约3.40亿元	约3.96亿元	-14.14%
期间费用合计	约5.73亿元	约6.41亿元	-10.62%

公司通过优化人员结构、加强费用管控，销售人员人均产出基本持平，销售费用降幅最为显著。研发费用虽有下降，但核心技术研发仍取得关键突破，自研ASIC安全专用芯片成功落地，相关新产品于2026年初已在多行业中标。

研发团队与投入情况

报告期内公司研发投入占营业收入的比例为37.36%，较2024年的39.71%略有下降，但仍保持高投入水平。公司未披露研发人员具体数量及结构变动，但核心技术研发成果显著：ASIC安全专用芯片研发落地，StoneOS系统完成335项功能升级，多款核心产品完成国产化适配迭代，为后续国产替代市场拓展奠定基础。

现金流持续承压

2025年公司现金流仍处于净流出状态，各维度现金流数据如下：

现金流项目	2025年	2024年	同比变动
经营活动现金流净额	-109,738,305.28元	-90,212,983.42元	净流出扩大21.64%
投资活动现金流净额	未披露	未披露	不适用
筹资活动现金流净额	未披露	未披露	不适用

经营活动现金流净流出扩大，主要受营收下滑、应收账款回收及成本支出节奏影响。公司需持续关注现金流健康度，避免资金链压力影响研发及业务拓展。

公司面临多重经营风险

行业竞争加剧风险

网络安全行业需求疲软的同时，市场竞争日趋激烈，头部企业及跨界参与者持续加大投入，公司面临产品价格下滑、毛利率承压的风险，需持续强化技术差异化优势。

技术迭代与研发风险

网络安全技术迭代速度快，若公司不能持续跟进AI、芯片、信创等技术趋势，或研发成果未能及时转化为市场竞争力，将导致产品竞争力下降。

国产化替代推进不及预期风险

公司虽在信创市场布局多款产品，但国产替代进程受政策落地、客户认可、生态适配等多因素影响，若推进不及预期，将影响相关业务增长。

成本波动风险

硬件原材料价格波动、供应链稳定性等因素，可能导致公司生产成本上升，进一步挤压盈利空间。

董监高薪酬情况

报告期内公司董监高薪酬数据如下： - 董事长叶海强：税前报酬总额156.74万元 - 总经理罗东平：税前报酬总额148.22万元 - 副总经理张翀昊：税前报酬总额103.11万元 - 财务总监陈庆：税前报酬总额66.66万元

薪酬水平与行业内同规模科技公司基本持平，与公司业绩承压情况匹配，体现了公司在控费增效策略下的薪酬管控。

投资风险提示

山石网科2025年业绩虽面临阶段性承压，但核心技术研发取得关键突破，云安全、安全服务等业务具备增长潜力。不过投资者仍需关注： 1. 行业需求复苏不及预期，导致营收持续下滑； 2. 亏损规模进一步扩大，影响公司净资产及资金链安全； 3. 国产化替代、新品落地进度不及预期，未能及时贡献业绩。 建议投资者结合行业趋势及公司后续新品商业化进展，谨慎评估投资价值。

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