（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦、郭溪源

投资要点

本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。

从我们统计的债市情绪指数来看，上周（02 月 24 日-03 月 02 日）债市出现较大幅度调整，带动买卖方情绪指数回落，买方情绪相对回落更多。地产、通胀的后续演变还需观察，关注预期差带来的机会，两会期间债市仍有上涨可能，建议逢调整进行布局。

卖方视角，债市情绪有所下降。基于对 28 家卖方机构观点的统计分析，债市情绪大幅下降，部分卖方机构观点转为中性。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（02 月 10 日-02 月 24 日）下降，5 家偏多，22 家中性，1 家偏空，其中：①18%机构持偏多态度，认为债市二季度可能有趋势性机会，3 月或有大幅增配，可以逢调整进行配置；近期人民币明显升值，对中国债市偏利好，未来两、三个月内降息还可期待；②79%机构持中性态度，认为 3 月股债跷跷板效应强化，市场情绪表现相对谨慎，两会后债市胜率提高，但利率的进一步下行还需央行降息，10 年国债可能在 1.6%-1.9%维持震荡；③4%机构持偏空态度，认为若通胀继续回升，则资金趋势可能收紧，市场若产生宽货币预期也可能是债券的卖点。

买方视角，情绪指数有所下降。基于对 22 家固收买方机构观点的梳理，我们发现买方观点中偏空观点数量增加，看中性仍是主流，整体观点中性。从当前市场买方观点来看，5 家偏多，11 家中性，6 家偏空，其中：①23%机构持偏多态度，认为市场减仓美债基金利好中债，美伊地缘事件带动市场风险偏好下降，利多债市，经验来看两会后债市多数下行；②50%机构持中性态度，认为中短债收益率在资金宽松预期下维持低位震荡，长债收益率震荡上行仍有调整压力；市场止盈情绪有所缓解，利率出现下行，但震荡格局或仍延续；③27%机构持偏空态度，认为本周债市情绪显著转弱；空头情绪强化；预计 3 月福费廷市场交易规模与活跃度较 1—2 月将显著提升，市场利率亦存在一定上行空间。

风险提示：流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

01

卖方市场情绪

1.1、卖方市场利率债情绪指数：02月24日-03月02日有所下降

从卖方情绪指数来看，02 月 24 日-03 月 02 日跟踪不加权指数录得 0.1429，较02月10 日-02月24日下降 0.18，部分机构市场观点转为中性。当前机构整体持中性偏多观点，5家偏多，22家中性，1家偏空：

18%机构持偏多态度，关键词：债市二季度可能有趋势性机会，3月或有大幅增配，可以逢调整进行配置；近期人民币明显升值，对中国债市偏利好，未来两、三个月内降息还可期待。

79%机构持中性态度，关键词：3 月股债跷跷板效应强化，市场情绪表现相对谨慎，两会后债市胜率提高，但利率的进一步下行还需央行降息，10 年国债可能在 1.6%-1.9%维持震荡。

4%机构持偏空态度，关键词：若通胀继续回升，则资金趋势可能收紧，市场若产生宽货币预期也可能是债券的卖点。

1.2、买方市场利率债情绪指数：02月24 日-03月02日有所下降

从买方情绪指数来看，02 月 24 日-03 月 02 日跟踪不加权情绪指数录得-0.046，较 02 月 10 日-02 月 24 日下降 0.23，情绪指数大幅下降，当前机构整体持中性偏空观点，5 家偏多，11 家中性，6 家偏空：

23%机构持偏多态度，关键词：市场减仓美债基金利好中债，美伊地缘事件带动市场风险偏好下降，利多债市，经验来看两会后债市多数下行。

50%机构持中性态度，关键词：中短债收益率在资金宽松预期下维持低位震荡，长债收益率震荡上行仍有调整压力；市场止盈情绪有所缓解，利率出现下行，但震荡格局或仍延续。

27%机构持偏空态度，关键词：本周债市情绪显著转弱；空头情绪强化；预计 3月福费廷市场交易规模与活跃度较 1—2 月将显著提升，市场利率亦存在一定上行空间。

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风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得；不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

证券研究报告《两会前，债市情绪转为谨慎》

对外发布时间：2026年3月2日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

本报告联系人：

郭溪源 SAC编号：S0350125090019

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