华西固收

（一）2025年，净值平滑的终年

回眸2025，理财全年运行呈现出三个核心特征：

特征1：净值波动成为常态，回撤上限还可控。随着估值整改推进，理财净值波动的频率和幅度均明显抬升。不过整改也伴随着浮盈释放，起到了净值平滑的作用。尤其是在市场大幅调整的背景下，借助浮盈支撑，理财基本将产品回撤上限控制在10bp以内。

特征2：理财收益下破2.0，实际回报与负债成本之间的矛盾日益突出。25年，全市场理财产品平均收益率进一步下滑，首次跌破2.0%至1.98%，前一年末为2.65%。而在负债端，受制于渠道业绩压力制约，理财的业绩基准下调幅度渐缓，这也使得理财产品实际业绩与业绩基准下限之间的安全垫逐步压缩，部分产品已出现倒挂。

特征3：存量浮盈托底&存款搬家，规模创历史新高。在整体业绩持续走低的背景下，2025年理财规模实现“逆势”扩张，全年累计增长3.34万亿，达33.29万亿元，同比增速11.2%。规模高增的背后，一方面是“存款搬家”逻辑持续演绎。另一方面，是理财对应客群的刚性需求始终存在。此外，理财自身也有明确的扩张动力。

（二）存款脱媒叙事依旧，2026理财规模或继续增长

展望2026年，存款利率下行趋势可能持续，叠加此前大额高息存款陆续到期，“存款脱媒”的逻辑将进一步强化，理财规模增势大概率将延续。然而，在高息存款到期后的资金重配过程中，也面临来自其他金融产品的竞争。其中分红险可能对部分存款资金形成一定分流，不过实际影响可能有限。在此背景下，基于存款脱媒这一主线逻辑，我们利用定期存款与理财的替代关系，测算2026年理财规模升幅或在1.5-2.3万亿元区间。

（三）2026理财配置，以稳为基，布局多元资产

2026年“真净值化”元年，居民对净值回撤的承受意愿尚待观察，预计底层资产中存款及类存款资产仍具备配置需求，不过受收益水平制约，仓位继续大幅抬升的可能性不大。

对于传统债券类资产，低利差环境下，理财对债券尤其是信用品种的增配意愿或将继续趋弱。一方面，是信用债票息收益持续下降，叠加短期限优质资产供给不足，可配置空间或进一步压缩。另一方面，受“求稳”诉求驱动，理财主动增配信用债的动力也有限。

公募基金合作或继续加深，充当流动性管理工具的同时，也将成为理财探寻多资产领域，增厚长期收益的重要渠道。一方面，赎回费新规影响有限，公募基金或仍是流动性管理的核心工具。另一方面，理财也可借助公募产品布局“固收+”。此外，场内ETF凭借费率低、申赎灵活的优势，或是理财实现多元化资产配置的重要工具。

风险提示：理财产品过去收益不代表未来；货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；财政政策出现超预期调整。

证券分析师：刘郁 S1120524030003；

发布日期：2026-02-27；

《2026，理财重迎“净值化”的变局》

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