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金吾财讯 | 建银国际研报指，网易(09999)2024年第四季度业绩喜忧参半，具体包括：（1）游戏业务收入超出预期；（2）非游戏业务收入未达预期；（3）由于在销售与营销费用方面节省较多，盈利超出预期。

对于2025财年，该行预计网易的游戏业务将进一步改善，驱动因素包括：（1）其近期推出的热门游戏《漫威对决》表现强劲；（2）暴雪系列游戏逐步回归，其中《守望先锋2》已于2月19日回归；（3）拥有丰富的游戏储备。

该行指，网易的利润率前景更为稳定，这可归因于管理层努力缩减不盈利的非游戏业务，同时控制运营支出。随着暴雪游戏回归，且考虑到漫威系列游戏较高的知识产权费用，这些努力可能会抵消游戏业务利润率的部分下滑。

由于运营支出的优化弥补了因缩减非游戏业务导致的收入下滑，该行将2025财年和2026财年的盈利预测分别上调3%。该行还引入了2027财年的财务预测。该行现在预计2025财年营收增长8%，盈利增长9%，这将优于2024年2%的营收增长和3%的盈利增长。

基于2025财年市盈率维持15倍不变，该行将目标股价从113.90美元/177.64港元上调至118.30美元/184.57港元。鉴于网易基本面的改善以及2025财年13.4倍的市盈率所体现出的具有吸引力的估值，该行维持对其“跑赢大市”评级。