（来源：晨看能源）
投资要点:
动力煤来看，1月23日北方港口动力煤685元/吨（周环比-10元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.86pct，主要系部分煤矿因倒工作面、检修或提前放假而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下滑，大秦线一周内日均发运量周环比-7.59万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-6列。（3）进口煤方面，受印尼部分地区降雨且RKAB审批迟缓影响，印尼煤报价依然坚挺。高卡澳煤进口价格因需求持续疲软而承压。整体来看进口煤性价比周环比减弱。（4）需求端，大范围寒潮降温提振居民用电负荷，本周六大电厂日耗周环比+7.8万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-13.9万吨至1330.7万吨，较上年同期-95.6万吨。（6）非电需求端，本周甲醇开工率环比-1.12pct，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨，水泥开工率截至1月22日周环比-4.38pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比-74.20 万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收缩、铁路发运下降。需求端，下游电厂受冷空气影响日耗上升，供需边际改善，港口库存去化，港口煤价周环比-10元/吨至685元/吨（截至1月23日）。后续来看，春节临近民营企业陆续放假，供应存趋紧预期，需求端春节前下游具补库预期，供需有望延续改善，港口发运成本居于高位亦形成支撑，动力煤价格存在支撑，中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，2026/1/14-2026/1/21样本煤矿产能利用率环比+0.39pct至84.9%，主要系吕梁、长治等地区部分矿点产量继续恢复，但山西临汾地区供应受安全环保检查、井下问题影响而有所收紧。蒙煤方面，本周甘其毛都通关车数较前期下降，平均通关量为1,257车（七日平均值），周环比-161车。需求端，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨，焦企经前期集中补库后采购节奏放缓。库存端，前期预售订单较多，煤矿整体出货顺畅，本周焦煤生产企业库存环比-11.37万吨。整体来看，生产节前增量有限、进口环比有所下滑，在前期预售订单较多、钢厂铁水复产预期下，焦煤价格具备韧性，截至1月23日，港口主焦煤价格1800元/吨（周环比+30元/吨）。后续关注铁水产量、进口表现，以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，部分企业在利润持续收缩之下开始检修，亦有部分前期检修企业复产，本周焦企生产整体稳定，焦企产能利用率74.12%，周环比持平。需求端，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨。库存端，钢厂原料库存充足，多数保持按需采购，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，焦炭基本面供需矛盾不大，钢材市场转弱之下焦炭首轮提涨落地暂缓，但焦煤价格保持增长态势下焦炭具成本支撑，后续同样关注钢厂复产情况以及上游煤价情况。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
1、动力煤：本周供需边际改善
近期动力煤市场小结及展望：1月23日北方港口动力煤685元/吨（周环比-10元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.86pct，主要系部分煤矿因倒工作面、检修或提前放假而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下滑，大秦线一周内日均发运量周环比-7.59万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-6列。（3）进口煤方面，受印尼部分地区降雨且RKAB审批迟缓影响，印尼煤报价依然坚挺。高卡澳煤进口价格因需求持续疲软而承压。整体来看进口煤性价比周环比减弱。（4）需求端，大范围寒潮降温提振居民用电负荷，本周六大电厂日耗周环比+7.8万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-13.9万吨至1330.7万吨，较上年同期-95.6万吨。（6）非电需求端，本周甲醇开工率环比-1.12pct，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨，水泥开工率截至1月22日周环比-4.38pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比-74.20 万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收缩、铁路发运下降。需求端，下游电厂受冷空气影响日耗上升，供需边际改善，港口库存去化，港口煤价周环比-10元/吨至685元/吨（截至1月23日）。后续来看，春节临近民营企业陆续放假，供应存趋紧预期，需求端春节前下游具补库预期，供需有望延续改善，港口发运成本居于高位亦形成支撑，动力煤价格存在支撑，中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
1.1、动力煤价格：港口价格周环比下降
本周动力煤港口平仓价环比下降：截至1月23日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现685元/吨，周环比下降10元/吨。
本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比下降、下降、下降：截至1月23日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为564元/吨，周环比下降5元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为531元/吨，周环比下降11元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为599元/吨，周环比下降7元/吨。
截至1月16日，国际6000大卡动力煤价格环比上升，本周国际5500大卡动力煤价格环比上升：截至1月16日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为109.43美元/吨，周环比上升2.4美元/吨；截至1月22日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为73.55美元/吨，周环比上升0.05美元/吨。
1.2、动力煤供需：北方港口库存环比下降
本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至1月21日，三西地区产能利用率为88.92%，周环比下降0.86pct，三西地区周度产量为1200.8万吨，周环比下降12万吨。
本周六大电厂日耗环比上升：截至1月23日，六大电厂日耗为85.4万吨，周环比上升7.8万吨。
本周全国水泥开工率环比下降：截至1月22日，全国水泥开工率为25.4%，周环比下降4.4pct。
本周全国甲醇开工率环比下降：截至1月22日，全国甲醇开工率为85.7%，周环比下降1.1pct。
本周北方港口库存环比下降：截至1月23日，北方港口库存为2629万吨，周环比下降74.2万吨。截至1月19日，南方主流港口库存为3410.1万吨，周环比下降123.7万吨。
本周六大电厂库存环比下降：截至1月23日，六大电厂库存为1330.7万吨，周环比下降13.9万吨。
本周六大电厂可用天数环比下降：截至1月23日，六大电厂可用天数为15.5天，周环比下降1.8天。
1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比下降
本周三峡水库站水位环比下降：截至1月24日，三峡水库站水位为169.85米，周环比下降0.5米，同比上涨1.1%。
本周三峡水库出库流量环比下降：截至1月24日，三峡水库出库流量为9190立方米/秒，周环比下降10.0立方米/秒，同比上涨12.9%。
2、炼焦煤：前期预售订单较多下煤矿整体出货顺畅
近期炼焦煤市场小结及展望：2026/1/14-2026/1/21样本煤矿产能利用率环比+0.39pct至84.9%，主要系吕梁、长治等地区部分矿点产量继续恢复，但山西临汾地区供应受安全环保检查、井下问题影响而有所收紧。蒙煤方面，本周甘其毛都通关车数较前期下降，平均通关量为1,257车（七日平均值），周环比-161车。需求端，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨，焦企经前期集中补库后采购节奏放缓。库存端，前期预售订单较多，煤矿整体出货顺畅，本周焦煤生产企业库存环比-11.37万吨。整体来看，生产节前增量有限、进口环比有所下滑，在前期预售订单较多、钢厂铁水复产预期下，焦煤价格具备韧性，截至1月23日，港口主焦煤价格1800元/吨（周环比+30元/吨）。后续关注铁水产量、进口表现，以及保供产能政策后续情况。
2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比上涨
本周京唐港港口焦煤价格环比上涨：截至1月23日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1800元/吨，周环比上涨30.0元/吨。
本周CCI低硫主焦煤价格环比上涨：截至1月23日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1630元/吨，周环比上涨30.0元/吨。
本周喷吹煤价格环比下降：截至1月23日，CCI长治喷吹(含税)为915元/吨，周环比下降10.0元/吨。
本周国际炼焦煤价格环比持平：截至1月23日，峰景矿硬焦煤价格为240.0美元/吨，周环比持平。
2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关下降、港口库存下降
本周甘其毛都口岸平均通关量环比下降：截至1月22日，甘其毛都口岸平均通关量为1257车（七日平均值），周环比下降161车。
本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至1月21日，炼焦煤生产企业库存量为183.2万吨，周环比下降11.4万吨。
本周炼焦煤北方港口库存环比下降：截至1月23日，炼焦煤北方港口库存为281.84万吨，周环比下降12.6万吨。
本周独立焦化厂炼焦煤库存环比上升：截至1月19日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为281.72万吨，周环比上升10.0万吨。
3、焦炭：首轮提涨落地暂缓
近期焦炭市场小结及展望：部分企业在利润持续收缩之下开始检修，亦有部分前期检修企业复产，本周焦企生产整体稳定，焦企产能利用率74.12%，周环比持平。需求端，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨。库存端，钢厂原料库存充足，多数保持按需采购，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，焦炭基本面供需矛盾不大，钢材市场转弱之下焦炭首轮提涨落地暂缓，但焦煤价格保持增长态势下焦炭具成本支撑，后续同样关注钢厂复产情况以及上游煤价情况。
本周国内焦炭价格环比持平：截至1月23日，日照港一级冶金焦平仓价为1480元/吨，周环比持平。
本周国内螺纹钢价格环比下降：截至1月23日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3260元/吨，周环比下降60元/吨。
本周国内焦炭行业盈利环比下降：截至1月22日，全国平均吨焦盈利约为-66元/吨，周环比下降1元/吨。
3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比分化
本周焦化厂生产率环比分化：截至1月23日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率71.39%，周环比下降0.1个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率44.76%，环比下降0.8个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率66.44%，环比下降0.03个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率77.5%，环比持平。
本周全国铁水产量环比上升：截至1月23日，全国日均铁水产量（247家）为228.16万吨，周环比上升0.20万吨。
本周钢材库存指数环比上升：截至1月21日，本周兰格钢材库存指数（综合）为85.6点，周环比上升0.6点。
本周焦化企业焦炭库存环比下降，钢厂焦炭库存量环比上升：截至1月21日，独立焦化厂焦炭库存59.53万吨，周环比下降11.4万吨；截至1月19日，国内钢厂焦炭库存98.01万吨，周环比上升0.7万吨。
本周焦炭港口库存环比上升：截至1月23日，焦炭港口库存为200.05万吨，周环比上升9.5万吨。
4、无烟煤：价格环比持平
本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，主产区煤矿供应基本稳定，前期安全检查影响之下市场供应增量有限；需求端，春节临近，下游企业在节前备货需求驱动下采购积极性有所提升，冷空气影响下取暖需求亦有所释放，本周无烟煤价格环比持平。尿素方面，工业复合肥和板材行业需求的支撑渐弱，本周尿素价格环比下降截至1月23日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平截至1月23日，尿素（山东产，小颗粒）为1730元/吨，周环比下降15.0元/吨。
本周无烟煤块煤价格环比持平：截至1月23日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平。
本周尿素价格环比上涨：截至1月23日，尿素（山东产，小颗粒）为1730元/吨，周环比下降15.0元/吨。
5、本周重点关注个股及逻辑
投资要点：
动力煤来看，1月23日北方港口动力煤685元/吨（周环比-10元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.86pct，主要系部分煤矿因倒工作面、检修或提前放假而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下滑，大秦线一周内日均发运量周环比-7.59万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-6列。（3）进口煤方面，受印尼部分地区降雨且RKAB审批迟缓影响，印尼煤报价依然坚挺。高卡澳煤进口价格因需求持续疲软而承压。整体来看进口煤性价比周环比减弱。（4）需求端，大范围寒潮降温提振居民用电负荷，本周六大电厂日耗周环比+7.8万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-13.9万吨至1330.7万吨，较上年同期-95.6万吨。（6）非电需求端，本周甲醇开工率环比-1.12pct，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨，水泥开工率截至1月22日周环比-4.38pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比-74.20 万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收缩、铁路发运下降。需求端，下游电厂受冷空气影响日耗上升，供需边际改善，港口库存去化，港口煤价周环比-10元/吨至685元/吨（截至1月23日）。后续来看，春节临近民营企业陆续放假，供应存趋紧预期，需求端春节前下游具补库预期，供需有望延续改善，港口发运成本居于高位亦形成支撑，动力煤价格存在支撑，中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，2026/1/14-2026/1/21样本煤矿产能利用率环比+0.39pct至84.9%，主要系吕梁、长治等地区部分矿点产量继续恢复，但山西临汾地区供应受安全环保检查、井下问题影响而有所收紧。蒙煤方面，本周甘其毛都通关车数较前期下降，平均通关量为1,257车（七日平均值），周环比-161车。需求端，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨，焦企经前期集中补库后采购节奏放缓。库存端，前期预售订单较多，煤矿整体出货顺畅，本周焦煤生产企业库存环比-11.37万吨。整体来看，生产节前增量有限、进口环比有所下滑，在前期预售订单较多、钢厂铁水复产预期下，焦煤价格具备韧性，截至1月23日，港口主焦煤价格1800元/吨（周环比+30元/吨）。后续关注铁水产量、进口表现，以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，部分企业在利润持续收缩之下开始检修，亦有部分前期检修企业复产，本周焦企生产整体稳定，焦企产能利用率74.12%，周环比持平。需求端，铁水产量周环比+0.20 万吨至228.16万吨。库存端，钢厂原料库存充足，多数保持按需采购，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，焦炭基本面供需矛盾不大，钢材市场转弱之下焦炭首轮提涨落地暂缓，但焦煤价格保持增长态势下焦炭具成本支撑，后续同样关注钢厂复产情况以及上游煤价情况。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
6、风险提示
1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。
2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。
3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。
5）重点关注公司业绩不及预期风险。
6）测算误差风险。
7）煤矿事故扰动风险。8）煤价超预期下滑风险。
9）全球贸易摩擦。
证券研究报告《煤炭开采行业周报：供需边际改善，煤价具备支撑》
对外发布时间：2026年1月25日
发布机构：国海证券股份有限公司
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