来源：国泰海通证券股份有限公司

　　本报告导读：

　　全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现。我们建议战术性超配A/H 股、美股、黄金，低配美债与原油。

　　投资要点：

　　多重因素支持 中国权益表现，建议超配A/H股。经济工作会议临近，2026 年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12 月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。

　　“金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股。美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，投资者仍重视AI 产业趋势的发展，市场风险偏好温和上行，“金发姑娘”背景渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。

　　美联储货币政策指引方向或相对谨慎，建议低配美债。美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低。

　　地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，并压制其避险属性，但在全球风险资产波动且对AI 产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。

　　原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

　　风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。