主要财务指标：A/C类合计亏损43.84亿元

2025年四季度，招商中证白酒指数基金A类、C类份额均录得显著亏损。其中，A类本期利润为-2,977,300,681.42元（约-29.77亿元），C类本期利润为-1,407,189,431.22元（约-14.07亿元），两类份额合计亏损43.84亿元。加权平均基金份额本期利润A类为-0.0739元，C类为-0.0741元，反映出单份基金份额在报告期内的亏损水平。

期末基金资产净值方面，A类为28,495,463,455.46元（约284.95亿元），C类为14,696,567,423.70元（约146.97亿元），合计431.92亿元。期末份额净值A类0.7099元，C类0.7067元，较期初均有明显下跌。

主要财务指标	招商中证白酒指数A	招商中证白酒指数C
本期已实现收益（元）	-343,847,213.67	-157,696,858.84
本期利润（元）	-2,977,300,681.42	-1,407,189,431.22
加权平均基金份额本期利润（元）	-0.0739	-0.0741
期末基金资产净值（元）	28,495,463,455.46	14,696,567,423.70
期末基金份额净值（元）	0.7099	0.7067

基金净值表现：跑赢基准但短期仍录得9.5%左右跌幅

报告期内，基金A类份额净值增长率为-9.50%，C类为-9.53%，同期业绩比较基准收益率为-9.78%，A类、C类分别跑赢基准0.28%、0.25%，跟踪误差控制在合同约定范围内。长期来看，过去一年A类、C类净值增长率分别为-12.63%、-12.72%，跑赢基准2.68%、2.59%；过去三年跌幅超38%，但仍跑赢基准约3.3-3.5个百分点，显示出在指数下行周期中相对基准的超额收益能力。

阶段	招商中证白酒指数A份额净值增长率	招商中证白酒指数C份额净值增长率	业绩比较基准收益率
过去三个月	-9.50%	-9.53%	-9.78%
过去六个月	-1.72%	-1.77%	-3.12%
过去一年	-12.63%	-12.72%	-15.31%
过去三年	-38.39%	-38.58%	-41.91%

投资策略与运作：94.5%高仓位跟踪指数 行业承压明显

基金管理人在报告期内维持94.5%左右的高仓位运作，基本完成对中证白酒指数的跟踪。四季度白酒板块三季报披露后，行业在报表端加速出清，渠道端因环境变化承压明显，各产品批价普遍下滑。管理人指出，酒企在价量平衡、渠道利润、营收稳定上的操作难度加大，头部企业对腰部企业的挤压效应将进一步显现。白酒市值底部取决于核心消费人群、批价预期和份额变化，头部企业正通过市场化变革应对当前复杂环境，但相较于2014年，当前体量和结构使操盘难度显著增加。

基金业绩表现：A/C类净值跌幅收窄于基准

报告期内，本基金A类份额净值增长率-9.50%，C类-9.53%，均略高于同期业绩基准的-9.78%，超额收益主要源于指数跟踪过程中的细微调整。业绩表现与指数整体下跌趋势一致，反映出被动指数基金对标的指数的紧密跟随特性。

基金资产组合：93.34%仓位集中于权益资产

报告期末，基金总资产43,702,791,890.89元（约437.03亿元），其中权益投资占比93.34%，金额达40,791,116,556.68元，全部为股票投资；银行存款和结算备付金合计2,599,169,217.00元，占比5.95%；其他资产312,250,481.73元，占比0.71%。固定收益投资仅255,635.48元，占比0.00%，几乎全部资产投向股票市场，体现出高权益属性。

项目	金额（元）	占基金总资产比例（%）
权益投资（股票）	40,791,116,556.68	93.34
固定收益投资	255,635.48	0.00
银行存款和结算备付金合计	2,599,169,217.00	5.95
其他资产	312,250,481.73	0.71
合计	43,702,791,890.89	100.00

行业投资组合：94.44%资产集中于制造业

基金股票投资高度集中于制造业，指数投资中制造业公允价值40,688,230,957.15元，占基金资产净值比例94.20%；积极投资中制造业94,727,104.01元，占比0.22%，制造业合计占比94.44%。其他行业投资占比均不足0.1%，行业集中度极高，主要投向白酒所在的食品饮料制造业。

行业类别	指数投资公允价值（元）	积极投资公允价值（元）	合计占基金资产净值比例（%）
制造业	40,688,230,957.15	94,727,104.01	94.44
采矿业	-	103,284.72	0.00
电力、热力、燃气及水生产和供应业	-	1,588,423.20	0.00
批发和零售业	-	26,694.44	0.00
信息传输、软件和信息技术服务业	-	346,014.48	0.00
金融业	-	5,664,215.98	0.01
科学研究和技术服务业	-	429,862.70	0.00

股票投资明细：前十大白酒股占比54.84%

指数投资前十大股票均为白酒行业龙头，合计公允价值23,698,860,234.23元，占基金资产净值比例54.84%。其中，贵州茅台以15.38%的占比居首，五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒紧随其后，占比分别为12.87%、8.56%、6.23%、5.37%。前五大权重股合计占比48.41%，头部集中特征显著。积极投资前五名股票占比极低，最高的天佑德酒仅0.14%，对整体组合影响有限。

序号	股票代码	股票名称	指数投资公允价值（元）	占基金资产净值比例（%）
1	600519	贵州茅台	6,642,011,062.26	15.38
2	000858	五粮液	5,547,101,642.80	12.87
3	000568	泸州老窖	3,725,846,329.00	8.56
4	002304	洋河股份	2,688,234,448.00	6.23
5	600809	山西汾酒	2,319,334,248.00	5.37
6	000596	古井贡酒	2,221,642,324.20	5.14
7	603369	今世缘	2,146,422,693.18	4.97
8	603198	迎驾贡酒	1,065,289,917.16	2.47
9	600702	舍得酒业	922,726,580.40	2.14
10	603589	口子窖	891,871,799.70	2.06

开放式基金份额变动：C类份额逆增8.17% A类减少2.56%

报告期内，A类份额从期初41,195,553,165.09份减少至期末40,141,836,329.19份，净减少1,053,716,835.90份，变动率-2.56%；C类份额从期初19,224,754,458.30份增加至期末20,795,811,723.70份，净增加1,571,057,265.40份，变动率8.17%。C类份额的增长可能与投资者对短期持有成本较低的偏好有关，而A类份额的减少反映长期持有者可能在净值下跌过程中选择赎回。

项目	招商中证白酒指数A（份）	招商中证白酒指数C（份）
报告期期初基金份额总额	41,195,553,165.09	19,224,754,458.30
报告期期末基金份额总额	40,141,836,329.19	20,795,811,723.70
报告期份额变动	减少1,053,716,835.90	增加1,571,057,265.40
变动率	-2.56%	8.17%

风险提示与投资机会

风险提示：基金当前93.34%的权益仓位和94.44%的制造业集中度，使其对白酒行业波动高度敏感。四季度行业批价下滑、渠道承压等问题尚未解决，若消费复苏不及预期，可能进一步拖累净值表现。前十大股票占比超54%，单一行业和个股集中风险显著。

投资机会：管理人认为白酒作为经济后周期资产的属性仍可能成立，头部企业正通过市场化变革应对当前挑战，长期可关注批价企稳、份额提升带来的估值修复机会。对于长期投资者，可逢低布局具备品牌壁垒和渠道优势的龙头企业，但需警惕短期波动风险。

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