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中信证券发布研报称，包容性改革是“十五五”期间资本市场改革的核心内容。包容性提升的核心在于构建“扩融资+强投资+精监管+深开放”的资本市场体系。资本市场制度供给的持续强化，将成为支持科技创新、优化产业结构、提升居民财富和构建金融强国的重要支点。在此过程中，证券行业在投行业务、衍生品、财富管理与国际化等业务领域有望迎来重大结构性机遇。建议关注两条投资主线：1)冲击国际一流投行的龙头证券公司;2)具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。

中信证券主要观点如下：

“十四五”期间资本市场包容性稳步改善，多项改革已现先声。

对于实体企业，科创板“1+6”改革方向的提出以及北交所新三板等中小企业服务平台的建立与完善，多渠道提升了资本市场服务的灵活性和覆盖范围，并购重组相关制度完成优化。对于市场投资者，资本市场改革积极吸引低风险偏好的中长期配置资金，加速深化三阶段机构降费改革，有效沉淀长期AUM，改善资金包容性。投资者保护制度体系加快完善，执法力度显著提升，持续提升投资者包容性。双向开放方面，互联互通机制扩容，中资券商国际化迈入实质性阶段，全球资产配置对接能力增强，国际化包容性稳步显现。

聚焦当下，提高资本市场制度的包容性仍具备重要现实意义。

在服务实体经济方面，对科技创新和民营中小企业的支持力度尚需提升，存在市值结构固化、投早投小资金供给不足、多层次市场功能贯通尚待完善的问题。提升居民财富方面，“财富效应”有待强化，养老金、险资等偏好长期资金入市比例偏低，投资交易品类有限，居民财富增长渠道不畅。资本市场建设层面，市场由“国家队”主导，投资者保护、市场稳定机制、退出机制与证券行业差异化监管体系仍需完善。针对于高水平双向开放，境内外制度与市场规则衔接不足，对冲与风险管理工具供给不充分，国际投资者对中国资产的配置比例相对低配。因此，以包容性改革为先导实现支持科技创新、优化产业结构、提升居民财富和构建金融强国的突破具备现实意义。

展望“十五五”，资本市场制度包容性改革有望走向系统化、深层次推进阶段。

融资端，预计科创板“1+6”政策细则将加快落地，推动创业板上市机制协同优化，并购重组再融资储架发行制度有望推出，市场的融资包容性与灵活性持续改善。投资端，通过上调险资权益比例上限、发展“ETF+基金投顾+个人养老金”模式，引导“耐心资本，长线资本”入市，完善衍生品市场，长线资金有望进一步稳定扩容。监管端，投资者保护能力有望迈上新台阶，中小投资者有效分享资本市场红利。开放端，通过新版外商投资产业目录与互联互通机制的深化，高水平制度型开放逐步落实。展望未来，预计中国资产将回归全球配置合理区间，以制度包容性服务金融强国与实体经济发展。

风险因素：

股票与基金成交金额超预期下滑;IPO及再融资超预期收紧;二级市场超预期下跌或波动加剧;客户信用风险暴露;公司战略执行不及预期;资本市场改革不及预期。