本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 陈炳衡 北京报道
1月13日，记者走访了数位资深股民，看到几位股民对照着行情屏幕，快速滑动手机上密密麻麻的自选股列表。“我算是看明白了，旅游股不能瞎买。”一位投资者指着屏幕对记者说，“你看，同样是山，黄山旅游（600054.SH）、峨眉山A（000888.SZ）走得挺稳，但有的景区公司就是不动。酒店也是，认准那几个龙头就行了。”
他的直观感受，精准勾勒出2025年文旅资本市场复杂而分化的年度图景。《华夏时报》记者通过对超过五十家A股、港股及美股文旅上市公司的市值变动进行长达一个季度的跟踪与访谈发现，行业内部的结构性裂变，其剧烈程度远超大盘指数的温和波动。资本正以前所未有的清晰逻辑进行选择：流量、稀缺性与运营效率，成为衡量价值的唯一标尺，而依赖传统路径的企业则被冷落。
资本分化下的文旅众生相
从全年数据看，板块的“头部效应”不仅没有削弱，反而进一步固化。携程集团-S（09961.HK/TCOM.US）与华住集团-S（01179.HK/HTHT.US）作为贯穿游客行程的线上枢纽与线下支柱，其市值表现始终稳健。1月12日，一位长期跟踪消费板块的私募基金经理在接受记者采访时指出：“在当前环境下，资本首要追求的是确定性。这些龙头企业的网络效应、品牌认知和抗风险能力，构成了足够深的护城河。”同样，中国中免（601888.SH）在免税领域的绝对主导地位，使其继续成为各大机构投资组合中不可或缺的配置核心。与之形成鲜明对比的，是大量业务模式单一或地域局限性强的地方文旅企业。记者梳理发现，如西安旅游（000610.SZ）、云南旅游（002059.SZ）等公司，市值表现平淡，日交易量时常徘徊在低位。某证券公司负责人李经理向记者解释：“这些公司并非没有资产，但在当前市场看来，其成长故事缺乏想象空间，盈利的弹性和可持续性存疑，难以吸引增量资金关注。”
2025年，在线旅游平台向线下实体扩张的战略遭遇了资本市场最直接的压力测试。最具代表性的事件是，同程旅行（00780.HK）在年内先后将万达酒店发展（00169.HK）的酒店管理业务及A股公司大连圣亚（600593.SH）纳入麾下。记者注意到，在这笔旨在构建产业闭环的重大收购公告后，同程旅行自身的股价出现了持续数日的下跌，市值显著缩水。“市场不是在否定整合的方向，而是在质疑整合的成本与能力。”李经理对记者表示。他进一步分析，大连圣亚作为一家拥有独特资产但长期面临经营压力的上市公司，其复杂的内部治理和历史包袱，使得投资者担心同程的线上流量优势难以在短期内转化为线下实实在在的利润。同样在港股，另一家OTA途牛（TOUR.US）则继续在转型道路上艰难探索，市值规模与头部梯队差距日益明显。
酒店业的分化在2025年尤为清晰。以华住、亚朵（ATAT.US）及A股的锦江酒店（600754.SH）和首旅酒店（600258.SH）为代表的连锁酒店集团，凭借强大的中央预订系统和标准化管理能力，获得了资本的持续青睐。记者走访上海多家酒店时发现，这些集团旗下品牌的入住率与房价恢复速度明显快于周边单体酒店。然而，并非所有酒店类上市公司都享受到了行业复苏的红利。以金陵饭店（601007.SH）、华天酒店（000428.SZ）为代表的部分传统酒店企业，市值表现依然乏力。一个引起业内广泛讨论的案例是，区域性高端品牌君亭酒店（301073.SZ）被湖北文旅集团以较高溢价收购控制权。多位接近项目的业内人士在与记者交流时认为，这笔交易更深远的意义可能在于“买壳”，即为地方国资后续的资产证券化铺垫道路，其商业逻辑本身已超出了酒店运营的范畴。
拥有不可替代自然资源的景区上市公司，在2025年完成了一轮深刻的价值重估。峨眉山A、黄山旅游、长白山（603099.SH）和丽江股份（002033.SZ）等，因其资产的绝对稀缺性和客流恢复的确定性，获得了资金的持续流入。记者在西藏旅游（600749.SH）的投资者关系活动中了解到，公司近年来在提升游客体验、丰富旅游产品方面所做的努力，正被越来越多的机构投资者所关注和认可。然而，这一逻辑并非放之四海而皆准。同样拥有顶级自然资源的张家界（000430.SZ），其市值表现则相对平淡。
1月13日，中国文旅产业研究院研究员韩泽向记者点明了关键：“资本市场现在的评价体系已经进化了。它不仅仅问你有没有独一无二的风光，更要问你能否通过智慧化管理、内容创新和产业链延伸，把这份风光转化为更高的人均消费和更强的盈利能力。做不到后者，估值就上不去。”
文旅演艺与相关产业链板块，在2025年感受到了阵阵寒意。最引人注目的事件是，“印象大红袍”（02695.HK）的运营主体在港交所挂牌上市，但上市首日即遭遇破发，股价大幅下跌。记者翻阅其招股书发现，公司营收高度依赖单一剧目，这引发了投资者对其成长天花板和模式可持续性的广泛担忧。A股市场的“演艺第一股”宋城演艺（300144.SZ），也面临类似的增长压力。这股寒意迅速传导至产业链上下游。从事演艺设备制造的大丰实业（603081.SH）、提供创意设计的锋尚文化（300860.SZ）和山水比德（300844.SZ），以及园林景观企业东方园林（002310.SZ）和岭南股份（002717.SZ），其业绩与估值均与下游的主题公园、文旅综合体等投资项目景气度紧密挂钩。记者经多方证实，2025年地方政府与企业在文旅项目上的投资决策更为审慎，新开工的大型项目减少，直接影响了相关公司的订单与收入预期。
从资源占用到价值运营
回顾2025年，地方国资围绕上市平台的资本运作显著增多，如南京商旅（600250.SH）等公司的动作也频频见诸公告。这背后，是地方盘活文旅资产、寻求资本化出口的迫切需求。然而，这些操作能否最终转化为上市公司扎实的盈利能力和成长性，市场仍在观察。与此同时，以“文旅+地产”为传统模式的巨头华侨城A（000069.SZ），其市值规模较历史高点已大幅回落，这标志着一个旧时代的估值体系正在瓦解。
展望2026年，韩泽对记者表示，文旅板块的市值分化逻辑不仅不会减弱，反而可能加强。资本将愈发敏锐地识别并集中投向那些在效率、创新或资源独占性上建立了真正壁垒的企业。对于仍困于传统经营模式、产品老化或竞争力不足的大量中小型文旅上市公司而言，如桂林旅游（000978.SZ）、三特索道（002159.SZ）等，若不进行触及根本的模式变革与产品升级，将难以摆脱流动性低迷与估值折价的困境。行业的洗牌，正通过资本市场这座无形而高效的桥梁加速进行。
责任编辑：张蓓 主编：张豫宁
