导读：二级债基是一种很特别的产品。从投资范围看，比纯债产品多一点弹性，可投权益资产。从受众群体看，面向的持有人风险偏好较低、希望通过承担略高于债券的波动风险，争取比纯债产品更高的中长期回报。因此这类产品的关键词是：绝对收益目标。

但是在高波动的A股市场，要获得绝对收益并不容易。持有人总会把历史收益看做未来，但现实情况是过去表现较好的风格，大概率很难在未来延续。例如今年以来，过去几年表现较好的红利风格也出现了调整，使得采用“债券+红利”策略的二级债基产品普遍承压。

说到如何通过权益端添彩的思路，华泰柏瑞锦瑞债券或是该领域一个较为独特的存在。负责权益端投资的叶丰拥有长期的绝对收益投资经验。

从表面看，叶丰是多个矛盾的“集合体”。他擅长防守，在弱势市场下能够较好地控制波动与回撤；他的进攻同样犀利，在今年科技类资产崛起的市场中表现突出。不同于大部分偏好红利风格的二级债基基金经理，叶丰在高弹性的计算机行业、传统周期有色行业以及红利资产三大板块均有非常深厚的积淀。此外，他宏观嗅觉敏锐，大势判断能力很强。他沉得住气，像一位成熟的猎人，不见兔子不撒鹰，能够在市场逆风的时候保持耐心，防守等待数月之久。同时他又很果决，能在2024年三季度机会来临时及时加仓进攻，把握住了“924”以来的行情。（政策来源：24/9/24-国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策）

所有的这些矛盾都指向了同一个底层思想：以绝对收益为目标。叶丰认为，资产管理的本质就是让客户赚到钱。将投资类比为打仗，他更欣赏善守爱兵的廉颇。他的投资总是从防守出发，但在该进攻的时候也毫不犹豫。一直以来，叶丰的投资框架就是围绕这个基本的第一性原理打造。他认为投资应该“先胜后战”，有时候没有行动，就是最好的行动。

数据显示，叶丰负责权益端投资和大类资产配置的二级债基华泰柏瑞锦瑞债券A过去一年收益率9.83%，晨星同类排名前14%（137/1047）。

（过去一年收益率数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核；业绩比较基准为中债综合全价指数收益率×80%+一年期银行定期存款税后收益率×20%，同期收益为1.89%，业绩比较基准数据来源：Wind，2024/2/28-2025/2/28；排名数据来源：晨星-中国 开放式基金 - 积极债券，排名截至2025/2/28，排名发布时间2025/3/1。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议）。

和叶丰的交流也很有意思。他并没有从方法论的角度展开，而是通过过去几年真实的投资案例，为我们逐步展开他的投资框架。具体而言，我们认为叶丰有几个独特的能力圈：

1）大势研判能力。入行之前，叶丰在体制内工作多年，这种成长路径让他有不同寻常的政策敏感度，擅长于根据前瞻性市场研判灵活调整权益仓位和结构。这点从他任职华泰柏瑞锦瑞债券后的季报持仓可以感受到一二。

2）对周期类的有色、防御类的黄金和红利、进攻类的计算机三大类型资产都有定价能力。叶丰很特别，入行的时候同时覆盖了有色和计算机两大不同类型的资产。这样独特的行业能力圈，使得他既能防守，也会进攻。当市场震荡时，他通过黄金和红利优化组合结构、提升组合抗震性，等到市场风险偏好提高时，他又能参与计算机的强势行情。

本质上，叶丰有一个丰富的“武器库”。他懂得如何基于宏观变化做仓位管理，也懂得如何调整组合中的资产结构，更懂得不同类型的资产运用。这个特点使得叶丰在不同的市场环境下，都能有不错的表现。

以下，我们先分享一些来自叶丰的投资“金句”：

1.A股市场波动很大，要想做到绝大多数年份的正收益，一定要有宏观视角。

2.Alpha是一种进攻的思维方式，而对Beta的理解能形成防守的概念。

3.我主要关注三个方向：计算机、有色（包括黄金）、红利。

4.和自下而上选股策略不同，我的投资决策会先从大势研判出发。但是和完全自上而下配置策略也不同，我很注重底层个股选择。

5.二级债基不是单靠红利资产去防守，而是要结合仓位管理。

6.我很喜欢一句话：胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。

独特的成长背景，成就稀缺的能力圈

朱昂：你的职业经历和许多人不同，能否先简单做一个自我介绍？

 叶丰 我的背景确实和许多人不同，有几个方面。

第一，我是具有体制内工作经验的少数派。博士毕业后在央企待了七年时间，期间在国家发改委投资司借调了一年。这一段独特的经历，让我对宏观政策拥有更高的敏感度。

第二，2014年加入华泰柏瑞基金时，我同时覆盖了有色和计算机两个行业的研究。有色属于周期性板块，计算机属于成长性板块，很少有人同时覆盖这两个商业模式完全不同的行业。我当时是对这两个行业都特别感兴趣，两者的共性是弹性比较大。

第三，我的投资一直是围绕绝对收益策略产品。我有很长时间的专户管理经验，这是绝对收益策略很好的实践。

我感觉自己也更偏好做绝对收益的产品。我做资产管理的初心是让客户赚到收益，并不是去跑相对排名。应对市场波动，我会通过仓位管理和结构调整去把控组合风险。

朱昂：目前您管理的二级债基有华泰柏瑞锦瑞债券，能否谈谈您是如何投资的？

 叶丰 2024年6月14日我接管了华泰柏瑞锦瑞债券，这是一只二级债基，我负责权益端的投资和大类资产配置，基本也延续了一直以来的绝对收益投资思路。

首先在接管初期考虑到海外政治经济不确定性尚未消除，因此选择防守等待策略。

等到了924政策释放积极信号后，我提高了华泰柏瑞锦瑞债券的权益仓位，布局了较为熟悉的计算机板块。（政策来源：2024/9/24-国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策）

2024年底时，一方面兑现了一部分浮盈较大的计算机个股，另一方面将仓位切换到了银行等高股息板块，实行“科技+红利”的哑铃策略，兼顾攻守两端。

2025年1月市场出现调整后，再度切回计算机方向，参与了本轮中国科技资产重估浪潮。

朱昂：今年我看到二级债基分化很大，有些产品今年回撤较大，主要是很多产品在权益资产上都是+红利，好像没有像你这样+计算机的？

 叶丰 这也可能和我的经历、策略、投资风格有关，我应该是少数管理二级债基产品中，曾长时间研究过计算机行业的基金经理。我觉得二级债基不是单靠红利资产去防守，而是要结合仓位管理。如果市场处于逆风期，我有足够耐心等待。

从产品季报也能看出，我管理的华泰柏瑞锦瑞债券在2024年二季度末权益部分是空仓的。事实上，我是等到2024年9月24日央行会议传递积极信号才提升了仓位，2024年三季报股票的前十大持仓中基本上都是计算机行业。到了2024年末，我又做了哑铃平衡，增配了一些银行股。

这样的策略，也使得我产品的风险收益特征与其他二级债基不太一样，可能我们的弹性会更高一些，或能较好适应今年的市场情况。

大势研判是绝对收益的必要条件

朱昂：你很擅长做绝对收益投资，但其实A股市场是很难做绝对收益的，波动特别大，能否具体谈谈你是如何把绝对收益做好的？

 叶丰 绝对收益才是投资的初心，是难而正确的事，不能因为难就随波逐流。客户买了我们的产品，最关心的是能不能赚到钱。

就像您提到的，A股市场的波动较大，要做到绝大多数年份的正收益，一定要有宏观视角。这也是A股市场自身很强的中国特色。绝大多数基金经理会专注在寻找公司层面的Alpha。但是在A股市场投资，一定要考虑Beta的因素。

Alpha是一种进攻的思维方式，而对Beta的理解能形成防守的概念。

朱昂：感觉你不仅会防守，该进攻的时候也做得很好，这是怎么做到的？

 叶丰 我的投资框架会分为几个步骤。首先，宏观大势研判决定了组合是进攻还是防守。其次，根据大势研判的观点，对仓位和行业配置做调整。我的行业选择主要在三个方向：计算机、有色（包括黄金）、红利。这三个方向属于我投资的能力圈，也能够比较好做攻防转换。

那么具体怎么做大势研判？我一般会先看分母端的货币环境，判断是一个偏宽松还是偏紧的状态。其次，看行业景气度的变化。最后，再对公司的优势、壁垒、稳态等做判断。

和自下而上选股策略不同，我的投资决策会先从大势研判出发。但是和完全自上而下做配置策略也不同，我很重视底层的个股选择。这也是为什么我聚焦在自己的能力圈。我对这里面的几百家公司跟踪了十多年，很熟悉这些公司的基本面变化。

朱昂：所以选股层面，你还是聚焦在能力圈？

 叶丰 许多人觉得搞懂一个行业、一家公司很容易，但我不那么认为。我花了十多年时间，熟悉了计算机和有色行业里的公司，对部分公司的内在价值形成了自己的判断。估值标准也不是一成不变的，要从景气度边际变化角度，去理解制约估值的因素是否在改变。

好处是，我较为熟悉的有色和计算机，既有进攻属性，也有能防御的资产。再加上红利资产，基本上能够满足我目前的攻守需求。

珍惜客户的每一分钱

朱昂：感觉你属于二级债基基金经理中少数能够追求弹性的选手？

 叶丰 我的成长路径和传统二级债基基金经理不同，会去做仓位管理和动态配置，以此来应对宏观层面的变化。

我的投资框架比较适合今年的市场。前几年二级债基产品收益主要靠债券，但今年就需要权益层面贡献绝对收益，这也是我比较擅长的领域。

朱昂：回归到投资的底层，为什么那么注重绝对收益，能否谈谈你是如何看待投资的？

 叶丰 我觉得投资和带兵打仗很像，“廉颇善守，赵括好攻”。廉颇爱兵如子，打仗的时候先做好防守，不会让士兵去做无畏的牺牲。

客户基于信任托付给我们的钱，就好比将帅的士兵。要珍惜对待客户的每一分钱，始终把绝对收益目标放在第一位。

我很喜欢一句话：胜兵先胜而后战，败兵先战而后求胜。

备注：叶丰先生掌管的债券型基金有华泰柏瑞锦瑞债券。华泰柏瑞锦瑞债券成立于20200120，A类份额2020年（成立至年底）-2024年每年度收益为3.25%、5.69%、-1.98%、1.70%、1.78%，C类份额同期收益依次为2.86%、5.26%、-2.36%、1.30%、1.37%；A/C类业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率(税后)*20%，同期收益为0.10%、1.99%、0.71%、1.96%、4.30%。华泰柏瑞锦瑞债券E成立于20221124，E类份额2023年、2024收益为1.70%、1.78%；E类比较基准收益同A/C类。历任基金经理：陈东（20200120-20210203）、吴邦栋（20200213-20220111）、何子建（20210105-20220111）、方纬(20221010-20240614)、 王烨斌（20220111至今）、叶丰（20240614至今）。数据摘自基金定期报告。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。华泰柏瑞锦瑞债券可投资于创业板，需注意创业板存在其特有风险。