（来源：昆仑侠）

先复盘一下2025年大盘核心指数的表现情况。2025年大盘整体呈现成长大幅领先价值、中小盘强于大盘、港股估值修复+美股科技延续的特征。

一、整体市场环境与宏观背景

股票作为大类资产中的一种，其市场表现除了和企业基本面以及产业周期有关外，也受到宏观经济政策、全球流动性、地缘政治等多重因素影响，其中无风险利率就是重要的一个估值锚。

中国10年国债收益率从年初的 1.68%小幅上涨到1.86%，整体处于历史最低水平，货币环境相对宽松，对股票这类权益资产形成了较强的支撑。

美国10年国债收益率从年初的 4.58% 回落至4.19%。美债收益率偏高对股票估值有较大压力，但是市场预期利率处于边际向下的趋势。美股仍然在大盘科技股的AI叙事下取得不错的涨幅。

二、 各核心指数特点总结

1、 风格极致分化

成长（创业板、科创 50）vs 价值（中证红利）的收益差接近50 个百分点，是近年风格分化最极端的年份之一。

2、 市值偏好明确

小盘（中证 2000）> 中盘（中证 500）> 大盘（沪深 300），资金更青睐弹性高的中小盘成长标的。

3、 全球风险偏好整体回升

港股（估值修复）、美股（科技延续）均走出上涨行情，全球风险偏好整体回升。

4、 部分指数估值处于高位

部分高估值指数（如科创 50、中证 2000）因 “成长叙事” 获得高涨幅，估值非常高，存在一定的泡沫，反映市场情绪主导短期行情。

三、 各核心指数表现拆解

1. A 股：成长风格全面占优，中小盘领先大盘

成长 / 小盘指数（创业板、中证 2000、科创 50）涨幅领跑（35.9%-49.5%）。2025 年市场风险偏好提升，资金扎堆半导体、AI、创新药等高景气度成长赛道，中小盘标的弹性更高，叠加“专精特新”和国产替代政策催化，成为资金主攻方向。

估值方面，创业板 PE-TTM40.8，百分位43.1%，不算极端高估；但中证 2000、科创50的PE百分位已达 92.8%、96.2%，高估值但仍受资金追捧。

以金融、消费为主的大盘蓝筹代表沪深 300涨幅 17.7%，相对稳健。但弹性弱于成长股，仅跟随市场整体回暖。估值合理PE14.2（合理），百分位 85.1%（偏高）。

红利/高股息资产方面，中证红利指数是唯一下跌（-1.4%）的一类宽基指数，加上股息分红的整体回报 3%左右。

这其实也是我经常提到的红利资产的缺点就是牛市里收益率可能会大幅跑输大盘，今年涨幅最高的创业板指数领先中证红利指数40 多个百分点。

2025 年市场风险偏好提升，市场风格彻底转向成长，资金从低波动、高分红的价值股转向高弹性的成长股，导致中证红利这类防御性板块被“抽血”；若后续经济复苏不及预期、市场避险情绪升温，红利可能再度崛起。

2. 港股：美联储降息+估值修复

恒生指数：年内涨幅31.3%，表现亮眼，从前两年的“金融废墟”重新变回金融中心。2025年港股受益于中美关系缓和+美联储降息预期（若下行则利好港股流动性）+恒生科技高景气度，以及互联网平台、金融、地产等权重板块业绩改善，带动指数反弹。

 港股通高股息：2025年涨幅15.9%，涨幅不错。PE-TTM 7.9（百分位71.4%）估值不高，股息率5.6%，反映港股高股息在估值低位+外资回流下的价值重估。

港股通高股息多为金融、能源、公用事业等低波动板块，2025年全球流动性边际宽松下，外资对高股息、低估值的港股资产重新定价；同股同权的 H 股股息率要大幅高于 A 股，内地资金南下配置也提供增量。

四、 后续关注

1、 之前已经讲过，2026 年还是比较看好红利类资产，或者说中长期而言高股息红利资产都是值得配置的标的。

2、 关注高估值板块回调风险：中证2000、科创50、创业板等估值百分位偏高，若业绩不及预期或流动性收紧，可能面临调整；需警惕“题材炒作”后的业绩兑现压力。

今天就讲这么多了。