（来源：拔萃资本）

2025年贵金属表现强劲

上周是因假期缩短的交易周，也是辞旧迎新的一周。随着芝商所频繁出手上调金属期货保证金以抑制投机买盘，加上假期流动性稀薄加剧了价格波动，贵金属坐上过山车。国际现货黄金和白银2025年底均有所回落，但仍以1979年以来最佳年度表现画下了完美句号，并在年初持稳。

美股在2025年实现连续第三年两位数涨幅，MSCI全球指数今年上涨超过20%，表现超出多数分析师预期。美股年线三连涨后，开年首个交易日（周五）波动较为平静，三大指数涨跌不一，纳指在科技巨头的拖累下小幅收跌。不过，诸多科技题材股迎来资金热情涌入。美元指数去年全年跌超9%，以八年来最大的年度跌幅收官，2026年初在98关口上方维持震荡。10年期美债收益率全年录得跌幅，但在收官日（周三）逆势走高，因上周初请失业金人数意外下降，显示就业市场强劲，当日受指数调整影响，美债期货成交量创下数周来最高。

拔萃视点

商品基准指数再平衡在即，金银面临短期抛售压力但长期仍被看好。贵金属去年领跑市场，但近期开始出现明显的抛售压力。交易员正密切评估将于下周启动的一项大宗商品基准指数权重调整，这一调整或将对短期价格产生影响。

尽管交易员普遍看好今年贵金属走势，因预计美联储进一步降息与美元走弱将成为核心推手，但他们也担忧指数再平衡可能在短期内对价格形成压制。鉴于贵金属此前已大幅上涨，被动跟踪基金可能会抛售部分合约，以匹配新的权重配置。

白银期货目前占彭博大宗商品指数（BCOM，全球广泛跟踪的一篮子大宗商品基准指数）权重的9%，而2026年目标权重仅略低于4%。这意味着，在下周四（1月8日）起的五日展期窗口内，市场将被迫抛售价值超50亿美元的白银相关持仓；同期，黄金期货的抛售规模预计约为60亿美元。

尽管如此，主流投行普遍看好今年黄金的进一步上涨空间，尤其是在美联储有望继续降息、特朗普重塑美联储领导层的背景下。高盛上月表示，基准情景下金价将升至每盎司4900美元，且存在上行超预期的风险。

本周关注

美联储12月会议纪要显示，一些政策制定者对近期进一步降息持谨慎态度。自那次会议以来，美国第三季度GDP数据也远高于预期，因此，联邦基金利率期货显示，美联储在1月底的下一次会议上降息的可能性很小，但在3月份降息25个基点的可能性接近50%，并预计今年至少有两次25个基点的降息。

然而，任何近期就业市场持续放缓的迹象都可能使降息预期提前。所以，本周焦点将集中在周五公布的美国12月非农就业数据上，这将标志着美国政府的数据收集工作在停摆结束后恢复到正常节奏。