AI技术爆发正重塑全球产业格局与投资逻辑。2025年，AI相关主题展现强劲实力，随之而来的是市场对AI泡沫的担忧。

对此，东方港湾董事长、基金经理但斌直言“谈论泡沫为时过早”。他强调，当前几家科技巨头给出的业绩指引良好、盈利规模巨大，从估值水平来看，也远低于当年互联网泡沫时动辄上百倍市盈率的水平。

“现在十几倍、二十多倍，你说它是泡沫，很难简单下这样的结论。”他说道，这轮AI浪潮与其说像2000年的互联网泡沫，不如说更接近1998年——在经历调整后，最终仍由业绩推动创出新高。“这背后是坚实产业趋势的支撑，而非纯粹的泡沫驱动。”

近日但斌在雪球嘉年华上指出，无论是从电子硬件时代、互联网时代到移动互联网时代的历史回溯，还是对当下人工智能革命，真正推动资本市场长期增长的，始终是技术进步，而不是短期的情绪波动。在他看来，2026年将是一个基础层和应用层共同突飞猛进、相互驱动的时代。

“我们目前所看到的，远未达到供给过剩或产生泡沫的程度。他以产业基本面为依据称，“从我自己了解产业的情况看，无论是核心硬件还是高端产能，排期都已经延伸到了2027年，这充分说明，当下整体的需求依然坚实而紧迫。”

但斌称，这一趋势的核心驱动力在于顶尖科技巨头间“白热化”的竞争。“OpenAI与谷歌正相互驱动、全力迭代。这种顶级对手间全力以赴的‘军备竞赛’，恰恰是技术以惊人速度演进的催化剂。”

但斌预测，人工智能“远不是一个两到三年就会结束的‘题材’，它很可能是一个持续十年以上的宏大周期”。“移动互联网、互联网乃至更早的电子硬件时代，都各自延续了十数年。相比之下，人工智能带来的技术颠覆性更为深远，它凭什么在短短三年内就走向终结？”

当被问及如何选择AI标的时，但斌表示，“我个人始终更倾向于寻找具备长期确定性的企业，核心在于聚焦那些能够定义未来、拥有宽阔护城河的伟大公司，尤其是引领科技变革的全球龙头企业。”他透露，东方港湾的布局仍会围绕“在未来数年乃至更长周期内具备确定发展轨迹的优质公司”展开。

但斌从1992年开始投资生涯，历任国泰君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，2004年创立东方港湾。他长期致力于金融市场的基础研究，形成了丰富的价值投资哲学，其出版的个人投资札记《时间的玫瑰》深受广大投资者的欢迎。

关于成长股估值过高的问题，但斌表示他并不严格区分“成长”与“价值”。他以龙头白酒为例，指出其早期核心驱动力同样是成长，进入稳态后才更多体现为纯价值属性。“真正伟大的公司，往往会‘越涨越便宜’。”但斌列举了巴菲特持有的苹果、历经数十年的微软与谷歌等案例，“它们都在长期的巨幅上涨后，凭借持续的增长消化了估值，实现了价值的沉淀。”

对于A股的未来走势，但斌认为“结构牛的概率比较大”。“人工智能这场‘战争’中，我们国家拥有完整的产业基础与庞大的市场场景，必将汇聚整体力量深度参与并推动其发展。这个方向结构性机会可能会持续10年。”

对比中美两地市场，但斌指出：“美国市场仍在不断孕育具有全球影响力的原创商业模式。这类企业一旦成功，便能凭借强大的先发优势建立起宽阔的护城河。”同时，他充分肯定中国企业的优势：“中国企业展现了无与伦比的产业链深度与制造效率，在全球科技与汽车等核心产业的供应链中扮演着不可或缺的角色。”

对于普通投资者，但斌表示“投资本身是一项可以共享的事业。如果找到了真正伟大的公司，市场可以成为共赢的平台。”他认为，普通投资者有独特优势是，一旦找准方向，可以全力以赴、重仓持有。他建议寻找那些如同“王冠上的明珠”般的企业，“无论是过去国内家喻户晓的龙头白酒与互联网平台，还是海外那些象征着科技皇冠的顶尖企业，它们的卓越往往显而易见”。

同时，但斌也强调了一条铁律：“永远不要借钱投资，远离融资炒股。这是投资中的大忌。”撰文/马杰