来源：叶檀财经

文/叶檀财经团队 

每个人都值得拥有精彩的人生，无论何种样貌，何种智慧，何种魅力。

颇有才华的脱口秀演员鸟鸟一直很自卑，她充满了容貌焦虑。

用鸟鸟的话说，被容貌“霸凌”的自己，容不配位，一切失败都可以归因于容貌。

她害怕看到自己笑的样子，只要笑得恣意，就会觉得自己的样子很奇怪。

每次见人之前，都非常纠结，去还是不去，如果不去，她会给自己找很多理由，没洗头、没化妆……

即便上了北大，读了研究生，鸟鸟还是会被容貌所困。但凡有面试，她都不敢去，怕别人觉得自己长得不好。

她原以为北大同学都是天之骄子，不会有自己的焦虑。去了才知道，北大人的焦虑并不比自己少。

看到新闻上北大某某毕业生大获成功，每个人都会看低自己，那个人怎么不是自己？

好像这世界有无穷无尽的焦虑等着我们，跳出一个，还有一个。

何处是尽头？

或许问题的本质，不在别人身上。

美国华裔脱口秀女演员莱斯利·廖曾说，自己对身材很焦虑，焦虑到在沙滩不敢穿比基尼。

为了减肥，她花了大功夫。当她减重十几磅，美美地穿上比基尼走在沙滩上，她失望地发现，没有人对她评头论足。没人说她身材好，也没人说她身材不好。

我们眼中的自己太大了，别人眼中的我们，很小。每个人都觉得自己是世界的中心，可世界有多少中心呢？

康奈尔大学心理学家汤姆·季洛维奇做过一个实验，让一组学生穿上不合时宜的T恤，进入一个坐满人的房间，短暂停留后离开。

结果，在场的人，只有25%注意到了这群“不合时宜”的学生。学生们自己认为，至少有50%的人注意到了自己的不合时宜。

至少放大一倍的效应，被称为“聚光灯效应”。

习惯活在聚光灯下的人，把生活过成舞台剧，他们站在舞台中央，讨好别人，演绎扭曲的人生。

精心包装过的自己，永远不会是自己，活在当下，成为一句台词。让自己回到真实，回到角落，回到正常光线下，才是真正的人生。

当然，有血有肉，就意味着要接受缺点、失败、无常。 

人一辈子到底什么最重要？真实。

人民币即将破7？

在韩元、日元走出历史性新低的时候，人民币一直默默走强。12月24日，离岸人民币兑美元时隔14个月再次破7，12月25日，人民币收盘报在6.9973。

就在人们以为人民币会实质性破7的时候，12月26日，人民币重回7时代。但一致性预期仍然认为，人民币将保持相对强势。

人民币强势也体现在对日元和韩元上。本周人民币兑韩元一度达到210元，兑日元则稳定在22元以上。

人民币和日元韩币走势分歧，本质是因为独立性不同。

此前我们分析过，随着贸易结构变化等因素，人民币的锚，悄无声息从美元独大变得多元。如今反映人民币走势的最佳观察指标，是央行公布的一揽子货币指数，用中美利差来反映人民币汇率的老办法已经行不通了。

这也体现在中美两国的国债相关性上。

据公众号FinGragh的统计，从2023年开始，中美10年期国债收益率之间的相关系数已从长期维持的正相关变为显著的负相关。

负相关的背后就是独立性。

12月24日，央行发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出加强与东南亚、中亚地区国家的双边货币合作，为人民币跨境使用创造支持条件。支持东盟国家投资者以人民币投资、境内再投资。

相信这些措施会进一步助推人民币走出独立行情。

而对日本和韩国来说，美元仍然是所有变量里最重要的锚。

先来看韩国。

导致韩元走弱的最大因素是韩国投资者的集体撤离，撤离到哪呢？美国。

据智通财经12月22日报道，韩国证券登记结算所的数据显示，截至12月19日，韩国散户年内买入了430 亿美元美国资产，其中美股净买入量是2024年的三倍。

这要在中国，可以定性为资本外流。

但韩国政府明知道本国投资者胳膊肘朝外，也不敢直说，毕竟那是自己的选民。

怎么办呢？指望韩国大企业。

央行行长李昌镛表示，韩国顶尖财阀和相关企业价值长期被低估，是资本更青睐海外的原因。

举个例子，同样做存储的全球龙头，美光在美股能给到5.3PB，而SK海力士在韩国股市只能给4PB，差距在25%以上。

为了推动韩国市场抹平长期价差，韩国政府正在助力龙头科技企业赴美上市。12月10日，传出SK 海力士以美国存托凭证的形式赴美上市。

不过，此举负面作用不容小觑。

美韩之间的贸易纷争还在，韩国为了获得关税减免，需要大举投资美国，方能让老川安心。

承担起对美投资重任的还是韩国财阀和头部公司，韩国巨头们的资金毕竟是有限的，如果千百亿美元落在美国，会对韩元造成压力。

据韩国财政部12月23日的消息，三季度韩国对美投资规模接近60亿美元，同比大涨55%，且大幅度领先其他国家。

随着韩元兑美元逼近1500元，达到金融危机水准，韩国政府对大企业的态度有了新变化。

据智通财经的报道，韩国政府高层官员召集了包括三星电子和 SK 海力士在内的韩国七大财阀负责人，要求其配合，以避免在市场敏感度极高的时期，让公众产生这些实力雄厚的公司正从货币波动中获利的负面观感。

另据财联社消息，韩国国民年金公团已开始抛售美元支撑韩元汇率。韩国券商也决定暂停海外股票的营销活动。

守得住吗？拭目以待。

再来看日本，日本加息对汇率没有任何提振，让不少人很是吃惊。

实际上，看日美国债收益率的走势会发现，2025年4月以来，两国之间从伴侣变为路人。日—美国债收益率之差越大，日元越弱。

这反映出人们对日本国债高度不信任，收益率不足以换取资金的青睐。

此前我们分析过，高市早苗的超预期财政刺激，需要货币政策配合，日本央行不可能过于鹰派。据日本财务省预测，在新的刺激政策下，未来日本政府的借贷成本将显著增加，年度利息支出预计将从2024财年的7.9万亿日元翻倍至2028财年的16.1万亿日元。

缓解财政压力的有效方式是缓慢加息。

日本央行非常配合。日本央行行长植田和男反复强调，当前宽松的金融条件仍将维持，未来进一步加息的节奏完全取决于2026年春季劳资谈判结果。这一表态让不少幻想日本正常化的投资者非常失望。

不够鹰派的结果是，在预期通胀2.5%-3%的情况下，实际利率仍处于接近2%的高负利率水平。

据新华财经报道，12月19日，三井住友银行信托银行投资研究主管山口正弘指出，当前日元下跌主要源于市场预期“实际负利率将暂时持续”。

贬值当然会给日本的出口、观光带来好处，但对日本国民来说，大量民生用品依赖进口，必定加重生活负担。

牛市的味道，你赚了吗？

眼看2025年要结束了，从指数维度看，A股的表现是不错的。

主板一直在4000点附近，涨幅在15%到20%这个区间徘徊；科技为主的两创指数，年内涨幅普遍很高，创业板高达50%，科创板也在35%。

从成交量维度看，成绩也不错。截至2025年12月22日，A股年内总成交额达到405万亿元，有史以来第一次突破400万亿。

按理说量价齐升，多数投资者应该是赚钱的。可结果并非如此。

12月18日，刘纪鹏在视频中说，2025年散户亏损面高达80%，人均亏损2万元左右。

和个人投资者的高亏损面不同，机构投资绝大多数是盈利的。据21世纪财经报道等媒体的报道，Wind数据显示，截至12月22日，全市场13500只基金产品中，回报率为正的有11427只，占比约为85%。

各基金产品的平均回报率约为15.38%，中位数约为10.48%。

趁着行情好，公募和私募继续加仓，加码募资。12月22日，据证券时报报道，2025年年内新成立公募基金1468只，创近4年新高。其中，股票型基金发行占比创近十年新高。

尽管创下十年新高，纯股票型基金占比仅为35%，没有取得压倒性的优势。

私募方面，根据私募排排网12月12日的数据，私募仓位指数已攀升至83.59%，再创出今年以来新高。

其中，仓位超过80%的股票私募占比大幅上升至70.34%，是今年以来该比例首次突破七成。

公募和私募在用行动做多跨年行情。

此前我们说过，上海等地的消费出现明显的股市效应，从私募的分布来看，也印证了这一点。

据界面新闻的统计，截至12月19日，管理规模超过50亿元的头部类私募一共有236家，其中有接近一半注册地在上海。北京和深圳占比分别为16.53%和11.44%。

散户贡献了比较多的换手，却没有获得更好的收益。

解决办法也不难，要不就投资宽基指数，要不在股市里吃股息。据Wind数据，2025年是A股有史以来分红最高的一年，现金分红总额达到2.61万亿元。

本周A股市场出现异动。头部中证A500ETF突然遭遇资金大笔买入。

据格隆汇的文章，以南方A500ETF（159352）为例，Wind数据显示，该产品上周单周净流入超过百亿元，12月以来净买入199.49亿元。最新规模飙升至418.38亿元。

另据火鸡研究员的统计，华夏、广发、华泰柏瑞等头部产品均出现类似的情况。

据阿尔法工厂的文章，十月底开始的A500ETF规模异动，可能和一条传闻有关。

有未经证实的传闻称，上海证券交易所与深圳证券交易所计划各遴选一只中证A500ETF作为期权标的。

参照此前的情况，一旦被纳入期权标的，将会有显著的资金效应和头部集中趋势。以科创50ETF为例，原本几家公司的产品体量差不多，但期权标的落地后，差距迅速拉开。

除了上述原因，还有分析认为是保险资金加持。据格隆汇的文章，12月监管层下调保险公司股票投资风险因子后，险资正在积极增持A500ETF。

据Wind的数据，上半年险资配置的宽基指数中，中证A500指数的持仓规模首次超过沪深300，成为险资持有规模最大的宽基指数。

考虑到A500ETF飙量是从10月底开始的，险资加仓的说服力似乎不太强。

近期加密货币市场相对冷淡，对加密货币的未来，中国有新动态。

据Hehson财经12月22日的报道，香港拟提议新规引导保险资本流向加密货币和基础设施等资产。据媒体看到的一份12月4日的演示文稿显示，保险业监管局拟对加密资产实施100%的风险资本要求。

该文件还显示，稳定币投资的风险资本要求将根据与香港监管的稳定币挂钩的法定货币来确定。

尽管国内不久前明确对加密货币和稳定币的严防死守，但在香港留了口子。

贵金属很疯狂，警惕抢铜

白银、黄金、铜……金属们破天荒的走势越来让人窒息。

白银在历史级涨幅之后，还能单日暴涨超过10%，太疯狂了。

在老川面前，很多分析框架都显得非常苍白。作为边际变量的最大提供者，懂老川似乎才是赚钱的王道。

银价如此，铜价也是这样。本周铜价创出历史新高，摸高到1.2万美元的水平。

截至12月26日，伦敦铜年内上涨接近四成，创下自2009年以来最大年度涨幅。

作为一种工业金属，走出了金融产品的凌厉，还要拜老川所赐。自从老川2025年1月暗示会对进口铜加税以来，纽约铜就成了全球最贵的市场。

据机构统计，历史上纽约铜对伦敦铜的溢价率介于0到1%之间，这点溢价水平不足以覆盖跨洋物流成本。

但老川的介入，导致纽约铜对伦敦铜的溢价长期维持在3%—5%的水平，覆盖运输成本后，还有盈余。

明晃晃、赤裸裸的套利空间，让资本非常兴奋，全球的铜都往美国跑。

据东吴期货的报告，截至2025年12月22日，伦敦铜库存从年初的27万吨骤降至15万吨。同期，纽约铜库存从9万吨暴涨至46万吨，4倍涨幅。

如此夸张的西迁运动，导致全球出现异常的结构性缺失。

算总量，2025年铜的显性库存不断攀升，远超过去几年的水平。但看结构，除了美国哪里都缺铜。

作为全球最大的制造业国家，铜对中国的战略意义溢于言表。据爱建证券统计，中国对铜的进口依赖度长期维持在90%左右的水平。

为了缓解铜依赖，近期包括空调在内的很多产业，都在选择替代方案，比如铝代铜，钢代铜，不能替换的则只能吃下铜价大涨的苦果。

据高盛报告，2026年美国实施精炼铜关税的概率仍有25%，2028年可能提至30%。

换言之，铜关税一直存在可能性，而这种可能性正不断被市场计入铜价里。

不过高盛同时发出预警，指出铜价已呈现高度投机化特征，且AI情绪共振。未来如果资金出现松动，价格将面临剧烈回调风险。

对中国而言，如果铜、银等重要工业金属长期保持在高位，无疑会对利润微薄的制造业形成严重挑战。

这是不可忽视、亟待解决的问题。

中德汽车竞争白热化

中国新能源汽车出口再超预期。据乘联会12月23日的数据，2025年11月中国新能源汽车出口达到35万辆，同比大涨156%。

被11月带动，前11个月新能源汽车出口突破300万辆，同比增长62%。

全口径看，新能源车已经成为出口的主要增速来源。据乘联会数据，1-11月中国汽车实现出口733万辆，同比增长25%。

细分来看，比亚迪、奇瑞、上汽三家公司贡献了11月新能源出口的主要增量。

其中，比亚迪表现异常亮眼。月出口量从10月份的8.4万辆，大幅度增长至13.2万，和奇瑞的单月数据迅速拉近。

据易车数据，11月，比亚迪在巴西、土耳其、意大利、西班牙、匈牙利、克罗地亚等国拿下了新能源汽车销量第一，在新加坡等国也获得了全品牌销冠。

在国内竞争日趋激烈，且无法动用价格手段的情况下，出口对比亚迪越来越重要。

德国落在月亮背面。据德银等机构研究，德国汽车出口份额从2003年的19%降低至2024年的15%，同期中国汽车的出口份额则从不到2%大幅度攀升到12%，两者的差距缩窄至3个百分点。

考虑到2025年德国出口变化不大，而中国的出口量增长了25%，双方的出口差距微乎其微。

份额丢失背后，是产业的阵痛。德国汽车制造业的岗位从2019年至今已经流失了13%。

除了面对中国竞争对手遭遇不利，美国因素也让德国汽车头痛。

老川上台后，中国汽车出口到美国越来越难，但因为中国汽车从来没站住脚，所以影响不大。

德国就不一样了。金十数据12月22消息，IW的研究报告显示，2025年前三季度德国汽车出口至美国大幅下滑近14%，成为老川贸易争端中受打击最严重的德国产业。

报告称，除了关税，德国能源上涨等因素带来的负面影响，也是原因。在可预见的将来，老川只要继续执政，德国对美出口显著回升的可能性就不大。

如果德国汽车无法扩大在美国的市场，很可能会面临中国对手越来越强的狙击。

据乘联会的数据，12月前21天，中国国内汽车销量为130万辆，同比下降19%。

接近20%的下滑幅度，为内销市场敲响了警钟。

面对内销下滑，相信比亚迪等公司，会将更多精力投入在海外，中德汽车之争，将在2026年白热化。

中美之间寒暄，今天天气真好，哈哈哈

近期中美之间非常微妙。表面和缓背后，出现一系列斗而不破的迹象，你来我往，好不热闹。

12月19日，据财联社消息，美国财政部数据显示，10月份海外投资者连续第二月整体减持美国国债，规模从9月份的9.248万亿美元降低到9.243万亿美元。

中国作为曾经的第一，当前的第三，还在继续减持。

中国抛售了118亿美元美国国债，减持后持有量已经不到7000亿。而6887亿的美债持有规模创2008年10月以来最低水平。

看来，中国铁了心要抛到底。

日本对美债的态度和中国截然相反。10月，日本连续第十个月增持美国国债，增持后规模已突破1.2万亿美元，创2022年7月以来新高。

金融市场的焦灼，也蔓延到摩擦力较大的产业层面。

据路透社报道，美国贸易代表办公室12月23日表示，从2027年6月起，对来自中国的半导体产品加征关税，具体税率将至少提前一个月公布。

美国贸易代表办公室宣称，中国针对半导体行业寻求主导地位的做法是不合理的，对美国造成了负担或限制，因此需要采取相应行动。

这一拜登时期发起的调查，被老川有条件地继承了。18个月后到底加不加，加多少，加哪些，除了看老川的心情，更要看两国的关系。

半导体之外，无人机是另一个战场。

12月23日，据路透社、美国《国会山报》报道，美国联邦通信委员会当地时间22日表示，已将大疆以及所有外国制造的无人机及其零部件列入一份被认定“对美国国家安全构成不可接受风险”的企业清单，并将禁止批准新的无人机型号进口美国或销售。

12月23日，据环球网报道，中国无人机制造商大疆发表声明，对于美国联邦通信委员会将所有非美国制造的无人机列入受管制清单表示遗憾。

据IT之家10月13日的消息，为了规避潜在风险，大疆疑似创立美国本土品牌Xtra，在美国本土销售。目前尚不知，Xtra是否也会被禁售，如果没有，还有余地。

据美国战略与国际研究中心的报告显示，大疆等中国公司占据了美国商用市场90%的份额，且在传感器等核心零部件有绝对话语权。

这一做法可能只会导致大量非法进口的出现，类似GPU的情况。

美国并非没有无人机制造能力，比如洛克希德·马丁就有能力生产高端无人机，症结在于成本。

据《纽约时报》早先的报道称，老川的小儿子是美国无人机零部件公司Unusual Machines的董事会成员，不排除后续美国政府会通过补贴等方式，缓解成本困扰。

另外，值得一提的是，美国联邦通信委员会的禁令并不影响已经获得授权的现有设备型号。

这也许是一个活口。

中国迅速应对。据芯谋研究12月24日的消息，外媒报道中国正在筹备一个规模最高达5000亿元的扶持方案，为国产芯提供更强力的支持。

如果5000亿成真，将是中国半导体有史以来最大规模的扶持政策。

12月25日，中国政务采购网发布了一条1.1亿元的采购信息，采购的内容是Scanning lithography machine，设备提供方为上海微电子，采购方为科技部。

印象中这是第一次，明示敏感设备采购，国产化信号强烈。

另据日经中文网的消息，中国半导体自主在消费端也取得了显著的成效。以H的手机为例，2025年国产零部件率已达六成，再创历史新高，CPU、存储芯片均已国产化。

除了提升自主可控的能力，中国继续在稀土上做文章，创造筹码。联合早报援引彭博消息称，虽然中国增加了一些稀土出口，但一些核心的材料，美国企业还是拿不到。

美国永磁体制造商Noveon Magnetics Inc CEO表示，镝金属或氧化镝这样的关键材料是拿不到的。

稀土出口量的变化也比较微妙，没有出现敞开供应，予取予求。12月20日海关的数据显示，11月对美出口的稀土磁体环比下降11%。

此前我们提到，对中国稀土来说，最大的威胁可能不是美国，而是日本。日本是最早在稀土领域去中国化的国家，且在冶炼、提纯等方面都有成效。

据凤凰卫视12月25日报道，日本海洋研究开发机构计划在太平洋南鸟岛周边海底采掘稀土，向约6000米深的海底伸出管道，并抽取含高浓度稀土的淤泥。

太平洋南鸟岛的日本专属经济区稀土储量高达1600万吨，位居世界第三，其中富含电动车所需的镝、核反应堆材料钆等元素，这些材料也是美国需要的。

按照目前的进度表，日本将在2027年2月正式采掘试验，计划每日采集约350吨泥，采集后运至本州，进行稀土提取及精炼。

命运的齿轮又要开始转动了，海洋动物要遭殃了。

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