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本报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰 北京报道

岁聿云暮，2025年中国证券行业在并购重组浪潮中完成历史性跨越。从国泰君安与海通证券的强强联手，到中金公司“三合一”的创新整合，一系列重磅案例重塑行业格局，标志着券业发展从规模扩张向质量提升的深刻转型。

在金融强国建设战略指引下，这场自上而下的行业整合，正书写着中国投行高质量发展的新篇章。

展望2026年，作为“十五五”开局之年，券商并购将以政策引导和市场化主导双轮驱动，呈现头部加速整合、中小特色化集中。风险与机遇并存，目标是打造三至五家具有国际影响力的头部投行，行业头部集中度大幅提升。

大整合元年

2025年，对券商并购来说，是真正的“大整合元年”。相比2024年，2025年万亿级合并出现，且速度更快，目的更明确，对标国际一流投行。不仅如此，标志性案例覆盖行业各梯队，形成全方位、多层次整合态势。

头部券商层面，“航母级”机构打造取得突破性进展。4月，国泰君安吸收合并海通证券收官，新主体核心财务指标跃居行业前列，成为券业“超级航母”标杆。年末，中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后总资产将破万亿元大关，开创“三合一”重组新模式，改写头部竞争格局。

区域与特色券商的整合同样精彩纷呈。8月，国信证券收购万和证券获证监会核准，深投控成为实控人，为区域性券商整合提供范本；西部证券入主国融证券获批，陕投集团拿下证券、基金、期货控股权，西北区域协同版图进一步明晰。

中小券商中，国联证券与民生证券整合成效显著，实现研究业务全面整合，前三季度净利润同比大增345.3%，成为中小券商合并的成功范例。此外，国盛金控吸收合并国盛证券获批，实现集团与券商一体化运作，丰富了行业整合路径。

从市场反应看，并购重组是激活券商板块的重要引擎。中金公司“三合一”方案披露前夕，券商板块集体拉升，华泰证券盘中涨幅逼近9%，广发证券、兴业证券等多股涨超3%。在复牌后，东兴证券、中金公司等主角市场表现突出，彰显资本市场对行业整合的积极预期。

差异特色化发展

有投资者质疑：券商除了并购，就没有别的热点？的确，2025年券商并购的最大特征，就是政策驱动与战略协同的并重，并购是具有战略意义的大事。

在专业人士看来，本轮并购以中央金融工作会议、新“国九条”等顶层设计为指引，呈现“自上而下、目标明确”特质，中央汇金、地方国资等国有资本主导整合，资源配置与国家战略高度协同，推进效率显著提升。

同时，并购模式的创新与功能跃迁并行，其并购逻辑从规模叠加升级为“1+1＞2”的协同效应追求，形成强强联合、精准互补、科技赋能等多元产业逻辑，券商逐步构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力，实现从交易中介向综合服务商的转型。

值得注意的是，并购已经不是头部机构的唯一标签。证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上给出了“差异化特色化发展要做到新突破”的最新定调。他指出，要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。

吴清强调，一流投行不是头部机构的“专属”“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。

不过，券商的并购成绩有目共睹，在深层问题上，整合协同难题也日益凸显，不同券商的企业文化、管理模式差异较大，人员安置、系统对接等实操问题复杂，部分案例业务条线磨合效率偏低。

同时，估值定价平衡难度大，市场周期波动加剧交易双方分歧；中小券商生存压力加剧，在头部机构挤压下，部分同质化严重的中小券商面临资本不足、人才流失、客户分流等市场化出清风险。

并购提速

2026年，“十五五”开局之年，券商并购的主线将更加清晰，且会有加速之势。

专业人士认为，目前可以看到三条核心并购主线。首先，是同一实控人下整合，如中金模式，以及地方国资旗下券商继续推进同业合并，降低协调成本，快速做大规模与资本实力；其次，同地域上市与非上市券商整合，地方政府推动辖区内资源集中；最后是补短板式并购，头部券商并购补充零售经纪、资管、做市等短板，中型券商聚焦细分赛道（如投行、财富管理）并购精品机构，打造差异化壁垒。

一位上市券商非银行业首席研究员在接受《华夏时报》记者采访时直言：头部“航母”将加速扩容，国家队会加速整合。汇金系完成中金整合后，或推动银河、申万宏源等协同。中小券商中，一些中小券商被并购或主动结盟，少数聚焦科创投行、跨境经纪的精品券商获得战略投资。节奏上，上半年不排除政策落地与方案密集发布，下半年会进入实质整合与审批高峰。

兴业证券报告指出，中金公司的并购如同星星之火，或将点燃行业横向整合的燎原之势。中金公司合并后排名的提升，将搅动前十大券商中其余公司的竞争格局和发展基调，未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合或愈演愈烈。

此外，市场环境的持续改善将为并购注入充足动力。方正证券金融首席分析师许旖珊认为，资本市场延续高景气、行业供给侧改革加速，当前券商基本面改善趋势与估值表现持续背离，重视进攻机会。预计券商板块2025年净利润同比增51%，ROE回升至8.8%。

潮涌东方，奋楫争先。

2025年的券商并购浪潮，是行业高质量发展的必然选择。2026年中国证券业将在整合中凝聚力量，头部机构加速迈向国际一流，中小机构实现特色化突围，为资本市场改革发展与实体经济提质增效注入源源不断的动力。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶