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◎刘禹希 记者 徐蔚

一边是分仓佣金的持续下滑，一边是分析师队伍的逆势扩容——2025年券商研究领域的这一“反常识”现象，背后藏着行业价值逻辑的根本性转变。当简单的趋势判断难以满足市场需求，当单一的佣金激励不再适配行业发展，券商分析师群体正集体告别“研报供应商”的传统角色，向着兼具产业洞察力与资本定价力的“决策赋能者”演进，开启研究价值的全新征程。

需求重塑：

从“派点依赖”到“价值共生”

分仓佣金的持续下滑，正在倒逼券商研究的需求端发生深刻变革。Choice数据显示，2025年上半年，券商分仓佣金总额为44.74亿元，同比减少33.98%，较2020年同期下滑54.05%。

但分析师队伍的扩张势头并未放缓。Choice数据显示，截至12月24日，2025年券商分析师人数达6185人，较2024年末增长近470人，增幅超8%，较2023年末增长近30%。年内53家券商实现分析师数量正增长，东方财富证券、国金证券、中信证券等机构新增分析师人数均在40人左右。

“伴随实体经济迈向高质量发展阶段，以券商为代表的金融服务机构对实体经济的支持方式也进入了一个新阶段，更加强调专业赋能与深度协同。”申万宏源研究所总经理、首席策略分析师王胜的观察，点出了这场变革的宏观底色。

需求主体已从单一的二级市场投资者，拓展至政府、产业资本、一级市场及上市公司。财达证券研究院在招聘中提出，打造“最懂河北”的高水平“产业智库”，强化对地方、上市公司和行业的研究服务，正是这一趋势的生动体现。需求内容则向着纵深化演进，体系化、前瞻性、可落地的深度研究成为核心诉求。

这一变化在港股市场尤为显著。同花顺iFind数据显示，截至12月24日，2025年以来港股公司研报数量超1.1万篇，较去年同期增长近34%；深度报告1426篇，同比增长超53%。“面对复杂的投资者结构和庞大的资金规模，研究必须更加精细化，识别结构性机会，同时还要满足从保险资金到成长型投资者的差异化需求。”中金公司港股研究分析师表示。

能力升级：

从“流水线报告”到“体系化认知”

当研究的价值基点从“辅助交易”转向“专业赋能”，研报生产革命便从“数量堆砌”转向“认知深耕”，驱动研究能力与人才结构实现双重升级。

为追求洞察力的深度与可持续性，不少研究团队构建起多层次、体系化的跟踪框架。例如，面对AI这一迭代迅速的赛道，国金证券计算机团队建立了从年度热点梳理、月度应用落地追踪到周度技术动态观察的跟踪体系，使研究本身成为一个持续迭代、不断逼近产业真相的认知过程。

与此同时，数字化工具正在全面嵌入研究价值链，重塑知识生产的方式。据了解，不少机构正积极构建集成化的数字投研平台，将研究成果、数据追踪、财务模型甚至大模型分析能力进行整合，不仅提升了内部的研究效率，亦实现了动态、可交互、定制化的研究服务。

研究能力的跃迁，最终落脚于人才结构的升级。多家券商研究所负责人表示，分析师的知识背景正从单一的泛金融财务，向“金融+产业+科技”的复合结构升级。招聘逻辑也随之改变：具备人工智能、生物医药、先进制造等硬科技产业背景的人才备受青睐；拥有编程能力、熟练运用大模型等新工具的研究者，也成为重点招揽对象。

人才能力的集中建设，使研究产出的“量”“质”并进。在行业覆盖上，研究资源持续向国家战略与产业升级的关键领域集中。同花顺iFind数据显示，年内发布的个股研报覆盖了接近3300家A股公司，其中机械设备、医药生物、电子、电力设备、计算机等硬科技与高端制造领域成为覆盖重点。

此外，对北交所公司的研究覆盖面也在快速铺开。同花顺iFind数据显示，2025年北交所公司覆盖数量超150家，相关研究报告数量增长近26%，显示出研究触角正向更广泛的创新层企业延伸。

角色进化：

从“研报供应商”到“决策赋能者”

随着研究能力的升级，分析师和研究所的角色内核也在发生改变：从提供研究报告的“供应商”，向融入客户决策流程、提供解决方案的“赋能者”与“战略伙伴”演变。

这一角色变化，对新时代分析师的专业素养提出了多维度要求。王胜将其提炼为五大思维：买方思维、客户思维、政策思维、精品思维、远见思维。在他看来，这意味着分析师必须同时具备资本市场的定价视角、对客户真实业务需求的深度理解、把握宏观政策导向的能力、沉心打造深度研究产品的匠心，以及穿越短期波动的长期产业眼光。

角色的进化也改变了研究价值输出的形态与成果。除了研报、路演、电话会等显性产出，基于长期专业陪伴形成的“信任资产”成为衡量影响力的关键。“所有路演、研报等都只是表现形式，背后是前瞻性洞察与及时准确跟踪。”国金证券计算机首席分析师孟灿表示。

从实践来看，为承载这一新角色，研究所正进行“定向扩张”与“专业分工”。例如，为服务跨境投资的复杂需求，多家头部券商持续加强港股、美股及全球研究团队建设；为响应国家战略，在“专精特新”、绿色金融、数字经济、人工智能等前沿领域，机构纷纷开始设立专项研究组。

这种深度、定制化的服务模式，本质上是高度依赖顶尖人力与时间投入的“重资产”模式。维护一个重要的机构客户或产业智库关系，所需投入的资深分析师资源远超撰写常规报告。这正是分析师队伍持续扩张的内在逻辑之一。

可以预见，未来分析师队伍将更明显地与“能力建设”挂钩，大多数分析师都不再是“信息的搬运工”，而是成为连接产业与资本、知识与决策的关键节点。一位深耕卖方研究业务的行业人士表示，当前卖方分析师的生存规则已从“提供研报”升级为“经营信任”，目标是成为客户在需要特定支持时“第一个想到的人”。