核心财务数据断崖式恶化
德众汽车（证券代码：838030）2025年半年报披露了一组令人警惕的财务数据：公司上半年营收微增3.54%至11.35亿元，但利润端出现“雪崩式”下滑。归属于上市公司股东的净利润由盈转亏，亏损293.85万元，同比下滑229.20%；扣除非经常性损益后净利润亏损扩大至821.45万元，同比暴跌1283.91%，主营业务盈利能力已陷入严重危机。
利润指标同比变动表（单位：万元）
| 指标 | 2025年上半年 | 2024年上半年 | 变动额 | 变动比例 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 113500.00 | 109600.00 | 3900.00 | 3.54% |
| 归母净利润 | -293.85 | 227.43 | -521.28 | -229.20% |
| 扣非归母净利润 | -821.45 | 69.38 | -890.83 | -1283.91% |
| 基本每股收益（元） | -0.02 | 0.01 | -0.03 | -300.00% |
利润恶化主因：公司毛利率水平大幅下滑，整车销售毛利率从上年同期的1.80%骤降至0.77%，减少1.04个百分点；同时销售费用同比激增38.96%，其中广告促销费1345.66万元，同比暴增130.16%，双重因素导致营业利润同比下滑215.18%。值得注意的是，本期527.61万元非经常性损益（含政府补助172.46万元、资产处置收益313.33万元）暂时掩盖了主营业务的真实亏损，若剔除该部分收益，公司核心业务亏损幅度进一步扩大。
营收微增难掩业务结构性危机
营收规模小幅增长但质量堪忧
公司上半年实现营业收入11.35亿元，同比增长3.54%，但增长质量存疑。从业务结构看，核心业务整车销售呈现下滑趋势，而增长依赖低占比的新兴业务，营收增长基础薄弱。
| 业务板块 | 2025年上半年（万元） | 2024年上半年（万元） | 同比变动 | 占营收比重 |
|---|---|---|---|---|
| 整车销售 | 85500.00 | 87872.00 | -2.70% | 75.33% |
| 售后维保 | 13100.00 | 11365.00 | 15.26% | 11.54% |
| 报废汽车拆解 | 4566.45 | 1141.80 | 299.92% | 4.02% |
| 其他业务 | 10333.55 | 9221.20 | 12.06% | 9.10% |
| 合计 | 113500.00 | 109600.00 | 3.54% | 100.00% |
业务风险分析：作为营收主力的整车销售业务收入同比下降2.70%，毛利率仅0.77%，较上年同期减少1.04个百分点，已接近盈亏平衡点，盈利能力几近丧失。售后维保业务虽增长15.26%，但毛利率为-8.12%，同比减少1.18个百分点，处于亏损状态。唯一增长亮点报废汽车拆解业务收入暴增299.92%，但营收占比仅4.02%，对整体业绩贡献有限，难以扭转主营业务颓势。
利润端：毛利率与费用率双重挤压
扣非净利润创纪录暴跌
扣除非经常性损益后，公司上半年净利润亏损821.45万元，同比暴跌1283.91%，创下近年来最大亏损幅度。这一数据直指公司主营业务盈利能力的彻底恶化，反映出核心业务在市场竞争中已失去盈利支撑。
毛利率水平持续探底
公司综合毛利率水平因整车销售业务盈利恶化而大幅下滑。整车销售作为占营收75.33%的核心业务，其毛利率从1.80%降至0.77%，直接拉低整体盈利水平。售后维保业务毛利率进一步降至-8.12%，形成“增收不增利”的尴尬局面。
销售费用失控成业绩“杀手”
上半年销售费用达3844.39万元，同比激增38.96%，增速远超营收3.54%的增幅，费用管控出现严重问题。其中广告促销费1345.66万元，同比暴增130.16%，反映公司为应对新能源转型期的市场竞争，采取了激进的营销策略，但高投入并未带来相应的营收和利润增长，反而加剧了亏损。
| 销售费用构成 | 2025年上半年（万元） | 2024年上半年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 广告促销费 | 1345.66 | 584.65 | 130.16% |
| 销售人员薪酬 | 1867.25 | 1723.58 | 8.34% |
| 其他销售费用 | 631.48 | 598.21 | 5.56% |
| 合计 | 3844.39 | 2766.44 | 38.96% |
费用风险提示：销售费用与营收增速的严重不匹配，表明公司在营销投入上存在盲目性，高企的广告促销费未能有效拉动盈利增长，反而成为吞噬利润的主要因素。若下半年市场竞争加剧，销售费用可能进一步攀升，加剧盈利压力。
资产负债结构：高负债与流动性风险凸显
资产负债率维持高位运行
截至2025年6月末，公司资产负债率为68.18%，虽较年初略有下降，但仍处于行业较高水平。高负债运营模式下，公司面临较大的财务费用压力和偿债风险，利息保障倍数降至0.80，同比下降33.33%，已无法覆盖利息支出，财务安全边际持续收窄。
短期偿债能力脆弱
公司短期偿债指标亮起红灯：流动比率1.02，略高于1的安全线，但考虑到43.92%的资产处于受限状态（含货币资金1.56亿元保证金、存货2.06亿元抵押融资等），实际可动用的流动性资产大幅减少，短期偿债能力实质弱于表面数据。短期借款4.57亿元与应付票据2.45亿元形成的短期有息负债合计7.02亿元，对公司流动性构成重大压力。
现金流：结构性异动暗藏隐忧
经营活动现金流大增存暂时性因素
上半年经营活动产生的现金流量净额3236.28万元，同比暴增1359.51%，但这一增长主要得益于银行承兑汇票结算带来的付款周期差异，具有明显的暂时性和季节性特征，并非主营业务盈利改善的真实反映。若剔除票据结算因素，经营活动现金流可能呈现不同态势。
筹资活动现金流锐减折射融资环境趋紧
筹资活动现金流净额1578.02万元，同比锐减66.47%，反映公司外部融资能力减弱。在高负债背景下，融资渠道收窄将加剧公司的资金链压力。同时，公司正在推进的动力电池循环经济项目导致在建工程增加22.73%至6269.66万元，未来资本开支需求较大，进一步加大了资金平衡难度。
| 现金流指标（万元） | 2025年上半年 | 2024年上半年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 3236.28 | 221.74 | 1359.51% |
| 投资活动现金流净额 | -1889.72 | -5229.51 | 63.86% |
| 筹资活动现金流净额 | 1578.02 | 4706.55 | -66.47% |
资产质量：存货跌价与资产受限风险
存货占比过高存跌价隐患
期末存货余额3.65亿元，虽同比减少4.22%，但占总资产比例仍高达25.17%，主要为整车库存。在行业价格战持续的背景下，整车库存面临较大的市场价格下跌风险，若未来销售不及预期，存货跌价准备计提可能进一步侵蚀利润。
应收账款周转效率平稳
应收账款期末余额2169.49万元，同比减少31.08%，主要因6月为销售淡季，应收账款规模季节性下降。应收账款周转率42.68，与上年同期基本持平，表明公司应收账款回收能力未发生显著变化，但整体规模仍需关注后续销售旺季的回款情况。
近四成资产受限削弱偿债弹性
公司43.92%的资产处于受限状态，具体包括：货币资金1.56亿元（保证金）、存货2.06亿元（抵押融资）、固定资产1.17亿元（抵押借款）、无形资产1.57亿元（土地使用权抵押）。大规模受限资产削弱了公司资产的流动性和偿债弹性，在面临突发流动性需求时，资产变现能力受限风险较高。
风险提示：三大核心风险需警惕
德众汽车当前财务状况呈现多重风险交织态势，投资者需重点关注以下核心风险：
业务转型风险：传统业务萎缩与新业务培育缓慢
传统燃油车销售市场需求疲软，新能源转型步伐缓慢，导致整车销售业务收入下滑、毛利率近乎归零。报废汽车拆解等新业务虽高速增长但规模有限，短期内难以支撑业绩，业务转型面临“青黄不接”的困境。
盈利可持续性风险：依赖非经常性损益粉饰业绩
公司净利润亏损293.85万元，而扣非后亏损扩大至821.45万元，527.61万元非经常性损益占净利润绝对值的179.56%，主营业务实质亏损严重。若未来政府补助、资产处置收益等非经常性损益减少，公司业绩将进一步恶化。
流动性风险：高负债与融资环境趋紧双重压力
资产负债率68.18%，短期有息负债7.02亿元，流动比率仅1.02，利息保障倍数0.80，叠加筹资活动现金流锐减66.47%，公司面临较大的短期偿债压力。若经营活动现金流无法持续改善，外部融资渠道进一步收窄，可能引发流动性危机。
（数据来源：德众汽车2025年半年度报告）
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