西部证券发布研报称，上市猪企25年11月出栏量为1825.81万头，同比+26.67%，环比-2.96%。1~11月上市猪企累计出栏量增速稳定在20%左右，显示24年新增产能转化为出栏量后，产量释放较为平衡。建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企。推荐牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、唐人神(002567.SZ)、华统股份(002840.SZ)、巨星农牧(603477.SH)。

西部证券主要观点如下：

上市猪企25年11月出栏量为1825.81万头，同比+26.67%，环比-2.96%

头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏660.20/435.35/156.75万头，同比分别+11.80%/ +49.71%/+24.44%，环比-6.70%/+11.83%/-6.98%。25年11月上市猪企出栏量同比上升、环比下降，原因是(1)受产能提升及消费旺季等因素影响，11月上市猪企出栏量同比大幅上升，(2)上市猪企控制出栏进度，出栏量环比小幅下降。上市猪企25年1~11月累计出栏量为1.76亿头，同比+21.42%。1~11月上市猪企累计出栏量增速稳定在20%左右，显示24年新增产能转化为出栏量后，产量释放较为平衡。其中头部上市猪企中，温氏出栏量增速较高，新希望增速较低。

上市猪企25年11月营业收入为225.56亿元，同比-17.03%，环比-4.94%

头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望11月商品猪销售收入93.90/51.99/18.12亿元，同比-20.43%/-14.19%/-11.61%，环比分别-9.11%/+2.99%/-5.53%。11月生猪销售收入同比下降的原因是虽然出栏量同比上升，但猪价同比下降幅度更大。收入环比下降幅度大于出栏量环比降幅的原因是猪价环比小幅上升，但出栏均重下降，导致收入环比降幅更大。上市猪企25年1~11月累计营收为2686.44亿元，同比+2.09%。上市猪企出栏量同比大涨，但受猪价低迷拖累，导致营收规模同比仅小增。

上市猪企11月生猪销售均价环比+1.60%，同比-30.05%

头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望销售均价为11.56/11.71/11.54(元/公斤)，环比分别+0.09%/+1.21%/+2.30%，同比分别-28.73%/-29.92%/-30.02%。11月上市猪企出栏均价同比下降的原因是生猪供应充足叠加今年旺季需求不旺的特点较为明显。11月出栏均价环比小幅回升，但仍处于底部区域，预计至春节前，猪价仍将维持低位。

上市猪企11月出栏均重为105.80公斤/头，环比-0.35%，同比-3.31%

出栏均重方面，上市猪企11月出栏体重同比、环比均下降。上市猪企相应号召，主动降低出栏体重，导致11月体重环比、同比均下降。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望商品猪出栏均重为123.04/101.98/100.17(公斤/头)，环比分别-2.67%/-9.01%/-0.73%，同比分别+5.55%/-18.21%/+1.49%。三大头部猪企出栏均重环比均下降;牧原股份、新希望出栏体重同比小幅上升，温氏股份出栏体重同比降幅较大。

风险提示：生猪产能去化不及预期，饲料价格上涨超预期，疫病风险等。