（来源：申万宏源融成）

美国弱通胀+日央行鸽派加息，流动性担忧缓解

——全球资产配置每周聚焦 (20251213-20251219)

本期投资提示：

全球资本市场回顾：本周 (20251212-20251219) 美国市场核心矛盾聚焦美联储政策走向的博弈，美联储此前的降息与扩表操作引发通胀反弹的担忧，而 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6% 创 2021 年以来新低，又推动市场升温 2026 年更早降息的押注，加上本周五日本央行鸽派加息，全球流动性担忧缓解，市场风险偏好先下后上。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.16%，本周下降3BPs，美元指数上涨0.32%，当前点位为98.7；2）权益方面，本周阿根廷、越南、欧洲股市上涨较多，而科创板、恒生指数则出现下跌，韩国、日本股市跌幅较大；3）商品方面，本周黄金上涨1.25%，在俄乌冲突缓和叠加供应过剩影响下，原油本周下跌0.93%。 

全球资金流向跟踪：截止到2025/12/17，过去一周来看，内外资均流入中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出3.12亿美元，而海外被动基金过去一周流入14.67亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元；过去一周，全球资金流出货币市场基金，发达股市流入多于新兴股市流入；固收基金方面，新兴市场流入明显，本周流入43.1亿美元；权益基金方面，中国股市流入102.1亿美元；相对资金流入方面，最近一周，中国固收基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出；行业层面，过去一周，美股资金大幅流入科技、通信和工业品，而医疗保健板块出现较大流出，中国股市资金流入科技、医疗保健和通信。 

全球资产性价比指标：截止到2025/12/19，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500和法国CAC40，达到过去10年来的83.9%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，截止到2025/12/19，标普500的风险调整后收益所处分位数上升至48%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由33%上升至39%。沪深300的风险调整收益分位数从79%上升至94%。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%分位数。 

全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6834.50，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降；期权的认沽认购层面，截止到12月19日，标普500认沽认购比例为1.05，与12月12日的认沽认购比例1.14相比略有下降。A股方面，期权持仓层面，沪深300的2026年1月到期看涨期权的持仓量，4400-4500的价位环比上周减仓量边际增加，4500-4700的价位持仓量环比上周边际大幅增加，资金对沪深300目标价位的分歧逐步加大。隐含波动率层面，相比12/12，本周的沪深300期权的隐含波动率和上周一样呈现右侧上行的叠加状态，本周资金对波动率的定价和上周一样保持乐观。 

全球经济数据：美国11月通胀低于预期，日本央行鸽派加息。美国经济：美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，PMI同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行，经济出现降温；中国经济：11月出口数据增强，信贷边际数据回暖，但是CPI和PPI较为稳定，复苏信号进一步确认。美联储降息预期：截止2025/12/20，2026年1月保持在3.5%-3.75%的概率为77.90%，和上周的75.6%相比较为稳定；2026年3月降息到3.25%-3.5%及以下的概率为9.60%，相比于上周利率变化趋势已逐渐趋稳。下周重要经济指标：中国12月中期借贷便利，美国核心PCE。 

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

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