（来源：经济参考报）
2025年，地缘政治波动、新能源汽车产业发展、市场避险需求高企等因素持续影响大宗商品需求端，主要品种价格单边震荡，走势分化，行情呈现“冰火两重天”——油价显著回落，而黄金等贵金属价格屡创新高、铜价持续飙涨。
需求疲弱令油价走低
针对今年以来震荡走低的国际油价，多个机构近期表示，需求端疲软令基本面宽松的局面持续打压油价，地缘政治局势缓和等因素也给油价带来下行压力。
受到供应过剩压力加剧的预期，以及市场对俄乌和谈再现乐观情绪的影响，国际油价近期跌至2021年2月以来最低水平，令今年的油价总体跌幅达到约20%。
据英国《金融时报》近日报道，全球大宗商品贸易巨头托克集团警告称，由于供应激增与全球需求下降并存，石油市场明年将面临“超级过剩”。该集团日前发布的公司年度业绩显示，截至9月份的财年净利润为27亿美元，创五年新低。
除了行业头部企业业绩反映需求下降，《金融时报》还指出，随着全球大量原油开采新项目将于明年投产，预计油价将受到进一步压制。
英国oil price网站称，在需求增长疲软的背景下，石油供应持续上涨，因此预测机构和分析师预计2026年市场将出现大幅供应过剩。许多专家和投资银行认为，当前市场正在累积库存，这一趋势将持续到2026年年初。美国能源信息署和华尔街银行也看空未来一年的石油市场，预测2026年平均油价将低于60美元/桶。
高盛等机构的分析师表示，尽管市场对原油供应过剩规模的预测各有差异，但很多意见都指向了一个结论：2026年很可能是供应过剩导致的市场谷底。丹麦盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示，石油期货曲线在2026年10月之前仍将保持相对平坦，但石油市场还有一个更重要的主题，即2027年后可能出现结构性供应短缺。
“供应过剩的峰值预计将出现在2026年第一季度，”荷兰国际集团（ING）分析师表示，“不过，由于明年每个季度都将出现供应过剩，库存应会在2026年全年增长，从而给油价带来进一步压力。”
多年来，国际能源署一直倡导能源转型，反对投资新油气田。但是，今年9月该机构转变了说法，认为在一些发达经济体，随着人工智能技术的蓬勃发展和数据中心的不断建设，其对电力的需求将激增，因此全球能源总需求将不断增长。国际能源署预计，2050年石油需求将达到1.13亿桶/天。
避险需求推动金价狂飙
2025年，国际金价自年初的2650美元/盎司一路飙升至4000美元/盎司上方，走出“大牛市行情”。世界黄金协会日前在发布的《2026年展望报告》中指出，国际金价今年以来涨幅约60%，年内逾50次突破历史峰值，有望创下1979年以来最强年度表现。这一轮涨势的背后，地缘政治紧张、经济不确定性攀升与美元走软等因素形成合力，驱使投资者与各国央行持续增持黄金，推动金价一路狂奔。
根据世界黄金协会的统计，今年10月各国央行对黄金的需求依然强劲，净购金量达53吨，环比增长36%，延续全年的强劲态势。今年年初至10月，全球央行已公布的净购金总量达254吨，尽管相较于前三年的平均增速有所放缓，但已为金价提供了显著支撑。
另一大主力资金则来自黄金ETF。数据显示，全球黄金ETF已连续六个月实现净流入，11月底持仓量达3932吨，今年新增规模逾700吨，有望创年度最大增幅。
不过，国际黄金价格今年下半年多次出现剧烈震荡走势，显示大仓位的投机资金已进行获利了结。
国际清算银行（BIS）也已公开警告，大批散户投资者涌入，黄金市场已呈现泡沫迹象，市场过度乐观导致估值狂升，加剧了市场风险。
世界黄金协会发布的《2026年展望报告》称，如果美国经济在财政刺激下实现强于预期的增长，那么通胀压力会不断增加，美联储可能被迫在2026年维持利率不变甚至加息，而这将推升长期收益率并推动美元走强，提高持有黄金的机会成本。美元走强以及风险偏好回升，将对金价构成明显压力，促使投资者撤出黄金仓位。随着对冲头寸被解除、零售需求减弱，黄金价格可能从当前水平回调5%至20%。随着投资者转向股票和收益更高的资产，黄金ETF的持仓可能会持续流出。
星展银行则指出，在经历一段时间的大量资金流入后，适度的获利了结有利于市场稳定。黄金的基本面依然较稳固，而对美国财政、地缘政治与总体经济面不确定性的担忧，以及全球央行储备多元化等，皆为支撑贵金属市场的利多因素。与实体经济面临压力形成鲜明对比的是股市估值偏高，这引发了市场对后续价格修正的担忧，而这种担忧会推动资金流入黄金ETF、金条和金币。虽然黄金ETF总持有量已回到2020年新冠疫情期间的高点，但该行认为其可能将再创新高。目前，黄金ETF的涨势仅持续74周，且持有量增逾700吨，但仍远低于2008年和2016年期间黄金ETF的涨势，当时分别持续221周和253周，持有量分别增加1823吨和2341吨。
产业转型拉高主要金属价格
以铜为代表的基本金属价格受到全球工业转型和经济韧性的支撑，全年显著震荡上涨。市场人士认为，新能源汽车等产业转型大势已定，铜等金属价格走势仍会较为稳健。
在需求端，工业转型令铜近年来成为市场的“香饽饽”，尤其是新能源领域的结构转型持续兑现——从最早的新能源汽车，到此后的“风光”能源，再到目前的储能、电网、数据中心，2026年全球铜需求增幅预计达到3%左右。
2025年，全球铜供应紧张，特别是受到智利铜矿坍塌事故影响，国际矿业与大宗商品巨头嘉能可（Glencore）近日宣布下调2025年铜产能至85万吨至87.5万吨，并下调2026年铜产量预期。国际能源署最新报告也强调，即使在高产量情况下，到2035年全球铜供应缺口仍将达20%。多家机构均预计，到2035年铜供应缺口仍达20%。
国际投行也对铜价寄予厚望。高盛近日发布报告称，今年全球多个主要铜矿发生事故，矿山供应增长受限，为铜价走势提供了坚实的底部支撑。
市场人士认为，铜价在2025年突破历史新高并非偶然，而是由基本面驱动的必然结果。根据高盛预测，到2030年，电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于在全球铜需求中再增加一个美国的需求量。
野村证券发布的全球宏观经济展望报告预计，人工智能驱动的投资热潮，以及更具支持性的货币与财政政策将在2026年持续推动全球经济强劲增长。“全球经济在2025年的增长超出我们的预期，预计这一势头将在2026年延续。”野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文等人在联合撰写的报告中写道，这些因素都构成了对铜需求的支撑。
高盛认为，市场目前对铜的战略价值、供应安全性所需的溢价，以及新需求驱动的反应迟钝。随着并购活动持续推进，相关铜资产估值尚未完成重新评级，铜资产因此具备极高的吸引力。
另外，在美元走弱的环境中，随着供需明显收紧，业界普遍认为，布局特定品种的投资逻辑更具吸引力，尤其是铜。
